⊙熊锦秋

  据报道，大摩与证监会、外管局就其MSCI新兴市场指数加入A股权重正式沟通，受此消息影响，A股4月19日大涨，笔者觉得市场对此还应理性对待。

  MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司，其推出的MSCI指数被全球不少投资者使用。目前MSCI新兴市场指数其实已经包括MSCI中国指数，但MSCI中国指数成分股主要是在香港上市的中资概念股，A股尚未纳入。据称此次大摩计划将A股纳入（权重为17%），这样中国股票的权重将提高到30%，

  MSCI本身就是一家在纽交所上市的公司，对指数编制和调整极为谨慎，2011年它曾第三次拒绝将韩国股市的权重调高为“发达市场”。MSCI是否将某国纳入新兴市场指数体系，主要考虑其人均国内生产总值、市场深度和市场流动性、当地政府的管制、已察觉的投资风险、对外国投资者的所有权限制和资本管制、投资界的广泛认同等因素。由此估计，A股编入MSCI新兴市场指数可能还有很长的过程。

  在笔者看来，A股要被纳入MSCI新兴市场指数，有以下问题需要考量或改进。

  首先，沪深股市和在境外上市的中概股形象不佳。之前，中概股是高成长的代名词，但后来一系列造假事件频发，在美上市的中概股声誉大挫，而在A股市场，严惩制假造假的制度建设上还有很多薄弱环节；其次，A股市场对外资所有权限制还较严。国外基金要跟踪MSCI新兴市场指数，并不能隔空打拳，需要假道QFII等渠道，按有关规定，单个QFII持股比例不得超过某家公司股份总数的10%、所有QFII合计持有A股不超过某上市公司股份总数的30%，这远比台湾股市等要严格；其三，我国对QFII外汇管控较严。按《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，单个QFII的投资额度不得高于等值10亿美元（主权基金等例外）。QFII每月汇出资金（本金、收益）总额不得超过其上年底境内总资产的20%；要汇出收益，需要出具专项审计报告、完税证明等。这些严格规定在短时间内还不可能改变。

  在这种状态下，就算被纳入MSCI新兴市场指数，也并不意味着A股能有多大涨势，或许会有如下几种可能：

  第一种可能，A股市场若不完善投资功能，一些国外基金得不着预期的投资收益，跟踪MSCI新兴市场指数的基金规模可能由此走下坡路。有人认为，目前跟踪MSCI新兴市场指数的被动型指数基金规模在1万亿美元左右，一旦A股纳入权重17%，将有1700亿美元（1万亿元人民币）配置A股，这是静止不动、形而上学观点。

  第二种可能，跟踪MSCI新兴市场指数的基金假道QFII买入A股，由于难以得到理想的长线投资收益，那就只能短线进出，赚国内投资者的钱；或者在股市买入股票现货，为对冲现货风险同时在股指期货市场阶段性沽空期指对冲，这样，虽然增加了沪深股市的股票需求，但在期指市场却增加相应供给，而股市和股指期货市场两个市场是相通的，这并没有增加整个市场总需求。

  第三种可能，目前中资H股比A股更具投资价值，4月19日恒生AH股溢价指数为107.12点，A股稍贵，这其中银行等大盘蓝筹股指数与A、H股价接近，其他中小公司A股远比H股价高，国外基金要大量进入A股市场，从投资的角度看，或许更愿意选择内在价值更高一些的大盘蓝筹，然而目前几大国有银行和中石油A股实际流通比例仅占总股本的几个百分点，能让国外基金投资的流通份额并不大，由此，将来外资大量进入的一个前提可能就是国有股减持，股市供求关系因此也基本不会有太大变化。

  要使MSCI最终将A股纳入其指数，就必须加强A股市场监管，让投资人获得实实在在的投资高收益，以此提高全球投资者对A股市场的认同度。除此之外，别无他途。

  （作者系资深经济研究工作者）