⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  由经典恐怖电影《鬼玩人》翻拍而成的同名新片在本月初上映。尽管翻拍经典恐怖片听起来噱头十足，似乎应该是票房成功的保证，但实际上这类影片中，既有巨大成功者，也有票房毒药。前者的典范有《13号星期五》和《猛鬼街》，而后者的代表则包括《杀出狂人镇》和《魔屋》等。

  在同一种宏观经济环境下，不同的资产类别也有可能会表现不同。比如根据传统金融理论，央行加息应会打击债券价格，但实际上如果美国确实在数季之后加息，美国国债价格虽会下跌，但高收益债券和新兴市场本币债券的总回报却未必为负数。

  现阶段，债券投资者可能会忧虑利率上升。不过，债券投资的总回报不仅包含价格变动，还包括票息收入。比如高收益债券及新兴市场本币债券，由于可提供较高经常收益，目前到期收益率分别为6.5和5.9厘，有助弥补债券价格下跌，减缓对总回报的影响。

  与此同时，相比美国国债，收益较高的债券对加息的敏感度亦较低。比如，当美国加息25基点，从理论上说，高收益债券和新兴市场本币债券的价格会分别下跌1.1%和1.2%，低于美国国债的1.3%跌幅。

  此外，高收益债券的表现通常与股票有较大关联，若加息是由于经济环境改善所致，则投资者对经济增长的信心增强，所需的风险溢价将会较低，高收益债券便可因为息差持续收窄而继续造好。

  至于在股市方面，根据过往25年的历史来看，美国国债收益率上升（通常先于联邦基金利率），只要是从十分低的水平上升，通常能利好股票。

  自1985年以来，美国经历了四次加息周期，分别是1987年首季至1989年首季、1994年首季至1995年首季、1999年次季至2000年次季，以及2004年次季至2006年第三季。每次加息周期启动前，美国国债收益率均已提早上升。除1994至1995年那次，亚洲股市在其余三次加息周期均表现强劲。换言之，当美国收紧货币政策时，亚股有很大机会能够造好。

  在这几次加息周期中，美联储均是因为经济增长强劲以及通胀压力酝酿而加息。在这种背景下，美国对亚洲出口的需求亦会较为强劲，而亚洲出口表现利好，则可惠及区内整体经济，并支持制造业和出口以外行业的盈利。摩根资产管理认为，即使亚洲对出口的倚赖程度已有所降低，但亚洲与美国的外贸关系仍然重要。亚洲出口商一直受欧洲衰退严重打击，若美国可以持续复苏，将可带来及时雨。

  综上所述，虽然美国加息的时间可能距今仍远，但从历史来看，过去美国加息时，美股或亚股均显著上升。因此，现时逐步增加股票比重的策略依然合理。至于加息对债券的影响，则视乎不同债券种类而定。由于国债对收益率上升的防护有限，料会受到较大的负面影响。因此，投资者应考虑对债券组合分散投资，增持较多短年期产品，以及可对收益率上升进行缓冲和对加息较不敏感的资产类别。