年初至今，火爆的股市狠狠压过债市风头，用冰火两重天形容一点不为过。现在，形势可能有变。一改之前的清淡交投，一股在全球各地穿梭的国债资产投资热正在“复辟”。

  最佳例证是：与前几个月对美国国债嗤之以鼻的态度大相径庭，“债券大王”格罗斯重新回归美国国债忠实拥护者的行列。太平洋投资管理公司（Pimco）网站9日公布的报告显示，格罗斯所管理的2890亿美元旗舰基金将美国国债的持仓比例提高至33%，创下去年7月以来最高位。

  大洋彼岸，想要规避超宽松政策对国债造成打压的日本投资者，纷纷离开本国，涌入其他地区的债券市场。

  ⊙记者 王宙洁 ○编辑 梁伟

  蛰伏多时 王者归来

  格罗斯猛加仓力捧美债

  太平洋投资管理公司（Pimco）网站9日公布的报告显示，“债券大王”格罗斯所管理的2890亿美元旗舰基金3月所持美国国债及国债相关证券配比从上月的28%增至33%，创下去年7月以来最高位。

  与此同时，抵押支持债券的配比则从36%降至33%，创下2011年8月以来最低水平。

  日本空前宽松推高美债

  尽管一直持有美国国债的仓位，但格罗斯不久前还在回避较长期美国国债。他担忧，一旦美联储逐步撤离债券购买计划，这些美国国债的价值将受到严重冲击。

  他还担心美国在财政改革方面动作迟缓，这种情况可能打击外国投资者买入美国国债和美元的信心。

  然而，随着日本央行推出空前的经济刺激措施，格罗斯改变了主意。

  他说，之所以看好剩余期限在10年或更短的美国国债，是因为日本央行大规模购买日本国债的计划将推动日本投资者到海外其他市场寻找更高的投资回报，这将推高包括美国国债在内的全球各类资产的价格。

  晨星公司上周发布的数据显示，格罗斯管理的完全回报基金在今年一季度吸引到了22亿美元的资金，其中，3月份流入的资金量为3200万美元。

  美国国债回报率领跑全球

  彭博资讯的数据则显示，美国10年期及以上国债过去一个月的回报率为6.2%，这是覆盖全球债券市场的144个指数中的最大涨幅。

  “美国非农就业人数增长放缓为投资者购买美国国债提供了理由。”SMBC日兴证券的经济学家说。根据最新发布的数据，美国3月份非农就业人数仅增加8.8万人，远低于分析师预期。这被视为美联储继续推进债券购买项目的充足理由。

  有趣的是，债券基金业只是在今年一季度开始，才刚刚跑赢其兄弟股票市场。

  来自EPFR的数据显示，在截至2月13日的当周，全球债券基金的表现才自去年12月初以来首次好于股票基金。今年一季度，全球所有债券基金累计吸引到的资金量为850.86亿美元，远低于去年同期的1214.40亿美元。

  其中，美国债券基金的表现最佳，吸引到的资金量为429.59亿美元。但该数据也低于去年同期的724.61亿美元。

  拥抱亚洲 除了日本

  地区轮动行情正上演

  在亚洲债券市场，美国投资者的身影不断闪现。数据研究机构EPFR的报告显示，今年迄今，美国投资者已经在除日本以外的亚洲市场净买入了1.6153亿美元的债券。而去年全年，美国投资者也只不过买入了1.5714亿美元的亚洲债券。

  垃圾债发行量暴增5倍

  美国投资者上次大举买进亚洲债券是在2011年，当时他们买入了5.6868亿美元的亚洲债券。海外媒体报道称，由于各国央行采取的经济刺激举措推低了低风险国债的收益率，全球投资者都在买入高风险但回报也较高的债券。

  一些亚洲企业则忙于发行长期债券，以抓住这波融资成本极低的大好时机，其中一些企业更是首次试水债券市场。数据供应商Dealogic提供的数据显示，截至9日，今年以来亚洲除日本外地区10年期及以上期限垃圾债的发行量已达到53.9亿美元，较上年同期的8.66亿美元增长超过5倍。

  不过，有评论认为，如果美国经济放缓或者欧元区危机加剧，可能再度导致资金流向安全资产，损及新兴市场债券和货币。

  日本市场的债市行情则更充满戏剧性。有海外媒体报道称，由于新上台政府强力度宽松政策的推出，日元的大跌正助推人们将资金撤离该国的国债市场，转而投向其他地区寻求回报。摩根大通新兴市场本币债券指数的收益率近期创下了5.7%的新低，而在去年初该指数的收益率高于7%。

