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标的资产为大型化工企业，环保要求严格，从项目建设之日起就有完备的环保设备投入，为了保证安全生产并满足环保要求，乌海化工历年来均按规定足额支付环保及安全生产费用，2010年-2012年环保及安全生产支出明细列表如下：
单位：万元
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本次交易的盈利预测中成本费用均基于企业历史平均水平进行预测，上表中安全劳保用品投入、安全环保培训及排污费支出、安全环保人员工资分别在本次盈利预测中的制造费用、管理费用的相关科目中予以充分考虑。后续安全环保设备投入分别在新建项目后续投资及企业日常资产更新中予以充分考虑。
（九）质量控制情况
1、质量控制标准
乌海化工依据ISO9001标准，建立并不断完善质量管理体系。乌海化工已于2005年全面通过ISO9001：2000质量管理体系认证，并于2010年全面通过ISO9001：2008质量管理体系认证。公司在不断扩大生产规模的同时也在产品品质、质量服务等方面不断改进，产品均严格执行国家标准和企业标准。乌海化工主要产品标准如下：
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2、质量控制措施
乌海化工出厂产品及大宗原材料严格按照国家标准和企业标准生产和采购，分析人员持证上岗，并实行逐批检验，以确保进厂原料和出厂产品的品质，历年来进厂大宗原材料和出厂产品受检率均为100%。在不断扩大生产规模的同时，乌海化工还进行了一系列技术改造，增加产品技术含量，提高产品品质。报告期乌海化工出厂产品品级率一直保持较好水平，优级品率保持上升；聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱、纯碱连续三年获得好评。乌海化工采取的具体质量管理措施包括：每月在短期经营决策会上根据下月供、产、销计划，制定下月质量控制目标和监控计划，由质量管理部对目标进行岗位分解，全程跟踪质量流程；各生产科室定期举办全员质量工作会议，总结质量管理经验；定期组织质量管理培训，强化员工质量意识；建立一套完善的质量跟踪、考核制度、奖惩制度，包含原料采购、检验、入库、日常管理办法，产品质量考核办法等；质量管理部做好质量管理记录，并根据新的市场形势和行业质量要求，不断完善管理和考核办法。
3、产品质量纠纷
报告期内，乌海化工未发生重大产品质量纠纷。根据乌海市质量技术监督局出具的《证明》，乌海化工自2009年1月1日以来遵守产品质量和技术监督法律法规的有关规定，不存在因违反产品质量和技术监督相关法律法规而被处罚的情形。
（十）人员情况
1、员工基本情况
截止2012年12月31日，乌海化工（含下属全资子公司）在册员工人数为2,468人，人员主要构成情况如下：
（1）专业结构
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（2）受教育程度
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（3）年龄分布
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2、员工的社会保障情况
乌海化工实行全员劳动合同制，员工的聘用与解聘依据《中华人民共和国劳动法》的规定办理，员工按照与公司签订的劳动合同承担义务和享受权利。
截止2012年12月31日，乌海化工及其子公司为部分员工1,811人缴纳了社会保险，其余未由公司缴纳社保的人员主要包括自己购买社保153人、离退休不需购买社保134人、自愿不参加社保208人及新入职员工正在办理的162人。
截止2012年12月31日，乌海化工及其子公司为部分员工1,809人缴纳了住房公积金，其余未由公司缴纳住房公积金的人员主要包括离退休不需购买134人、自愿不购买363人及新入职员工正在办理的162人。
