⊙东吴证券 周恺锴

  上周大盘再度延续调整态势，周五股指收盘重返年线下方。从盘面来看，上周两市仅百元股、酿酒食品、水泥等少数几个板块周累计涨幅超过1%，但同时有券商、医药、横琴新区等30多个板块的跌幅超过1%。

  最后的心理防线已经失守

  之前我们曾提到股指在首次跌破年线后往往会出现技术性的反弹，但如果没有量能的配合，反弹力度有限。

  从目前的情况来看，上周沪指两度收盘收于年线下方，该心理防线已经宣告失守，考虑到成交量仍在继续萎缩，在略作整理后短期股指仍有继续向下的可能。并且从技术图形来看，目前“头肩顶”的形态已经确立，因此，在如无其他超预期的政策利好出现的前提下，沪指向下的空间已经被打开，笔者不排除股指有向1949点靠拢的可能。因此，我们建议投资者继续保持较低仓位，谨慎操作。

  投资者情绪已趋向谨慎

  从全市场与十年期国债的风险溢价水平来看，自去年2012年11月份创下0.0477的高点后，整体溢价水平明显回落。简单来讲，这一指标与市场走势呈反比，市场点位越低，该指标越高，反之亦然。虽说目前股指的点位并不算高，但是该指标目前超过0.03的差值绝对水平仍然处于历史较高水平，这表明当前市场投资者的情绪已经趋向谨慎。

  缺口理论看大盘

  由于目前向下调整的趋势已经非常明显，因此在一个上升或者下降的过程中，缺口理论的应用尤为重要。

  本轮调整的第一个跳空缺口是3月28日的2273点至2289点，这一个缺口为启动缺口，伴随着年线的失守，向下调整的趋势已经基本确立。虽然上周也出现了一个2212点至2217点的缺口，但是由于随后便被快速回补，因此我们认为未来或许还会出现加速缺口和衰竭缺口。

  等待龙头股的出现

  我们知道，一个行情的产生往往需要一个龙头个股的诞生。因此当股指仍处于上升过程中，但前期龙头个股已经停止上攻的时候，投资者需要密切关注短期头部是否即将产生。反之，当股指处于下降过程中，我们需要关注的是提前大盘见顶回落的个股是否已经拒绝调整。如果这个时候还出现了一个新的龙头品种呈现出逆势上扬的话，笔者才认为或许股指距离底部已经不远了。

  显然，目前还没到这一步，因此耐心等待仍是最佳策略。（执业证书编号S0600511040004）