工研金融观察·2013年3月

  总策划： 詹向阳 中国工商银行金融研究总监

  兼城市金融研究所所长

  课题组长： 樊志刚 中国工商银行城市金融研究所副所长

  邹民生 上海证券报首席编辑

  课题组成员：马素红、程实、宋玮、郭可为、王婕

  赵幼力、朱妮、杨荇

  □中国工商银行城市金融研究所 上海证券报

  ■国内方面：2月， CPI同比上涨3.2%，上破温和通胀警戒线，PPI持续回升，通胀压力有所加大。银行间市场资金宽松，央行重启正回购，加大资金回笼力度。近期通胀压力有所加大，央行有必要收紧通胀的货币条件，适时调节流动性避免大量资金涌入市场。在资金宽裕的背景下，股市有望维持反弹。

  ■国际方面：2月以来，塞浦路斯“存款征税”等事件令欧债风险有所升温，国际金融市场避险需求上升，全球主要股指出现分化；资金逃离大宗商品市场，金价油价颓势不改。展望未来，欧债风险可能加大，美元汇率或呈现波浪式上涨，国际油价和金价继续维持弱势震荡；欧债收益率上扬概率较大。

  价格总水平：

  物价涨幅扩大，通胀压力加大

  2013年2月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.2%，创去年5月以来最高，时隔8个月之后再次上破3%的温和通货膨胀警戒线。CPI环比上涨1.1%，连续第4个月回升，创去年2月以来最高。物价水平呈现加快回升态势。CPI同比涨幅扩大，主要是受食品价格同比涨幅较多的推动。

  2月价格水平在节后出现高位回落，春节错月和对比基期差异拉低了今年1月CPI同比涨幅，也抬高了今年2月的同比涨幅。从环比看，2月鲜果、鲜菜、水产品和肉禽及其制品价格合计影响CPI环比上涨约0.78个百分点，占总涨幅的70.9%，是当月CPI环比涨幅扩大的主要因素

  2月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.6%，与上月持平，环比增长0.2%，亦与上月持平。PPI同比涨幅自去年10月以来持续回升，环比涨幅自去年8月以来总体回升，预示着我国通胀压力或在加大。

  进入3月份以来，由于春节影响消失，气温逐渐升高，天气好转，有利于蔬菜等鲜活农产品的生产和运输，食品特别是鲜活农产品价格短期内大幅度上涨的可能性较小，3月份CPI同比涨幅可能会回落。

  社会流动性：

  中长期贷款增长明显，存款部门间转移

  2月末，M2同比增长15.2%，较上月末低0.7个百分点；M1同比增长9.5%，较上月末低5.8个百分点。由于货币供应量统计的是存款类金融机构的表内负债端,既未包括银行表外的理财、委存等项目,也未包括非存款类金融机构的负债项,因此其相对于流动性供给的真实程度是有所低估的。

  从更能反映社会资金总量水平的社会融资规模来看，当月社会融资规模1.07万亿元，同比多228亿元，比1月少1.47万亿元。1-2月社会融资规模3.6万亿元，同比增长79%。受春节期间中小企业停工时间较长，用款需求较少的影响，当月未贴现银行承兑汇票减少1838亿元。

  2月末，金融机构人民币贷款余额同比增长15%，增速比上月末低0.4个百分点。当月新增人民币贷款6200亿元，同比少增907亿元，较1月少增4521亿元。主要原因在于1月新增贷款增长迅猛，企业贷款需求多赶在春节前得到了满足，加上2月春节因素导致工作日减少，贷款增长出现回落。

  当月中长期贷款新增4209亿元，同比多增2100亿元，在新增贷款中的占比为67.9%，较1月提高14个百分点，这一比例接近2011年年初的水平。企业中长期贷款新增2826亿元，同比多增1042亿元，占企业新增贷款的56.6%，较1月提高4.8个百分点，创近两年新高；居民中长期贷款新增1383亿元，同比多增1058亿元，当月居民短期贷款净减少170亿元。

  今年以来，中长期贷款再度成为人民币贷款增长的主要动力，这一方面与近期房地产市场销售回暖拉动居民中长期贷款增长有关，另一方面，企业新增贷款中的中长期贷款占比自今年以来重新回升至50%以上，反映了在目前依然依靠投资拉动经济复苏的背景下，信贷对固定资产投资的支持作用明显增强，经济温和复苏的态势依然延续。

  2月末，我国金融机构人民币存款余额同比增长14.6%，较上月低1.4个百分点，较上年末高1.3个百分点。当月人民币存款新增7737亿元，同比少增8276亿元，较1月少增3363亿元。存款明显少增的主要原因在于2月份新增贷款增长放缓，导致银行派生存款增长放缓。分部门看，当月居民存款激增1.77万亿元，同比多增1.6万亿元，企业存款净减少9391亿元，原因在于春节因素导致企业活期存款因支付薪酬和奖金向居民存款大量转移。