根据乌海市人力资源和社会保障局、乌海市社会保险事业局和乌海市住房公积金管理中心出具的相关《证明》，乌海化工自2009年1月1日以来，遵守劳动和社会保障法律法规的有关规定，按照规定为员工交纳社会保险（包括养老、失业、医疗、工伤和生育）和住房公积金，不存在违反相关法律法规的情形。
为了避免乌海化工及其子公司因未为员工足额缴纳“五险一金”可能出现的补缴风险及责任，乌海化工全体股东出具承诺，乌海化工及其下属子公司需要为员工补缴社会保险，以及乌海化工及其下属子公司因未足额缴纳员工社会保险而须承担任何罚款或遭受任何损失，其将共同足额补偿乌海化工及其下属子公司因此发生的支出或承受的损失，且毋需乌海化工及其下属子公司支付任何对价。
3、乌海化工董、监、高情况
（1）标的资产的董事、监事、高级管理人员等人选情况
近年来，乌海化工董事、监事及高管团队基本保持稳定，具体情况如下：
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自2007年11月乌海化工改制为股份公司以来，共改选了两名董事、一名监事，乌海化工的董事会、监事会成员基本保持稳定；高管团队主要成员中，除因对“1.18”安全生产事故负责和年度考核人事调整而离任的两名成员外，其余人员均保持了一定的稳定性。
（2）标的资产高管人选管理标的资产能力及接受规范运作培训情况
1）乌海化工高级管理人员胜任能力情况
乌海化工现任高级管理人员均具备多年的化工行业从业经验，具备管理标的资产所需的知识和经验，主要简历如下：
①郑楚英女士：董事、总经理，45岁，中国国籍，本科学历。1999年至今任鸿达兴业集团董事，2004年至今任乌海化工董事、总经理，2006年至今任成禧公司监事，在化工行业有多年从业经验。
②殷付中先生：副总经理，51岁，中国国籍，本科学历。1983年至2006年，任渤海化工天津化工厂投资发展部长、副总工程师；2006年至今，任乌海化工副总经理、总工程师，在化工行业有多年从业经验。
③刘光辉先生：董事、财务总监，41岁，本科学历，高级会计师。1998年至2006年，历任洛阳北方企业集团有限公司销售会计及下属子公司财务经理；2006年至2008年，任江门王野摩托车制造有限公司财务经理；2008年至今，历任乌海化工财务部经理、财务副总监；现任乌海化工董事、财务总监，具有多年的财务工作经验。
此外，现任乌海化工董事的周奕丰、王羽跃、贺耀武，作为乌海化工主要生产经营管理团队的成员，均具备20年以上化工行业从业经验，在PVC企业经营管理、生产技术管理方面具备丰富的经验，主要简历如下：
①周奕丰先生：董事长，44岁，中国国籍，博士，广州市第十四届人大代表、第十二届全国人大代表、广东省潮商会常务副会长。1991年至2000年，任成禧公司总经理；1999年至今，任鸿达兴业集团董事长；2004年至今，任广东塑料交易所股份有限公司董事长；2004年至今，任乌海化工董事长；2012年至今，任金材股份董事长。具有多年化工行业从业经验。
②王羽跃先生：董事，46岁，中国国籍，本科学历、工程师。1989至2002年，历任内蒙古黄河化工集团公司副科长、科长、处长、副厂长、副总经理；2002年至今，任皇冠实业执行董事；2004年至今，历任乌海化工副总经理、董事；现任乌海化工董事、金材股份董事、鸿塑新材执行董事兼总经理，具有多年化工行业从业经验。
③贺耀武先生：董事，63岁，中国国籍，大专学历，工程师。1970年至2004年，历任乌海市化工厂技术员、总工程师、总经理；2004年至2010年，任乌海化工副总经理；现任乌海化工董事、中谷矿业总经理，具有多年化工行业从业经验。
2）接受财务顾问培训的情况
华泰联合证券作为本次重组的独立财务顾问，本着尽职尽责的态度，对新进入金材股份的董事，交易对方及乌海化工的董事、监事、高级管理人员进行了详细、全面的证券知识培训。
华泰联合证券辅导人员分别于2012年7月18日和2012年7月31日在乌海化工办公楼五楼会议室及鸿达兴业集团办公楼四楼会议室对上述交易对方向上市公司推荐的董事及交易对方、乌海化工全体董事、监事、高级管理人员进行了现场辅导和培训。培训内容包括我国资本市场体系介绍、上市公司公司治理、信息披露、规范运作、投资者关系、内幕信息、内幕交易等内容。同时，在尽职调查过程中，华泰联合证券及其他中介机构也对乌海化工的董事、监事、高级管理人员和其他相关人员进行了不定期的、非系统的证券市场规范化运作知识辅导，不断提升相关人员的规范化意识。
