⊙民族证券 徐一钉

  目前投资者心理很矛盾，反映在A股市场上，就是大盘上涨、下跌动能都不足。一方面，宏观经济数据比并不差，蓝筹股的估值在低位，而资金面并不紧张，银行间隔夜拆借利率2.0238%；另一方面，对国内外诸多不确定因素的担忧，导致各类投资者都较为谨慎。看来要打破目前的僵局，还需要借助预期之外的利好或利淡因素。否则，大盘将延续弱平台整理走势。

  央行数据：3月人民币贷款增加1.06万亿元，同比多增515亿元，高于市场预期的8500亿元左右的水平。3月末，广义货币M2同比增长15.7%，比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点。应该说，目前市场的资金面是宽松的，但投资者担心的是：1、今年1、2、3月，M2同比增长分别为15.9%、15.2%、15.7%，而全年M2管理目标是同比增长13%；2、3月末，M2余额103.61万亿元，首次突破100万亿大关，是美国的1.5倍。上述两点，让大家担心未来货币政策是否会收紧。

  由于各种正负面因素相互交织，国内经济呈现弱复苏迹象越发明显。1、3月份全社会用电量和发电量的增长并不乐观，预期3月全国全社会用电同比接近零增长，而1-2月累计同比增长5.5%；2、反映经济走势的火车货运量也相对低迷，3月货运发送量33651万吨，同比下降2.2%；3、3月份全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.9%，，环比持平。PPI已经连续13个月处于负增长区间，意味着我国经济复苏较为缓慢；4、3月官方PMI指数50.9，虽然高于2月0.8个百分点，但低于往年的平均水平。

  其实，在股市中任何一条信息都有两方面解释。比如：在强势市场中，市场对新股IPO会解读为利好，这在2006、2007年中很常见。在弱势市场中，市场恐惧新股发行而解读为利淡。再如：3月信贷增加1.06万亿元，M2同比增长15.7%，在强势市场对A股有很强的向上刺激，目前市场担心货币政策是否要收紧。我们认为， A股需要一轮“树信心”行情，为重启IPO铺路，否则恢复新IPO免谈。一旦恢复新股IPO时间确定，投资者的“恐惧”心理会减轻。但在明确恢复IPO时间前，大盘恐将延续目前的疲弱的走势。

  本轮反弹行情有三个明显的热点驱动。一是金融，金融板块倚仗其指数权重的绝对优势，最早确立反弹基调；二是房地产及其相关的产业链，如建材、工程机械等，反弹逻辑是经济复苏预期；三是围绕民生的环保、医药等主题热点逐渐形成。但“国五条”出台前后，第二个热点不仅偃旗息鼓，而且拖累大盘下跌。而银监会8号文规范影子银行的政策，拖累银行股、券商股都出现明显的破位走势。由于金融股、房地产股这两大主线同时出现问题，只剩环保、医药等主题概念股独木难支，大盘进入震荡整理也是必然。

  值得关注的是：1、以往A股市场低迷，投资者都期盼出台政策性利好。而目前大家并不渴望政策性利好，似乎对A股市场走强不抱太大的希望。即便仓位重的机构，对后市也不敢太乐观；2、1949点以来，当A股市场大跌后，投资者对后市信心不足时，沪深股市在没有利好的情况下，或走出一轮上涨，比如1949点至2444点；或拉出长阳线，比如3月5日、3月20日。似乎有一股做多力量在“不经意间”发力，只是近期这股做多力量又不见踪迹，他们在何时、何点位再次发力？这将决定大盘调整时间究竟有多长。

  上周A股交易结算保证金净流出570亿元，交易结算资金余额5870亿元，比前一周增加124亿元。目前两市单日交易金额萎缩到1300亿元左右，A股市场的后续资金还是不足。而美国、欧洲股市大幅上涨，对A股市场有正向刺激。这种情况下，除非有新的事件刺激，目前指数大涨大跌的条件都不具备。目前年线点位是2215点，半年线点位是2198点，2200点附近有利于多方组织有效的抵抗。在经历了3月28日和4月8日两次利空大跌之后，做空情绪已经得到有效宣泄，短期进一步大幅下跌的能量并不足。

  2008年以来，受美国次债危机、欧洲主权债务危机的影响，国内经济出现较大的波动，宏观政策波动的时间周期变短，使得周期性板块出现较为剧烈的波动。由于周期性个股涨跌往往因诸多不确定因素所引发，而这些因素把握起来很难，这样越来越多的机构“厌恶”周期股，更倾向于在受国内经济周期影响小的行业中选择投资标的。对此我们很认同，以医药、节能环保、品牌消费等弱周期股票，应该给予中、长期关注，周期类股票更适合根据“政策摆动”、而“择时”交易。

  还想有所作为的短线资金，或采取“弃大盘、追逐个股”的策略，等待恢复新股IPO靴子落地。短期而言，A股市场或依托2200点，酝酿技术性反弹，前期超跌的个股也将进入板块轮流反弹阶段。只是在目前的A股市场中，如果没有新的消息面刺激，多数超跌个股的反弹力度恐并不强，前期强势股也面临很大的调整压力。