在基金眼中，此轮市场反弹的“灵魂”——银行、地产，似乎有双双“熄火”的迹象。

  继地产调整之后，上周银行板块遭遇重创。在基金看来，以往银行在A股市场起到的稳定器作用似乎有所失灵，今年以来银行股的涨跌幅度明显变大。上述迹象表明，今年市场的不确定性及活跃度双双提升。

  上周突如其来的银监会新政，让基金开始担心市场流动性转向中性，造成市场估值收缩，而市场期待的经济复苏，其力度却依旧比较疲软。安信证券程定华更是提出，未来很难看到经济复苏和流动性宽松并行的局面。

  在诸多不确定性因素发酵之下，基金近期持续减仓，上周更是呈现出大幅砍仓撤离之势。⊙本报记者 吴晓婧

  基金心忧流动性

  上周银监会正式下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，表示将对商业银行理财产品，投资于未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产加强管理。导致银行股为首的金融股出现重挫，股市上演黑色星期四。

  对于银监会通知而言，基金更担心的是，在现行政策框架下，二季度中后期开始股市流动性变差将是大概率事件，将造成市场估值收缩。

  “该通知短期内将影响银行理财发行规模，对整体经济流动性形成制约，短期内对市场情绪负面影响较大。”海富通基金投研人士认为，银行理财资金流向房地产和政府融资平台的部分将受影响，而这两大投资是目前我国经济复苏的主要动力，收紧这块融资将增加对经济复苏的不确定性。“未来我们将密切关注社会融资总额的及时数据。”

  交银施罗德也认为，该项政策或不利于股市。在其看来，当前，市场预计正进入修正风险偏好的阶段。2月以来的经济数据疲弱已经打破市场的强复苏预期，并带来实体预期向下修正；只是因为流动性环境依然宽松并推动风险偏好维持高位，因此指数在经历200点左右调整后即展开区间震荡。但从目前情况看，影子银行监管的意外收紧可能会毁坏仍在支撑短期市场的流动性环境，并导致市场的风险偏好出现调整，而且流动性环境的紧缩也或将进一步冲击未来实体复苏的预期。

  “值得关注的问题是本次通知背后的动机。”财通基金认为，银监会的监管举措，动机可以理解为行业规范，也可以是对于流动性的调控。在其看来，银监会近两年对于银行创新一直采取鼓励的态度，所以整个创新监管的路径基本上都是创新、再观察、再做大、再规范，再进行新的创新。“这次文件力度略超此前银行的预期，我们认为此次文件除了行业规范之外，不排除有抑制流动性过度宽松的动机。而对于流动性的问题，可能不单单只是银监会的单独行动，如果延续这个思路，“一行三会”后期对于流动性回归中性的调控可能会陆续有所行动。相对于银行业绩所受的影响，流动性的问题可能更值得关注。”

  经济复苏力度仍较疲软

  随着开工旺季的到来，经济复苏力度成为市场关注的焦点之一。不过，在安信证券程定华看来，经济尚在复苏的轨道当中，但复苏的力度仍比较疲软。

  根据电监会公布的日均发电量数据，3月中旬的日均发电量较3月上旬有所改善，但总体水平依然偏低，发电量旬度同比增速由上旬的-3%上升至3%。此外，汇丰3月制造业PMI初值反弹，新订单由2月的51.4反弹至53.3，产出由50.8反弹至52.8。但是，安信证券认为，PMI价格分项异常疲软，与生产指数和新订单指数的上升相背离。汇丰PMI原材料采购分项由上个月的53.8下降至48.2；产出价格由51下降至49.3。微观层面上来看，橡胶、塑料、化纤、钢材、铁矿石、焦煤的价格近期均有所回落。

  海富通基金对于经济弱复苏进程也流露出其谨慎的一面。“在投资增速、高端消费存在下行风险的背景下，一季度经济复苏的形势不容过分乐观。”海富通基金投研人士认为，“两会”结束后，各地的基建投资、项目开工等情况将直接影响到经济景气度的恢复进程，投资者需密切关注4月份宏观和微观数据。

  大摩华鑫基金认为，经济复苏的动力仍然持续。最新发布的汇丰3月PMI初值为51.70，为两个月内最高水平。而基建项目开工尽管自年初以来一直低于预期，但从去年四季度以来流动性一直处于相对宽裕的状态，地方政府及实业的融资普遍得到满足。除制造业外，地方政府和房地产商开工以及投资的意愿也较强，开工会逐渐从4月起渐入旺季，之前偏淡的格局不排除是阶段性因素所致。