  机构押注日本债市崩盘

  日本第三大银行旗下的瑞穗资产管理公司、三井住友信托资产管理公司和三菱东京日联资产管理公司在都对美国国债趋之若鹜。

  “我们买入的是长期债券。”瑞穗资产管理公司国际债券投资负责人说，“当我拜访客户的时候，他们谈论的是把资金投向海外，而不是局限在日本国债。”

  Hayman咨询公司的经理人凯尔·巴斯也认为，日本国债持有人对日本央行祭出空前刺激措施的反应可能预示全面的卖压。“日本国债的投资人出现恐慌。”过去至少3年来，他一直押注日本债市会崩盘。

  在亚洲投资者的强劲需求追捧下，欧洲金融稳定基金（EFSF）近日则成功发行80亿欧元的债券。EFSF以0.875%的利率发行了五年期债券，亚洲买家占据了其中29%的份额，大大高于EFSF今年2月份发行40亿欧元2016年3月到期债券时5%的比例。

  除了日本央行 没人愿意买日本国债

  “现在除了日本央行没人愿意买入日本国债。日本国债再也不是无风险资产，而更像是一个无回报资产。”

  ◎4月5日 日本国债期货价格暴跌 导致东京证券交易所两次触发熔断机制中断交易

  ◎4月8日 日本国债期货价格暴涨 导致再次触发暂停交易

  ◎4月10日 日本国债期货价格急跌 又一次触发熔断机制

  黑田东彦（日本央行行长）没有料到他的激进宽松政策催生了一个意料之外的结果：日本国债波动率正在逼近全球主权国债中波动最高的希腊国债，日本国债收益率暴涨暴跌导致东京证券交易所数次启动熔断机制。

  今年迄今，10年期以上的日本国债10天读数波动率增长了12个百分点，达到有记录以来最高的14.8%，仅次于希腊位居25个被监测主权债中的第二位。

  同期，希腊国债波动率下降了15.6个百分点降至20.8%。而在2011年年底时日本国债还是受监测主权债中波动最小的国债。

  10年期日本国债收益率在4月5日触及历史最低0.315%，而在黑田东彦宣布的宽松规模超预期后，同一个交易日收益率几乎翻倍。

  就在昨天，日本首相安倍晋三公开宣称“必须关注债券市场”，但又同时坚持用“无限度”的刺激遏制通缩。

  安倍说，央行大规模买入政府债券将对市场造成巨大的影响，他预期黑田东彦将“通过密切的沟通维持市场稳定”。

  日本央行已经声明将在今天与约40个做市商沟通。

  10年期日本国债收益率在过去3个交易日内上涨了9个半基点上涨至0.555%，20年期日本国债上涨20个基点达到1.335%，而在上周曾一度触及0.845%的低点。

  对冲基金经理Kyle Bass认为，日本央行刺激国债持有人作出如此过激反应，可能预示着未来会出现对日本国债大幅抛售。

  “这个市场的神圣光环首度出现了褪色，日本国债投资者开始恐慌。而让我感到有意思的是，他们还在告诉你‘别担心，我们能搞定’”。

  Kyle Bass是对冲基金Hayman Advisors合伙人，他2007年下注美国次贷问题获利5亿美元，过去三年来他一直看空日本并下注日本国债市场崩溃。

  IMF数据预期今年日本债务占GDP比率将达到245%为全世界最高，而希腊的债务率则为181%。

  Baring Asset Management资产管理公司基金经理 Manabu Tamaru说：“现在除了日本央行没人愿意买入日本国债。日本国债再也不是无风险资产，而更像是一个无回报资产。”

  如此“二”的安倍经济能否持续

  这年头，中国话里说到“二”，总有点不那么好的联想。可惜，日本首相安倍晋三大力宽松而得名的“安倍经济学”（Abenomics）不幸中了多个“二”。

  首先是在两年内让通胀率达到2%。

  这需要日本央行加快脚步印钞，目前欧洲央行、美联储、英国央行和日本央行各自资产与相应名义GDP百分比走势见下图。红色虚线指示部分为法国兴业银行预测趋势。按日本央行4月4日公布的计划，基础货币要翻倍，日本央行持有的日本国债也会加倍。

  日本央行购买本国国债平均期限约相当于以前的两倍。

  而日本的现状是，对外收支平衡出现结构性恶化。在下图红色虚线指引下，我们又看到了一个勉强的“二”：经常账户年化余额3.7万亿日元，贸易逆差7.6万亿日元。

  安倍经济学可持续吗？

  过去三天，日本国债收益率上蹿下跳异常活跃。那些坚定回答“可持续”的人真得捏把汗。