4月19日，沉寂多日的银行股全线上扬！金融股合力做多，让本已孱弱的市场信心有所恢复，当日沪指创下3月下旬调整以来的最大单日涨幅。

  “A股或将被纳入MSCI新兴市场指数以及RQFII新批2000亿额度月底将开闸”等多则报道，令股市流动性的中长期预期快速改善。

  在基金等机构投资者看来，本次金融股的利好距离真正落实时间尚远，相关工作开展涉及复杂的沟通和审批程序，短期内对于市场的影响主要存在于心理层面。

  不过，经过前期的调整，市场已部分消化了经济、政策和宏观流动性等三大预期回归中性所带来的利空，但依然面临着尴尬境况：周期股虽然估值相对较低，但其上涨的弹性不足；而成长股虽然业绩较好，但其估值较为缺乏吸引力。

  面对上述困境，基金更加侧重于主题投资，并在回调中再度布局优质成长股。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  流动性预期改观

  “经过调整，周期股大部分已经回落至前期低点，银行股也在上周四前出现企稳迹象。”在海富通基金看来：影响银行股在上周五大涨的主要原因，是来自于几方面消息，一是有报道称中国证监会、外汇局就MSCI新兴市场指数加入A股权重与相关方面正式进行沟通，一旦双方达成协议且得到政府批准，势将带动追踪有关指数的基金大量买入A股，同时QFII总量与单一QFII规模的限制均可能出现突破，有推算指出，如果相关协议达成可能引发万亿人民币涌入A股。另一方面，有消息称证监会外汇局近期开闸产品申报，QFII、RQFII入市重新提速。

  中信证券认为，以上信息显示监管层致力于“改善投资者结构”，继续引导长期资金入市，使得整体股市流动性中长期预期发生重大改变，不仅为股指箱体底部反弹提供动力，也为长期牛市奠定基础。

  据统计，到2012年底，我国股市散户交易比例高达81%，而美国仅在30%附近；另外，海外投资者规模占比仅在1.7%，而美国则超过13%。

  中信证券认为，与成熟市场相比，缺乏以“价值投资”理念为主导的长期机构投资者一方面加剧了我国股市波动，另外炒新打新现象严重也加剧了长期资金供需的失衡。

  “从海外的经验研究显示，一般在海外投资者规模占比达到5%附近时可能会被纳入至MSCI指数，而目前我国海外投资者占比仅在1.7%，这意味着需要新增6000亿左右海外资金入市之后，加入MSCI指教或将指日可待。其次，如果A股被纳入MSCI新兴市场指数，将引发全球ETF增配A股，根据目前投资于MSCI新兴市场指数的ETF总规模与A股可能占比测算预计可能为A股带来1万亿增量资金。此外，根据台湾地区与韩困的经验比较，A股纳入MSCI指数也会引发风格的改变，大盘相对于小盘的表现会比较突出。”

  对于A股可能被纳入MSCI指数的传闻，中信证券认为，由于将A股纳入MSCI依然需要较长的过程，短期的影响在于改变投资者对于长期流动性的预期，对流动性的实质正面影响偏长期。

  海富通基金的预判也略显谨慎，在其看来，这两则消息对于银行股无疑构成利好，但是相关工作开展涉及复杂的沟通和审批程序，短期内对于市场的影响主要存在于心理层面，对银行股的实质性影响有限。“考虑到经济复苏较弱且货币增速在低位，6月之前通胀水平将难以上行。流动性方面，银监会收紧银行理财产品的政策强化了资本市场对于流动性拐点的判断，预计二季度流动性可能会偏向于中性。”

  深圳一家基金公司投研团队认为，增量资金入市实际上还存在不确定性，但市场却趁机做多，说明反弹意愿较强；而基本面仍缺乏实质利好因素，后市走势需关注量能配合。博时基金则表示，前期市场缺乏热点、成交清淡，向下预期明显，本次金融股的利好尽管距离真正落实时间尚远，但一定程度改变了市场预期，未来政策具有更大的想像空间。

  经济弱复苏趋势难改

  从近期的经济数据来看，出口是亮点，投资基本稳定，消费则成为拖累经济增长的主要因素，但随着人民币升值压力持续，基金开始担心，这将对出口企业造成更大利润压力。

  近期人民币汇率的表现吸引了市场的广泛注意。今年前四月，人民币累计升值513个基点超越去年全年升值幅度。特别是最近半个月，央行主导的中间价汇率连续7次创下历史新高，给市场更加明确的信号后，各方对人民币持续升值的预期继续高涨。

  海富通基金指出：人民币币值的变化密切牵动着出口企业的神经。值得注意的是，上周，新公布的外贸数据已经引起广泛质疑。海富通基金认为，一季度18.4%的出口增长或存在虚高的成分，这意味着作为三驾马车之一的出口实际可能并不如官方数据呈现得那么理想。而如果人民币升值压力持续，势必将对出口企业造成更大利润压力。

