⊙张书怀

  回顾沪深股市过去每次IPO停止一段时间后重启，打头的股票都遭暴炒。如股权分置改革后的第一股中工国际，上市首日上涨332.03/%，2009年5月重启的头两股桂林三金和万马电缆，上市首日分别上涨81.87%和125.48%。近几年虽然在治理首日暴炒方面下了不少功夫，取得了一些成效，但离根除这一顽疾距离还很远。为此，笔者认为，不妨从发行制度改革上做些探索，比如实行发售式上市，实行有封闭期的上市，实行全体投资者申购定价的方式，分散发行集中上市，新股上市引入做空机制等等，不但可对新股暴炒起到釜底抽薪的作用，还可大大丰富发行方式。

  发售式上市不用走询价定价的程序，上市公司根据投资项目确定融资额度，再根据相关法规要求定出发行最低份额。比如项目需要筹资10亿元，发行份额要求最低发行1亿股。上市首日及以后几日（有一个截止日），发行人随行就市出售股份。这可能出现三种情况：在发售期间内，如股票受追捧，售出的价格高，10亿元资金筹集完毕后还未发行完1亿股，不符合上市公司发行股份要求，则可算作储架发行，待该公司再需要资金时继续按此方法发售，直至1亿股发售完毕，在此期间不算发行人违规；如股票发售了1亿及以上的股份，但未筹集够10亿元，这算发行成功，不足资金另行解决；如1 亿股和10亿元均未完成，则为发行失败，但因为可以降低出售价格，这种情况一般不会出现。这种发行方法，由于每个投资者取得新股的成本都不一样，股价在首日及随后几日不断波动，买入者必然审时度势，形不成暴炒。从发行人的角度看，当然愿意高价售出，所以价格一高必然加大出售力度，而在规定时间里必须把1亿股售出，也不敢久久待价而沽，这也就抑制了暴炒。

  有封闭期的上市，即发行人在发行完成之后，要封闭一定时间再上市，封闭期不宜太短，比如封闭5年。这5年期间投资者不能流转手中的股份，只能靠公司分红和成长受益。这样必然是长线投资者和价值投资者买股，必然要严格地分析和挑选公司，这就等于增加了上市把关者。而凡经受了5年考验的公司，已能充分显示其投资价值。

  全体投资者申购定价也不走询价定价的程序，投资者按各自的判断申购报价，然后对申报报价从高到低排序，排到什么价位满足了公司的发行份额，就将此价位定为发行价，并按申购数量配售。在申购时要按申购数量实行预交款。之所以设想这种方式，是因为我国新股定价有个很突出的现象，就是一级市场询价定价和二级市场上市首日定价完全脱节。机构询价定价起不到对二级市场定价的示范、约束作用，与其这部分差价让新股中签者获得，还不如让发行人获得。

  分散发行，集中上市，是指一年内上下半年各集中一个交易日上市，如果一年发行200只股票，那么每次上市就可达100只。届时由于承接力量不足，很可能股价出现分化。如考虑这种方法有可能对当日大盘造成冲击，可改为每季一次，或够30至50只股票集中上市一次。

  至于新股上市引入做空机制，笔者的想法是，上市首日或上市的前5个交易日或10个交易日，借鉴融资融券的办法，将原始股东有锁定期的股份融给想做空的投资者，也就是实行上市首日或前几个交易日的全流通。融出的股份仍属于原始股股东，如有行权事项仍由原始股东行使。原始股东仍遵守这些股份锁定期的规定。

  实行上述几种发行上市改革举措，需要一些制度保证和监管到位。比如实行做空机制，完全按现在融资融券办法不行，因为现有规定有单只标的证券融券余量达到该证券上市可流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出的限制。比如实行发售式上市，发行人不得对其股票预先虚假宣传造势等。另外，这几种方法也可以综合运用，如全体投资者申购定价，可同时引入做空机制。（作者系资深财经评论人）