时间：2013年4月18日14：00-15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  代宏坤：上海证券基金评价研究中心首席分析师

  卢杨：好买基金分析师

  阎红：长城证券首席基金分析师

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  详解8号文

  游客42597问：最近8号文很受关注，大致内容是什么，又为何出台？

  卢杨：8号文的核心内容：1.理财产品应与投资资产一一对应。无法完成对应要求的产品，在2013年底之前参照自营贷款计提资本。2.充分披露理财产品各项信息。3.理财投资资产中的投向信贷类的比例限制。理财资金投资非标准化债权资产（即各类绕规模的信贷资产）的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。4.理财投资合作机构名单制管理。事前提前10日向银监会报备。该文件的出台主要是在整顿资金池的基础上，规范理财产品市场、防范控制风险。

  阎红：8号文指的是《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。主要内容是，商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务增长迅速。一些银行在业务开展中存在规避贷款管理、未及时隔离投资风险等有关事项发出通知。

  具体内容包括：明确定义非标准化债权资产；理财产品单独管理、建账和核算规定；理财产品信息披露规定；非标准化债权资产投资风控管理规定；理财资金投资非标准化债权资产总额限定；加强理财投资合作机构名单制管理规定；商业银行代销代理其他机构发行的产品审批规定；商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供担保或赎回承诺规定；商业银行违反本通知的惩罚等内容。旨在有效防范和控制风险，促进相关业务规范健康发展。

  游客12415问：8号文对哪些投资产品会产生影响？

  代宏坤：会对银行的理财产品产生一定影响，减缓理财产品发行的速度和规模，但是会使理财产品的发展更健康和安全。

  卢杨：主要还是对资金池中非标债权资产进行清理。项目与产品投资的进一步规范和明确，会在一定程度上减缓理财产品的发行速度，部分产品收益率会有所下降。

  游客59740问：请问8号文出台后，对银行理财产品收益率会有影响么？

  阎红：8号文件出台后，对于投资国债、金融债、央行票据、企业债为主要方向的银行理财产品等债券型理财产品收益率影响不大。其他投向的可能会有一些影响。

  卢杨：理财产品收益率将下行。银行以前发行理财产品的投资标的，无论是投向、规模还是运作模式均不明确。而一旦银行理财产品放弃资金池运作模式，转而去到产品与投资标的更为清晰的模式上，势必会导致各类产品风险和收益的分化。比如，以债券为投资对象的产品风险和收益将较低，以融资类项目为投资对象的产品风险和收益将较高。8号文件的推出将更加规范和明确理财产品。

  如何寻找替代品

  游客93745问：非标投资受限后，目前市场上有哪些投资品种可以作为相关理财产品的替代，投资者该如何选择？

  卢杨：由于银行理财产品多为保本型，从这个角度来说，保本型基金可以成为一种替代品，需要注意的是，保本型基金必须在认购期内购买才能真正意义上保本。此外，一些业绩稳定的封闭式债基也是中长期投资者的选择。封闭式债基的平均收益较开放式债基有1-2个百分点的超额收益。但相比理财产品的缺陷是不能保证本金安全。对于短期理财产品可以选择货币型基金，尤其一些T+0产品，其流动性更有优势，门槛更低。

  代宏坤：基金产品与理财产品不会完全一样，总是有些差别，表现在收益率和流动性上。不过，强调流动性的投资者，短期理财基金和货币基金都是很好的选择；强调收益的投资者，封闭债券基金是好的选择。

  阎红：中短期理财产品吸引投资者的主要原因是，在保本的基础上，其收益率明显高于同期定期存款，起到储蓄替代和保值作用。从目前发行基金产品来看，货币市场型基金的活期储蓄的理想替代品种，理财基金是短期理财产品有较好的替代品。虽然中长期纯债型基金和一级债基金风险收益水平较低，近年平均年化收益率超过中期理财产品，但此类基金并不承诺保本，只能起到部分替代作用。

  游客58703问：信托、基金现金类理财产品能否和银行理财收益率媲美，具体都有哪些选择？

  卢杨：货基的年化收益率基本维持在3.5%-4%之间，和短期银行理财产品近似，是较好的一种替代品。新发行的保本型基金也是替代品之一，但它不能保证收益。纳入好买基金统计的33只保本型基金在今年一季度的平均收益为2.22%。

  代宏坤：短期理财基金是很好的替代产品，货币基金也不错，收益率能达到的3.5%左右，有一定的波动，也非常安全。总体上来讲比银行理财产品更透明，不会有大的风险。

  阎红：中短期理财产品吸引投资者的主要原因是，在保本的基础上，其收益率明显高于同期定期存款，起到储蓄替代和保值作用。从目前发行基金产品来看，货币市场型基金2013年1季度的加权平均七日年化收益率3.77%，是活期储蓄的理想替代品种。2012年成立的47只理财基金，2013年1季度的加权平均年化收益率4.32%，是短期理财产品的较好替代品。虽然中长期纯债型基金和一级债基金风险收益水平较低，近年平均年化收益率超过多数中长期理财产品，但此类基金并不承诺保本，且不能规避债券市场系统性风险，只能起到部分替代作用。

  固定收益投资“经”

  游客15231问：目前基金固定收益品种种类繁多，包括转债、纯债、一二级债基以及现金类产品等。在基金类的低风险收益产品中，您看好哪些细分品种的表现？原因为何？

  代宏坤：这些不同的债券产品风险收益特征差异还是很明显，适应不同的投资者，并不完全可比。在目前的时点，我更好看转债产品，主要是因为经济复苏的态势不改，通胀水平会逐步提升，预期权益类的产品会有表现，对转债形成很好的支撑。

  卢杨：未来1-2个月，以信用债配置为主的债券型基金会延续目前的强势格局。但从长期角度看，随着债券市场供给的不断扩大，以及通胀上升的预期，信用债市场现在的表现更可能是鱼尾行情，未来风险将逐步大于机会。从收益率看，中低评级品种已经回到前期低点，整体易上难下。经济的慢复苏，以及3月M2和信贷的进一步扩大对股市还是形成一定的利好。投资者可以适当关注二级债基和可转债基金的配置机会。

  游客28374问：去年以及今年一季度，债券市场均表现强势。请问这种行情能否能延续？您看好今年的债市投资机会吗？

  卢杨：债券市场去年强势的一些因素在今年较难出现。从宏观经济层面看，去年前两个季度，我国经济发展相比往年增速的步伐有所放缓，通货膨胀也是回到了1时代，整个资金面相对宽松，而经济的迟迟未能见底和降息因素也给债券市场带来了足够的上涨动力。今年初受到债券供给较少、配置需求高以及资金面超预期宽松的影响，债市尤其是中低评级信用债的收益率下的较快。长期看，今年下半年我们并不看好债券市场，主要收益会在票息收益上。预计下半年猪肉价格可能会大幅上涨。此外，3月信贷再超万亿以及M2同比增长15.7%远超央行13%的目标。综合各种因素，下半年CPI预计会有所抬头。此外，8号文件的出台也将加大债券市场的供给量。这些都会从长期对债市形成较大

  的压力。

  代宏坤：债券市场的行情已延续了很长的时间，我认为债券市场表现强势的行情难以延续，不看好债券市场下半年的投资机会。主要的原因是今年下半年通胀水平会上升，债券的主要收益来源于票息，债券市场的供给量在加大。

  （本报记者 丁宁 整理）