（3）相关人选独立性情况
目前，标的资产乌海化工的董、监、高成员中，除周奕丰系本公司实际控制人、郑楚英系周奕丰之配偶、王羽跃系本公司董事外，乌海化工其余董事、监事、高级管理人员均未在其他单位担任职务或持有其他单位的股份，完全独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与上市公司不存在同业竞争和关联交易。
周奕丰、郑楚英、王羽跃的任职及对外投资情况：
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注：郑楚英投资参股的企业均属于控股股东或实际控制人下属公司，且均在本公司同一控股股东或实际控制人控制下。
（4）与上市公司同业竞争、关联交易情况
①本次重组完成前，上述相关人员及其所控制企业与上市公司的同业竞争、关联交易情况
本次重组完成前，上述相关人员及其所控制企业与上市公司不存在同业竞争。
自2011年12月5日上市公司控股股东发生变更以来，上市公司向控股股东、实际控制人及其控制的企业采购部分原材料，均以同期市价定价，价格公允，不存在显失公平的关联交易情形。
②本次重组完成后，上述相关人员及其所控制企业与上市公司的同业竞争、关联交易情况
本次重组完成后，由于控股股东及其下属公司从事化工原料等产品的贸易业务，与上市公司未来主要产品存在部分重合现象，但该等公司为贸易类企业，在产品来源、业务流程等方面与上市公司存在实质差异，与上市公司不存在实质性同业竞争；上市公司与该等企业可能产生的关联交易，将继续遵循市场公正、公平、公开的原则，依法签订关联交易协议并按照有关法律、法规和上市规则等有关规定履行信息披露义务和办理有关报批程序，严格按照关联交易协议中规定的定价原则进行，不会损害金材股份及全体股东的利益。
本公司控股股东鸿达兴业集团及实际控制人已出具《关于避免与江苏金材科技股份有限公司同业竞争的承诺函》、《关于减少与规范关联交易的承诺函》，且乌海化工已于2012年8月6日设立了全资子公司广东金材实业有限公司（其中乌海化工持股90%，中谷矿业持股10%），以承接相关方可能与乌海化工形成同业竞争的化工原料（此处化工原料指PVC、烧碱、纯碱、盐酸、液氯、硫化碱、白炭黑，上述化工原料范围为乌海化工目前经核准可从事生产和销售的化工原料种类）贸易业务，从而彻底消除本次重组后潜在的同业竞争并减少关联交易。
三、交易标的评估情况
根据中联评估出具的“中联评报字[2012]第528号”《资产评估报告》，以2012年2月29日为评估基准日，乌海化工100%股权收益法评估的结果为251,027.32万元；根据中联评估出具的“中联评报字[2013]第97号”《资产评估报告》，以2012年12月31日为评估基准日，乌海化工100%股权收益法评估的结果为262,828.72万元，较前次评估增值11,801.40万元。为保护投资者的利益，本次交易价格仍以“中联评报字[2012]第528号”《资产评估报告》的结论为基础，为251,027.32万元。以下关于本次收益法评估的相关说明和分析均以“中联评报字[2012]第528号”《资产评估报告》为基础。
（一）资产评估结果
根据中联评估出具的拟购买资产乌海化工100%股权的《资产评估报告》（中联评报字[2012]第528号），截止评估基准日2012年2月29日，本次交易拟购买资产的评估值为251,027.32万元。
本次评估分别采用资产基础法和收益法两种方法对乌海化工进行整体评估，两种方法的评估情况如下：
1、资产基础法评估结果
在评估基准日2012年2月29日持续经营前提下，经大信会计师事务所审计后的乌海化工母公司账面总资产为333,540.89万元，总负债为220,470.62万元，净资产为113,070.27万元；评估后总资产为346,029.68万元，总负债为220,470.62万元，净资产为125,559.06万元；净资产评估增值12,488.79万元，增值率11.05%。
具体情况详见下表：
单位：万元
