⊙广发基金 丁靓

  我特别欣赏一类人，他们能用最简单易懂的语言把自己的思想表达出来。而我，一直这方面存在困难。希望这次能说得明白些。

  投资上市企业，除了研判行业前景、企业市场占有率、产品或者服务竞争力、企业财务状况以及盈利潜力等重要基本面外，我一直认为对管理层的研究至少要和这些处于同等重要的地位，如果不是更重要的话。对管理层的研究，包括但是不限于：管理层的战略眼光、管理层的执行力、管理层对股东的态度、管理层的过往行为记录等。

  我考究管理层主要从以下几个角度：

  1、战略与执行力：我欣赏有远见、务实和能贯彻执行理念的管理层。非常害怕擅长画饼，但是过些时间回头看，饼的品种越来越丰富、形状越来越诱人，但是主营业务却落后于行业增速的管理层。同时，我们喜欢专注于主业的管理团队，不少管理者认为自己在某个行业领域的成功能复制到其他的行业，于是主业成功之后，各行投资全面开花，遗憾的是，现实告诉我们大部分这类管理者的结局通常是主业和副业都弄不好；全面成功的几率太低；衍生出来的结果是侵害其他股东利益来填窟窿，常见形式是关联交易和不断地增发配股融资圈钱。

  2、管理层对其他股东利益的态度：运气好的话，我们能碰上真正把股东利益和管理层利益长期一致化的管理团队，成熟的海外市场这类管理层相对多些，因为资本市场的长期熏陶让大家明白，把企业长期做强，市值做大是管理层自身利益最大化的最佳途径，而靠侵害股东利益来牟利的管理层是不长久和短视的，但是因为文化和治理结构等种种原因，使得我国这类优秀管理层实在是寥寥无几，常常要退而求其次。

  习惯上，我们大体上把国内管理层分成两类，国有和民营管理层。这些年国内经济“国进民退”的影响是国有企业占有的各类资源越来越多；但是由于国有企业相对民营企业的运行效率偏低，甚至国有企业的管理层考核不见得以股东利益最大化为着眼点，使得市场给国有企业的估值总是有些折扣；但是，随着资产证券化的深入，有些国有企业的激励机制、考核机制和市场化运作机制等有一定的创新和突破的还是挺不错的，加上他们作为国企的独有资源，使得企业在资本市场上获得青睐，这方面，华润系、中海外系等国企在资本市场的表现可见一斑。而民营企业方面，核心管理者的价值观和在逆境中的表现比较值得重视，不少民营企业在经营碰上困难的时候，管理层首先自己减持股票，然后侵吞其他股东利益，比较可怕，这类企业实在不能给高估值。

  3、管理层的诚信历史：“如果厨房里发现一只蟑螂，肯定不止一只。”我们比较关注管理层的诚信历史，并且发现同一管理层，如果过去做过一次明显伤害其他股东利益的事情，他们往往不会仅仅做一次。不少管理层为了自己的短期利益，喜欢调控市场对业绩释放的预期，甚至于利用会计准则的一些腾挪空间来调节利润，以使自己可以在股票上涨的阶段来减持套现，这类企业是让人担心的。

  市场是惊人的聪明的，你看看腾讯、康师傅、旺旺、中国海外、百丽等这些大市值企业的管理层的过往作为，相信会有所领悟！