  银行间市场流动性：

  资金面仍较为宽松，央行加大资金回笼

  今年以来，央行加大了公开市场资金回笼力度。1月前四周连续净回笼，仅在月末最后一周实现净投放以熨平节前资金波动。2月，央行继续回收流动性，2月19日，央行时隔8个月之后重启正回购，并在2月18日至22日一周实现净回笼9100亿元，创下历史单周新高。整个2月份，央行公开市场净回笼资金2530亿元。

  在连续的资金回笼下，银行间市场利率在2月出现上扬，同业拆借月加权平均利率2.77%，比上月高0.5个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.89%,比上月高0.64个百分点。央行加大资金回笼力度：一是春节后流动性重回银行体系，银行间市场利率一度走低，有必要对市场利率波动进行熨平；二是近期通胀压力有所加大，央行有必要收紧通胀上涨的货币条件；三是全国房地产市场呈加速回暖迹象，央行需要适时调节流动性以避免大量资金涌入市场。

  人民币汇率：

  兑美元保持稳定，但贬值压力增强

  2月，人民币对美元汇率继续保持稳定。截至2月28日，人民币对美元即期汇率中间价为6.2779，较1月末微幅下跌16个基点，升值0.03%。从全月走势来看，虽然国际外汇市场上美元稳步上涨，但2月人民币汇率中间价整体仍围绕6.28关口附近窄幅波动。

  在即期汇价方面，春节长假期间美元指数显著上扬度使得人民币即期汇价有所走弱，但之后人民币汇率即期汇价继续出现走强势头。去年8月份以来，在美元指数先跌后涨、总体持平的背景下，人民币兑美元汇率整体呈现升值趋势。

  2月人民币实际有效汇率指数为113 .72，环比上升1.79点，较上月升值1.6%，连续第5个月创下历史新高。人民币实际有效汇率持续攀升，一方面与目前各国竞相采用货币贬值刺激出口有关，另一方面也与中国经济复苏的势头逐渐明朗有关。

  2月，离岸市场人民币出贬值，在岸市场贬值压力增强。截至2月28日，离岸人民币（CNH）兑美元报收6.2205，较1月末贬值0.1%，海外无本金交割远期外汇交易（NDF）一年期定盘价为6.3213，较1月末贬值0.16%。2月，美元指数以79.10开盘，仅在2月1日首日小幅下探78.92，随后连续4周回升，2月26日达到81.95的6个月来高位，月升幅3.6%。美元反弹在一定程度上体现了投资者对美国经济改善所带来的联储货币政策调整的预期。

  美联储货币政策转向将释放两方面信号：一是印证美国经济已步入持续稳定复苏的进程；二是美元与其他主要货币利差将朝有利于美元的方向变化。这两方面因素对美元而言均构成上行支撑。短期来看，美国经济持续复苏态势尚不稳固，联储政策迅速转向的可能性不大，美元在强势反弹后可能面临震荡，但市场预期或已转向，美元中期转强的动能在逐步积累中。受此影响，人民币在离岸市场出现贬值，并带动在岸市场人民币贬值压力增强。

  从未来人民币汇率走势看，一方面，2013年是各国货币当局维持刺激或保持复苏、促进本币贬值的一年，在这种情况下，为了稳定我国对外贸易增长，人民币出现明显升值的概率不大。但另一方面，在中国经济弱复苏背景下，管理层需要市场对经济复苏持有信心，因此今年人民币也不会出现较大幅度的贬值，全年人民币兑美元汇率将延续双向波动、小幅升值的走势。

  股票市场：

  股指大幅波动，上半年资金面较宽松

  在增量资金大量涌入的利好影响下，2月28日沪深股市大幅反弹，A股市场2月收官大捷。上证综指报2365.59点，上涨52.37点，涨幅达2.26%；深证成指报9641.44点，上涨308.20点，涨幅达3.3%。

  2013年，经济增速对A股造成的负面影响将有所减弱，股市反弹空间主要决定于市场资金面好转情况以及新一轮经济体制改革的推出时间和力度。上半年主要受资金面影响较多。2月26日，证监会有关部门负责人表示，全国住房公积金入市的相关研究准备工作已经启动，证监会将积极配合有关部门尽快推动《住房公积金管理条例》的修订。

  截至2011年底，全国住房公积金缴存职工达到1.33亿人，住房公积金缴存余额达2.1万亿元。如果按照30%的比例入市，有望为A股市场带来6000亿元左右的新增资金。同时，证监会近日已经完成《人民币合格境外机构投资者（RQFII）境内证券投资试点办法》修改程序，不久将正式实施。上述举措有望为市场引入数千亿元新增资金，带动A股市场在上半年出现反弹。