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2、收益法评估结果
在评估基准日2012年2月29日持续经营前提下，经大信会计师事务所审计后的乌海化工合并报表账面总资产为331,776.35万元，总负债为219,509.39万元，净资产为112,266.95万元；评估后全部股东权益价值为251,027.32万元，评估增值138,760.37万元，增值率为123.60%。
3、评估结果分析及最终评估结论
（1）评估结果的差异分析
本次评估采用收益法得出的股东全部权益价值为251,027.32万元，比资产基础法测算得出的股东全部权益价值125,559.06万元，高125,468.26万元，高99.93%。本次评估采用收益法测算得出的股东全部权益价值与资产基础法测算得出的股东全部权益价值之间存在一定的差异。两种评估方法差异的原因主要是：
①此次采用资产基础法对乌海化工评估是以各项资产的成本重置为价值标准，反映的是资产投入（购建成本）所耗费的社会必要劳动，这种购建成本通常将随着国民经济的变化而变化。乌海化工的主要资产类型包括流动资产、固定资产、在建工程、无形资产、负债，通过资产基础法的评估，模拟完成乌海化工评估基准日实际资产状况所需要的投入成本，是从企业构建的角度作出的企业价值。
②收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是资产的经营能力（获利能力）的大小，这种获利能力通常将受到宏观经济、政府控制以及资产的有效使用等多种条件的影响。通过对企业各项资产的清查、了解，对于企业已经产生收益或者即将产生收益的资产在未来经营期间收益进行分析测算，通过适当的折现率折现后得到企业价值。
（2）评估结论的选取及增值原因分析
本次评估，收益法评估结果增值较大，主要原因在于企业收益的持续增长，而推动企业收益持续增长的动力既来自外部也来自内部，主要体现在以下几个方面：
①国家、地区政策有利于氯碱行业稳定健康发展
聚氯乙烯树脂作为基础化工材料，广泛应用于国民经济各个领域，其行业发展趋势与国民经济发展呈现较高的一致性。目前，国家倡导“以塑代木、以塑代钢和以塑代铝”，鼓励使用并积极推广包括PVC塑料制品等新型化学建材。
2006年以来，国家发改委及相关监管部门先后出台了多项产业政策对氯碱行业的发展予以引导和规范，肯定了电石法生产PVC的生产工艺，支持大型PVC生产企业通过兼并改造的方式，在有资源优势的中西部地区建立大型电石生产基地。
②地处内蒙西部，相比其他区域同行业企业成本优势明显
电石法PVC生产的原料为电石、氯化氢、电力等，而生产电石的60%的成本为电力成本，因此电石法PVC生产的成本主要取决于电价。评估对象所在地乌海，覆盖的电网为蒙西电网。蒙西电网为国家电网和南方电网之外的唯一一个地方电网。由于蒙西地区煤炭丰富，一直存在电力富余和“窝电”的现象，因此该区域的电价要远低于全国其他区域。评估对象生产PVC所需的主要原料电石在“8×31500KVA密闭式电石炉，50万吨/年电石”项目投产后，将完全实现电石的自供，因作为电石主要生产成本的电力成本相比东部地区较低，从而从整体上降低了PVC的生产成本。
同时，评估对象地处内蒙西部，紧邻宁夏回族自治区首府银川市，交通便利，配套基础建设完善，铁路、公路运输条件较为优越；周边的阿拉善盟地区是国内原盐的主要产区之一，陕西北部的榆林地区是国内最主要的兰炭生产基地，主要原料供应商均分布在乌海当地及周边，运输成本低廉；相比于东部企业，评估对象在劳动力成本方面也具有一定的优势。
税收方面，评估对象地处内蒙古西部地区，是西部大开发战略的扶持对象，享受西部大开发企业所得税优惠政策。从目前看，国家对西部大开发企业的扶持政策在短期内不会改变。
因此，评估对象主要生产成本、执行税率均要远低于其他区域同行业企业，成本优势明显。
③工艺先进，相比同区域内同行业企业仍然具有成本优势
评估对象同区域其他同行业公司的生产装备多数是近二十年来通过不断改扩建形成，存在不同程度的技术落后、设备老化等问题。
