⊙农银策略精选股票基金

  基金经理助理 赵谦

  最近我思考的比较多的是一个战术层面的问题：为何大多数时候都有个“双头”行情。比如2007年12月初至2008年1月中、2010年2月初至4月中、2011年1月底至4月中。分析清楚“双头”行情产生的逻辑有助于我们的操作。原因有两点：第一、股指和领先指标相关，而政策是领先指标，如果政策有效，指数趋势往下，但经济基本面因为政策影响滞后的原因还会继续维持原来的趋势回升一段时间；第二、在政策的影响下周期股和成长股都已具有一定的吸引力。因此在估值低且经济基本面仍然回升的背景下反弹行情值得期待。我们再来分析一下目前市场多空双方的异同。

  看空者的逻辑：对于经济的预期转为悲观。2季度，政策是现实考验期，资金面趋紧，经济复苏存在波折，风险偏好下降。政策变动是短期核心变量：地产调控影响增长，整顿影子银行影响资金，IPO影响市场供需。尤其值得重视的是，对于银行理财等表外业务的收缩，会直接影响到去年下半年以来持续增长的社会融资规模，进而对经济复苏的预期产生冲击。

  看多者的逻辑：政策的出手反而有利于经济的平稳回升。国五条细则主要是影响一线城市，对于全局影响不大，地产新开工仍将上行。整顿影子银行只是表明资金面由宽松转为适度中性而非偏紧。

  双方的相同点在于对经济基本面，看空者也认为政策对经济产生负面影响要等到2季度后期，微观层面调研结果也显示目前中游需求回升，因此4-5月份经济仍然平稳。而不同点是空方认为政策面（国五条和银行8号文）确实表明趋势在收紧，未来经济最终将下行，因此指数在2月中旬已经见顶的概率非常大。多方则认为不会影响经济基本面。

  多空双方对于经济基本面的分歧需要等到5月底至6月份才能判断出来，在4-5月份这个时间段，如果周期和成长股都调整了一定幅度，那么就有了“双头”的波段反弹基础。至于这个“双头”是否会演变成创新高的反弹行情，可以到时再跟踪基本面的影响程度。从目前来看，除非到时数据显示是强复苏，否则都只是“双头”行情，原因是弱复苏背景下6-8月的淡季对市场负面冲击较大。

  最后，从交易层面的经验看，每一轮下跌的最后阶段特征一定是周期股开始取得相对收益，而成长股出现较大幅度的补跌，这也是目前卖方在讨论的焦点，我们还需要耐心等待这个现象出现。