■观点独到

产业库存偏高 PPI承压

  库存指标具备重要的经济景气指示作用，不仅可以反映当前供求态势，更重要的是其与价格涨跌、利润升降有密切关系。在梳理权重行业库存情况时，我们考察了原材料、厂家、经销商、总体社会库存等各个环节上的库存情况，力求全面。目前来看，地产库存较低，汽车库存好转，煤炭、钢铁、水泥、有色、服装库存仍高。

  房地产——“北上广深”库存紧张：从可得数据的14个城市来看，一线4城市库存紧张，非一线10城市中宁波、无锡、东莞库存较高，其余7城库存已降至低位。由此，存在房价风险的区域实际上比想像中大。

  汽车——库存处于适中水平：去年11月以来汽车经销商库存系数降至警戒线水平以下，今年2月库存上升重超警戒主要是受到了春节因素的干扰。3月乘用车销售增长回暖明显，预计3月经销商库存应会回归警戒线之下，呈现适中水平。

  煤炭——各环节库存均高：五大集团高库存反映整体煤炭企业库存压力大，山西煤炭库存高企、秦皇岛港库存接近800万吨高位，电厂存煤天数较高，全社会各环节煤炭库存积压情况尚无好转。

  钢铁——春节后社会库存攀升较快：重点钢企库存偏多，节后全国钢材库存量大幅攀升高于历史同期。调研反馈目前市场需求乏力，社会库存高企或将导致钢价在短期内承压。

  水泥——库容比偏高：就行业经验而言，水泥库容比超70%为偏高状态，会对价格形成压制。截至3月15日，水泥库容比为71.5%，超过70%高位。3月应为水泥产销旺季，行业调研反馈今年旺季需求淡于往年，再加上目前的库存偏高态势，下阶段水泥价格或仍将承压。

  有色金属——铜、铝库存畸高：伦铜库存创历史新高，沪铜库存仅较历史最高水平下降了1.6%；沪铝库存创历史新高，伦铝库存仅较历史最高水平下降了0.5%。

  服装——库存压力短期难解：从已公布年报的6家服装上市公司来看，2012年存货周转天数已达207.96天，大幅超出2008-2012年均值165.52天。（国信证券）

  流动性宽松下投资缘何不旺

  银行间流动性宽松，企业现金流状况改善。从资金供给来看，回购利率和银行家调查均指向银行间流动性保持宽松。从资金需求方来看，银行贷款掌握情况指标显示认为银行贷款偏松的企业占比有所回升。另外，信托委托贷款上升以及地产销售火爆使地产商和基建相关企业的现金流也持续改善。

  去杠杆周期下叠加换届因素或导致宽松流动性未能带动投资明显启动。经济处于去杠杆周期，内需偏弱，制造业产能过剩，盈利能力仍然处于一个较低的水平，2013年盈利改善主要来自于成本端的改善而非需求扩张。在这种情况下，制造业企业再投资意愿较低。虽然房地产企业财务指标明显好转，但一方面，去年新开工面积大幅下降，这将导致今年在建工程总量处于一个不高的位置。更重要的是，政策不确定性叠加房地产信托全年面临2847.9亿元的兑付压力，限制了开发商后期追加新开工的意愿和能力。

  地方政府投资冲动受换届因素的影响。从社融数据来看，政府短期资金链不会出现大的问题，因此，目前政府投资主要取决于意愿而非能力。由于今年来反腐和人事变更，可能导致新上任的领导在初期不愿意大幅展开基建投资。更有可能的情况是政府投资的缓慢释放，而不像往年那样在3月下旬至4月份集中爆发。

  总的来说，我们还是倾向于认为后续一个季度投资相关需求仍然是一个要上不上格局，而其中基建类的释放会偏缓慢。（兴业证券）