相比之下，评估对象PVC工程所配备的生产设备全部为2008年-2011年的新型设备，其装备水平和工艺技术在全世界氯碱行业处于领先水平，原料、电力单耗水平均比早期设备有较大的改善，生产的稳定性也有提高。先进的装备水平和工艺技术会进一步合理节约生产成本，使评估对象与同区域其他同业企业相比，仍然具有一定的成本优势。
④行业进入壁垒大幅提高
PVC和烧碱属于资本密集型行业产品，行业新进者所需固定资产投入规模较大，同时，由于近几年国内产能扩充迅速，竞争激烈，部分行业内优势企业已开始向上下游延伸产业链，通过一体化来强化成本优势。行业新进者须同时面临较高的准入标准和行业内现有企业在成本、规模、技术、渠道等方面的竞争优势，进入壁垒已大幅提高。
通过以上分析，本次收益法评估结果有较大的增幅是建立在科学合理的预测基础之上的。收益法与资产基础法的差异反映了评估对象账面未记录的企业品牌、资质、人力资源、管理团队等无形资产以及独特的区位优势带来的价值，因此两个评估结果的差异是合理的，收益法相对于资产基础法而言，更能够全面反映拟注入资产的整体价值。因此，采用收益法评估结果确定乌海化工股东全部权益的市场价值更为合理，即乌海化工股东全部权益价值为251,027.32万元，评估增值额为138,760.37万元，增值率为123.60%。
（二）资产基础法评估增减值分析
采用资产基础法对乌海化工的资产和相关负债进行了评估后，部分资产的评估结果与账面值发生了变动，变动情况及原因如下：
1、流动资产账面价值为89,639.85万元，评估值为89,716.91万元，评估增值额为77.06万元，增值率为0.09%，增值的主要原因是存货评估增值。
2、长期股权投资账面价值为33,559.76万元，评估值为34,777.58万元，评估增值额为1,217.82万元，增值率为3.63%，增值的主要原因是子公司土地和房屋增值。
3、固定资产的账面价值为106,726.48万元，评估值为120,110.73万元，评估增值额为13,384.25万元，增值率为12.54%，增值的主要原因是房屋建筑物增值。
4、在建工程的账面价值为95,303.41万元，评估值为88,694.55万元，评估减值额为6,608.86万元，减值率为6.93%，减值的主要原因是乌海化工二期PVC工程自2008年7月开工建设至评估基准日建设周期为3.5年左右，这期间发生了相应的资金成本，在评估过程中对二期PVC工程的建设工期按假设合理工期估算，投资金额假设是在合理工期内均匀投入，而且借款利率按距评估基准日最近的基准利率估算，按照此测算后的资金成本较企业账面值的资金成本小，所以造成在建工程评估减值。
5、无形资产的账面价值为5,259.24万元，评估值为9,677.76万元，评估增值额为4,418.52万元，增值率为84.01%。增值的主要原因是土地使用权评估增值。
（三）收益法评估情况
1、收益法评估思路及评估模型
（1）评估思路
根据评估对象的资产构成和主营业务特点，本次评估是以评估对象的合并报表口径估算其权益资本价值，本次评估的基本评估思路是：
①对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋势和业务类型等分别估算预期收益（净现金流量），并折现得到经营性资产的价值；
②对纳入报表范围，但在预期收益（净现金流量）估算中未予考虑的诸如基准日存在非日常经营所需货币资金，应收、应付股利等流动资产（负债）；呆滞或闲置设备、房产以及未计进收益的在建工程等非流动资产（负债），定义其为基准日存在的溢余或非经营性资产（负债），单独测算其价值；
③由上述各项资产和负债价值的加和，得出评估对象的企业价值，经扣减付息债务价值后，得出评估对象的所有者权益价值。
（2）评估模型
本次评估的基本模型为：
E=B-D （1）
式中：
E：评估对象的所有者权益价值；
D：评估对象付息债务价值；
B：评估对象的企业价值；
B=P+I+c （2）
P：评估对象的经营性资产价值；
■ （3）
式中：
Ri：评估对象未来第i年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：评估对象的未来经营期；
I：评估对象基准日的长期投资价值；