  此外，南方基金首席策略分析师杨德龙表示，去年四季度，国内经济数据出现改善，因此今年年初很多投资者认为一季度仍然会延续经济复苏格局，尤其对周期性行业的盈利改善非常期待。但根据实际调研的情况是，大部分调研企业的经营状况并未在一季度出现改善，部分企业甚至出现进一步恶化。多数企业表示，这种较差的局面或将在进入二季度以后得到改善。目前，多数投资者对一季度市场过于乐观，而对二季度以后的市场却过于悲观，造成一季度股市先扬后抑的走势。而二季度周期性行业会出现盈利拐点，三月份是传统开工旺季，有望带动工程机械、水泥、建材等周期品行业的订单回升。

  “撤离观望”减仓避险

  在诸多不确定性因素发酵之下，基金近期持续减仓，上周更是呈现出大幅砍仓撤离之势。

  在机构减仓的合力之下，上周上证指数周跌3.94%，月跌5.45%，为2012年7月以来最大月跌幅。深证成指周跌4.86%，月跌7.80%，为2012年8月以来最大月跌幅。

  “下跌对于投资者信心杀伤较重，短期内我们对市场的预期偏谨慎。”海富通基金指出。

  据德圣基金研究中心仓位测算，上周基金公司操作分化不明显，普遍进行了大幅减仓。值得注意的是，中大型基金公司中华夏、南方、博时、易方达等旗下大部分基金均减仓较大。

  具体而言，截至3月28日仓位测算数据显示，偏股方向基金仓位大幅降低。其中，可比主动股票基金加权平均仓位为77.95%，相比之前一周下降4.74%；偏股混合型基金加权平均仓位为72.44%，相比之前一周下降5.21%；配置混合型基金加权平均仓位66.54%，相比之前一周下降4.51%。测算期间沪深300指数下降，仓位一定程度上被动降低。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金主动减仓明显。

  从具体基金来看，上周减仓基金明显多于加仓基金。扣除被动仓位变化后，45只主动增持幅度超过2%，其中5只基金主动增仓超过5%。而与此同时，329只基金主动减仓幅度超过2%，其中198只基金主动减仓超过5%。

  在安信证券程定华看来，未来很难看到经济复苏和流动性宽松并行的局面。其逻辑在于，流动性层面来看，整体的流动性偏向中性。如果整体的投资增速仍然维持在20%以上，中央和地方政府的支出增速在10%左右，信贷的增速在13-14%，企业利润留存的增长一般不超过15%，那么需要社会融资总量继续维持在20%以上的水平，贷款以外的融资渠道要出现爆发性增长。在央行和银监会控制信贷和表外融资投放速度的前提下，投资增速需要降至20%以下，才能够看到非常宽松的流动性水平。届时，经济下滑的风险将是影响市场的主要力量。

  安信证券认为，市场在4月上旬将维持震荡的局面，但出现趋势性上涨的概率不高。行业配臵上，建议配臵低估值的蓝筹股、医药、食品饮料和商贸零售行业。

  有意思的是，对于周期与成长的选择，基金出现了较大分歧。如大成基金表示，未来一个季度经济增速可能有所下滑，而通胀处于温和上升的状态。鉴于宏观经济改善幅度减弱，同时宏观经济数据显示经济复苏低于预期的风险在加大，大成基金认为，投资者宜降低周期性行业的投资比重，增加消费和成长股的配置。而摩根士丹利华鑫基金则为，不排除近期周期股出现逆袭的可能，而前期受到市场青睐的成长股或将暂时休息。

  投资策略上，海富通基金主张重点关注优质成长股和景气持续向好行业，例如化工行业、消费电子、医药，以及新一届政府非常重视、政策预期强烈的安防和环保行业，自下而上挑选成长性确定的投资标的。

  南方基金杨德龙认为，当前经济仍在继续复苏，虽然复苏力度并不大。而通胀压力已经有所缓和，货币政策将继续保持中性偏松，企业盈利会缓慢恢复，加之第一波反弹之后蓝筹股调整较充分，A股有望在二季度迎来第二波反弹。值得注意的是，创业板指数在大幅反弹之后，目前调整压力很大。究其原因，一是IPO一旦开闸，上市的公司几乎都是上创业板的，首当其冲影响的将是创业板指数；二是大量解禁创业板公司的高管承诺不减持的期限已过，减持压力越来越大。在本轮调整中，应重点从蓝筹股中挖掘下轮反弹的品种，尽量规避创业板个股。