  博时特定资产投资经理柳杨认为，人民币升值对出口影响会大一些，但对整体经济影响有限。他也特别谈到关于出口数据的一些很奇怪的现象，例如市场对3月出口数据持有怀疑态度，相对香港出口增长90%，但对欧美日仍然疲弱，这种反差中带有一定矛盾性，很难单纯依靠一个数据来说明出口情况乐观与否。

  此外，目前货币环境较为宽松，M2增长16%超过央行预期的13%目标，由此市场解读为货币不会更宽松，央行更可能采取紧缩手段。

  至于为何存量货币越来越多，而经济持续不振，博时特定资产投资经理柳杨分析，主因是货币周转率越来越低，产能建设过剩吸收大量货币，但最终导致债务堆积无法流动，无法产生持续经济效益。而且依靠借新债还旧债，恶性循环导致扩张投资拉动经济的老路走起来越来越窄。

  值得注意的是，上周五，国家统计局公布了3月70城市房价情况。其中新房有68个城市环比上涨，比2月的66个城市更进一步。海富通基金指出，地产调控公布和实施之间的时间差导致了部分城市二手房出现量价齐升，这也可能拉动了新房价格的上涨。4月开始一些地区开始实施地产调控政策，买房人可能会选择在近期保持观望，加之部分买房需求提前至3月份释放也会促使二季度成交量价受到影响。

  考虑到地产在国民经济中的支柱地位依旧不会动摇，海富通基金认为，经济环境的低迷将进一步弱化地产调控预期。“短期内地产板块主要利空可谓已经出尽。”

  财通基金同样认为，随着房地产新“国五条”和相关地方细则的出台，地产政策的不确定性将逐步消失，政策预期将越来越稳定，长期可持续增长将得到更多的重视。综合来看，随着经济复苏的逐步正常化和政策的逐步明朗化，A股市场或将步入平稳格局，结构性行情仍将是未来一段时间市场的主要运行特征。

  目前关于2季度经济是否能回升的怀疑正在增多，在压缩三公、房地产提前调控、禽流感带来的不确定性使得中国经济将比原来预期更平缓。博时基金认为，经济波动区间可能比市场预期的更窄。

  回调中布局

  优质成长股

  目前市场所面临的尴尬境况在于：周期股虽然估值相对较低，但其上涨的弹性不足；而成长股虽然业绩较好，但其估值较为缺乏吸引力。面对上述困境，基金更加侧重于主题投资，并在回调中再度布局优质成长股。

  摩根士丹利华鑫的基金经理认为，当前的市场逻辑或朝着上述两个方向演绎：要么以下跌来换取未来的上涨，要么以时间等待企业盈利改善或估值切换来降低估值。当前投资可在配置上均衡周期和成长的比例，并继续通过精选个股来赚取超额收益。

  “目前来看，新一届政府上台后把防风险放在了首位，已经表现出了坚定的转型决心。鉴于上半年将是宏观经济环境相对较好的时光，预计市场结构性机会或将此起彼伏。”海富通基金在投资上建议，关注回调中的优质成长股和景气持续向好行业。

  深圳一家大型基金公司认为，投资者应以持重、稳妥的心态应对市场变化，适当关注信息科技、通信、军工以及环保、传媒等板块的波段机会。

  南方基金则建议，在本轮调整中，应重点从蓝筹股中挖掘下轮反弹的品种，尽量规避创业板个股，预计银行、券商、汽车、消费、医药等表现相对较好。

  博时特定资产投资经理柳杨强调，在股市中短期疲弱的态势中，投资人必须提防还有很多政策没有落地，例如政府平台债的规范、IPO重启时间表等，这些因素将对市场持续压制。当然，综合分析，六月份以后市场还是偏乐观的，银行非金融、地产、石化等都在下跌中重现新的投资价值。关注10月份举行十八届三中全会的动向，这是新一任政府展示未来规划的重要会议。投资人可以关注农药和电力等防御型品种，此外，券商板块还是值得关注，创新业务和IPO重启会带来盈利帮助。

  天治财富增长基金经理周雪军表示，上周初公布的3月份经济数据依然较差；但是，通过行业数据跟踪、上市公司调研等方式，资本市场已经在一定程度上预见到这种状况，因此宏观数据的疲弱并未对本周股市产生较大冲击，反而产生靴子落地、股市反弹的效果。

  周雪军预计，在未来一段时间内，经济增长平稳偏弱、通胀不高、政策在稳定中侧重改革和转型，将是一个常态。在这样的背景下，大盘总体缺乏明确的趋势性机会或显著的下跌风险，指数震荡反复、结构持续分化依然是股市运行的主要特征。自下而上选择行业和个股，侧重中下游行业、成长性行业，仍然是投研操作的重点；对于大盘指数和权重股，逆向思维、波段操作，应该是可以考虑的一个策略。