⊙记者 石贝贝 ○编辑 孙忠

  利率市场化、金融脱媒，使得金融改革和创新的预期一片向好。目前中国银行理财市场的蓬勃发展，与上个世纪70、80年代美国理财市场的状况相当类似。

  “上个世纪60、70年代，美国对于定存利率亦设定上限，之后随着大型存单市场、货币市场基金等蓬勃发展，使得市场能够向投资者提供更高利率，到了80年代，一些利率互换、以及资产证券化的产品则越来越多。”摩根大通中国首席经济学家朱海滨告诉记者。

  过去两年来，中国银行业理财产品蓬勃发展，某种程度上也成为银行用来缓冲存款流向高收益理财产品或货币型基金的一种手段。高盛一份报告曾举例称，中国的信托贷款产品可以被看作“非公开配售债券”，同时银行可以通过理财产品进行贷款的出售、转让或证券化。

  无论以信托、城投债、理财产品等何种形式出现，一个不争的事实是：这些超越常规银行活动通过被银行用来作为规避信贷额度、贷存比、利率上下限等监管指标的渠道。

  比如，银行通过信托贷款将贷款出售或转移至理财产品，就能绕开信贷额度、贷存比等多项要求，此外，还能通过发行地方债、城投债等方式，实现各类地方政府融资贷款的展期，以避免一些资金偿付问题的出现。除围绕银行进行外，上述各类信贷更集中投向企业、地方政府等。

  “一旦出现违约，银行被认为需要为理财、信托产品提供流动性支持，而那些投向基建、地方政府融资平台的贷款也被认为具有政府隐形担保。”上述银行系人士说。这与美国很不相同，一旦出现违约，则很难获得政府或银行的支持担保。

  需要注意的是，这些超越常规银行业务的活动，对于整个银行体系的健康至关重要。它们在标的资产、信贷投向方面具有极高的一致性和相关性，而且能够为到期贷款提供展期资金、解决偿付问题。 在此情形之下，如果前者风险暴露、出现违约，则极易波及和传染到常规的银行体系中来，进而引发整个银行体系的系统性风险。

  “银行将部分贷款转移到表外的初衷本是为了将这类风险从其资产负债表上转移出去，但是其他国家经验显示，如果爆发危机，银行出于声誉等原因不得不重新接受这些风险。”一位欧美系银行人士称，而对于银行出售的理财产品，即便他们在法律上声明只是作为中介机构，他们仍需事实上为这些产品负责。

  此外，一些可以轻易地被腾挪到表外的银行业务，影响着M2的生成。据高盛估算，2012年非常规银行活动对2012年新增M2的贡献约3.5万亿元，占比27%。而年初至今推动M2增长的主要是新增人民币贷款、外汇流动、财政存款的增减和非常规银行活动。

  就非常规银行活动而言，高盛认为主要通过三种方式来影响着M2的生成：银行在一级债券市场购买公司债，功能上实现了向企业放贷、且并非表内贷款而不需占用信贷额度；通过信托、理财产品和同业渠道的贷款证券化；以及月末、季末理财产品的波动。

  上述种种助推了信贷环境宽松和经济复苏，但正如瑞银经济学家汪涛所提醒的：关注传统的广义货币及银行贷款指标的人们可能会误判真实的信贷条件。而这种情况下，政策反应可能会滞后，直到杠杆大幅增加导致过度投资、通胀或资产泡沫时，政策调整才姗姗来迟。而届时，政府可能不得不突然收紧信贷，从而给经济造成更大冲击，引发不良贷款攀升。

  “以前美国也是通过M2、信贷额度、社会融资规模等指标来进行货币调控，而随着非银行体系金融业务的发展，M2等货币供应指标变得不再那么有效，美国货币政策的调控也转向了以利率等价格工具为主，而中国现阶段也正处于这样的转型之中。”朱海滨说。

  此前摩根士丹利、苏格兰皇家银行等多家投行的研究团队也认为，转向以利率等价格型调控工具，以及正逆回购等更具灵活性的工具，是未来货币政策调控的趋势。