■观点独到

温和复苏持续

PPI呈现通缩压力

  经济复苏势头正在减弱，但不能轻言复苏终结。1-2月份的宏观经济数据确认了我们之前复苏减弱的观察和判断，工业增加值增速在连续上升4个月之后在今年年初小幅下滑，发电量增速也开始降低。不过考虑到投资的超预期增长、较为充裕的流动性投放、以及外需改善，今年温和复苏格局尚在。

  经济短期前景的不确定性加大。在复苏动能降低背景下，政策却开始给经济增长带来一些阻力。地产调控的再次收紧相信会扰乱地产商的预期，打压地产投资。而监管层对影子银行的监管收紧也给流动性投放带来了隐忧。最后，虽然今年政策会以“稳增长”为首要目标，但相关政策何时落实存在不确定性。总的看起来，短期经济增长前景高度取决于政策，会有一些波动。在政策没有在稳增长方面发力之前，经济增长的动能可能持续降低。

  具体来看，保持2013年全年GDP增长8%，一季度7.9%的预测不变；随着食品价格快速回落以及基数效应的改变，3月份CPI同比将会回落至2.2%；3月份生产资料价格的反季节下跌让人意外，据此推算3月份PPI同比将会重新调头向下，从2月的-1.6%回落至-2%；今年前两月信贷投放节奏符合预期，预计3月分新增信贷8500亿；考虑到地产投资将受到调控的影响，预计3月份固定资产投资增速会比2月微幅下降；虽然1-2月份出口增速一直处于20%以上的高位，但这应该是一个短期高点，预计3、4月份出口增速会回落至12%附近。（光大证券）

  企业盈利同比增速

  未来趋于平缓

  国家统计局近日发布了1-2月全国规模以上工业企业利润数据：1-2月份全国规模以上工业企业实现利润7092亿元，比去年同期增长17.2%。

  1-2月规模以上工业企业盈利出现快速增长，利润率回归正常水平。结合工业企业产成品资金和应收账款的增速变化，我们认为一季度工业企业整体处于主动加库存阶段。再综合1-2月其他宏观数据，特别是考虑PPI环比和工业增加值看，一季度总需求偏弱，生产端也不积极，因此，当期盈利改善主要反映的是过去政策和需求面变化的影响。

  至于企业盈利未来走势的判断还是要取决于政策走势和总体需求变化，就目前而言，政策信号扰动较多。虽然从年度工作目标而言，财政政策偏积极而货币政策偏稳健，但实际执行情况表明，政府投资和政府购买相对偏紧而流动性状况相对偏宽裕。受此影响，一季度总需求并没有延续去年三四季度以来的持续改善趋势。在政策偏好不明朗，特别是地产投资和地方政府新开工情况不确定背景下，短期季节性因素消除后，预计1-3月工业企业利润增速将回落到10%左右。展望未来1-2个季度，受经济波动影响，企业盈利同比增速走势趋于平坦化。（招商证券）

  举步维艰

  补库存或将推后

  3月份PMI微升至50.9，为历年同期最低值，且回升幅度明显弱于历史正常水平。

  新订单较前两个月季节性回升，但回升幅度偏低，反映需求仅是弱复苏。

  购进价格大幅下滑，与3月份以来生产资料价格多周下跌相匹配，加上产成品积压，反映供需状况没有好转。

  3月份原材料库存降至47.5，加上价格反季节下跌，意味着补库存或将推后。

  （海通证券）