朱磊：

  寻找预期差中的机会

  1992年9月，在欧洲汇率体系风雨飘摇之际，索罗斯动用了100亿美元狙击英镑、意大利里拉等欧洲货币，大获成功。在大约两周时间里，他就从英镑空头交易中获利近10亿美元，从做多英国、法国和德国的利率期货和做空意大利里拉上获利20亿美元。由此，索罗斯被冠上了“投资大鳄”之名。

  去年，索罗斯宣布退休，并退还了旗下基金持有人所投资的资金，但是，他在投资史上的影响力并未消退，他的投资理念、投资风格仍在影响着一代投资人。建信基金研究员朱磊说，“索罗斯在投资时的果敢、坚毅，是我最佩服的。当索罗斯意识到市场正沿着自己的判断发展时，他敢于撬动巨大的杠杆，为这一次机遇投入巨额的资本。这种气魄，这种顶住压力时的精神力量，非常人所有。”

  这种精神力量，在朱磊看来，也正是成为一名优秀的策略分析师所必需的。目前，朱磊负责建信基金的策略和金融板块分析。他说，分析师每天都要做出判断，还要对抗各种市场情绪的干扰，在扎实的基本面研究之外，需要一种力量的支撑。那是一种由信念和经历磨炼出来的力量。

  当然，索罗斯著名的反身性理论对他也有所启发，但是在投资方法中，他不会拘泥于某种固定的投资模式。他认为投资就是寻找预期差中间的机会。这种机会可能体现在两个方面，一方面是快人一步，提前发现市场的机遇，另一方面则是发掘与别人不同的看法。

  朱磊说，这一两年，市场步入下跌盘整期，兼顾长短期业绩排名的公募基金需要寻找更多的切入点，付出更多的努力，才能捕捉到一些结构性的机会。这种风格变化也决定了目前的策略研究需要多方位出击。

  对于未来的市场，朱磊表示，形势严峻。因此，在行业配置上，他会从中期的角度出发，把主要的精力放在对市场还有预期的行业上。对于行业往下走的，或者过多博弈色彩的行业，他不会予以过多的关注。

  “当然，要对市场做出一个与众不同的判断，在预期差中寻找机会，你需要对此给予高度的关注，用市场指标不断验证你的判断。此外，还要通过系统的措施控制风险。”这也是朱磊能够在变幻的市场中，坚持自己的判断的基石。

  他认为板块研究的起点是把握整个行业的宏观形势。对于金融股而言，目前有三个前提值得考量。其一、宏观经济增速下滑，这将减缓金融业的增速。其二、金融机构体量巨大，不仅是其资产负债等，还包括了其股市市值。其三、金融各子板块之间相互融合，金融混业的趋势越发明显。

  在此之下，细研各子板块，银行股利润增速高速增长的势头已过，随经济增速下滑而来的是资产质量的下滑；而且银行板块业务同质化明显，个股差异不大。保险股在银行理财、信托产品等高收益的挤压下，吸引力逐渐减弱，估计保费也难以有大的突破。信托行业借助通道优势，目前发展较快，但其迅猛增长的长期维持就不太可能。券商业则是机遇与挑战并存。

  朱磊说，这就是一个没有趋势的阶段，而且会持续相当长的一段时间。当然，这也是中国的经济结构造成的。市场没法出清，只能依靠时间来慢慢消化，除非国内的制度设计发生相当大的变化。不过，这在短期之内很难实现。