迎接温和复苏的到来

  汇添富理财基金、汇添富多元收益债券基金、汇添富可转债基金经理 曾刚

  如果只看2013年1-2月份数据，而就此来推断宏观经济的复苏程度，接下来到底是不复苏、弱复苏、温和复苏还是积极复苏，必然难以作出决断。在等待形势进一步明朗的同时，该如何客观地观察和理解数据的持续性和有效性？如何看懂新一届政府主政后发展经济的逻辑，对宏观经济是否该更有信心？观察期的投资该如何配置？让我们一起来探讨。

  自去年3季度末以来，各项经济数据普遍转好，市场对经济复苏达成了共识，对改革红利充满期待。然而2013年前两个月的数据就开始有点低于市场预期，数据显示，2013年1-2月的工业增加值同比仅增长9.9%，同比增速出现意外回落，而同期发电量同比仅增长3.4%，进一步验证实体企业的疲弱；社会消费品零售总额同比增长12.3%，这也是一个低于正常水平的数据，与我们切身感受到的消费低迷相互印证。通胀数据略高，1月份通胀数据为2%，2月份通胀数据为3.2%。考虑春节假期因素，通胀略微上涨有其合理性，根据对农产品等周度数据的推测，3月份通胀数据会回落到3%以下，综合来看短期内的通胀是温和的。相对略高的数据还包括出口、固定资产投资和信贷，其中出口增速偏高，部分由于之前的基数较低，部分来自于外围经济改善，另一部分被解读为热钱借道流入国内；1-2月固定资产投资增速21.2%，略高于一致预期，而其中制造业投资快速下滑，基建和房地产投资仍处于较高水平；1-2月份的货币供应都在15%之上，全社会融资总量同比更是在20%之上，货币政策偏松，信贷支持有保障。

  以上数据汇总起来看，数据所反映的信息是夹杂着冲突和矛盾的——我们仍然在复苏的道路上，不过传统的投资带动经济的模式依旧，而实体企业和居民消费偏弱；1-2月数据当中，那些较为积极的数据也很值得我们思考，比如，用工成本和环保成本不断上升，而各国竞相量化宽松，日本高调贬值，这些可能会削弱我国出口的竞争力；国五条倒逼了短线的房产交易热潮，但中期必然对房地产投资带来制约，未来会不会大幅降温？同样，基建投资在进一步规范地方政府融资平台，卖地收益可能回调，地方总体财政压力增大的情况下，能否维持在高速的轨道上？

  投资需要数据的支持，在经历了一两个季度的确定性数据之后，我们不得不退一步，以理性的眼光静待数据的再次明朗。但是经济发展的逻辑却在两会闭幕之时逐步明晰，让我们更有信心远离弱复苏的困惑，坚定地迎接温和复苏的到来。

  城镇化是本届政府重要的着力点，提出之后即引发各方讨论和疑虑。新型城镇化，是以人为核心的城镇化，这就意味着随着城镇化的推进，要有就业机会的支撑，要有相应的服务保障，需要各项配套改革去推进。如能全面推进，新型城镇化不仅能稳住固定资产投资，也能在就业和社会服务方面惠及民生，对消费带来增量。

  “国进民退”在上一轮四万亿刺激政策中备受争议，更多的资源流入了相对低效的国企，民营企业的生存环境并未改善。改革进入了深水区和攻坚期，要推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域。过去撤销纺织部之后，中国纺织做到最大；撤销冶金部之后，中国钢铁做到最大。我们有理由对本次国退民进释放的巨大动能欢欣鼓舞，这也必然会带来新的投资增长点。在这样的背景下，关注社会公平公正，推进收入分配改革，敢于直面城乡、区域两个最大的差距，推动社会保障制度的改革，逐步提高统筹的层次成为深入改革的趋势。清华大学李稻葵教授在解读时提出降低个人所得税标准，从工资外所得中改善社会收入的二次分配。这些努力如果得以实施，居民消费必然会有效提升。

  “行大道，民为本，利天下”，有这样的理念和目标，我们对中国经济的前景更多了一份乐观。投资带动中国经济的角色没有变，但是未来可以继续关注城镇化和民营经济带来的增量，而消费作为过去三驾马车之中的短板，期待能有实质性的提升。

  当前情形下，尽管宏观经济的走势需要新的数据来确认，但基于对经济的偏乐观预期，笔者建议资产配置方面稳妥为上，适度提升风险偏好，保持股债大类资产配置的灵活性；纯债类资产提升组合的流动性，适度缩短久期，降低杠杆。