C：评估对象基准日存在的溢余或非经营性资产（负债）的价值；
C=C1+C2 （4）
式中：
C1：基准日流动类溢余或非经营性资产（负债）价值；
C2：基准日非流动类溢余或非经营性资产（负债）价值。
本次评估，使用企业的自由现金流量作为评估对象投资性资产的收益指标，其基本定义为：
R=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息-追加资本 （5）
根据评估对象的经营历史以及未来市场发展等，估算其未来预期的自由现金流量。将未来经营期内的自由现金流量进行折现处理并加和，测算得到企业的经营性资产价值。
2、应用收益法时折现率的选取
（1）折现率的计算公式
本次评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率r：
■（6）
式中：
Wd：评估对象的长期债务比率；
■ （7）
We：评估对象的权益资本比率；
■ （8）
rd：所得税后的付息债务利率；
re：权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本re；
■ （9）
式中：
rf：无风险报酬率；
rm：市场预期报酬率；
ε：评估对象的特性风险调整系数；
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
■ （10）
βu：可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
■ （11）
βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数；
■ （12）
式中：
K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1；
βx：可比公司股票（资产）的历史市场平均风险系数；
Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
（2）具体参数的选取和计算过程
①rf：无风险报酬率。参照国家当前已发行的中长期国库券利率的平均水平，按照十年期以上国债利率平均水平确定无风险收益率rf的近似，即rf=3.91%；
②rm：市场预期报酬率。一般认为，股票指数的波动能够反映市场整体的波动情况，指数的长期平均收益率可以反映市场期望的平均报酬率。通过对上证综合指数自1992年5月21日全面放开股价、实行自由竞价交易后至2011年12月31日期间的指数平均收益率进行测算，得出市场期望报酬率的近似，即：rm=10.94%
③βe：评估对象股权资本的预期市场风险系数
取沪深同类可比上市公司股票，以2007年1月至2011年12月150周的市场价格测算估计，得到可比公司股票的历史市场平均风险系数βx=1.2665，按式（12）计算得到评估对象预期市场平均风险系数βt=1.1759，并由式（11）得到评估对象预期无财务杠杆风险系数的估计值βu=0.7424，最后由式（10）得到评估对象权益资本预期风险系数的估计值βe=1.2137；
④re：评估对象股权资本成本
本次评估考虑到评估对象在公司的融资条件、资本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性所可能产生的特性个体风险，并且考虑新增产能增加所带来的经营风险，设公司特性风险调整系数ε=0.05，本次评估根据式（9）得到评估对象的权益资本成本re：
re=0.0391+1.2137×（0.1094-0.0391）+0.05=0.1744
⑤适用税率：15%
根据《内蒙古自治区国家税务局关于内蒙古乌海化工股份有限公司享受西部大开发企业所得税优惠政策的批复》、《产业结构调整指导目录（2005年本）》及《财政部、海关总署、国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》文件所述，评估对象2011年至2020年享受西部大开发所得税优惠政策，税率为15%，2021年因政策延续性无法确定，评估按照税率恢复至25%进行预测；
⑥由式（7）和式（8）得到债务比率Wd=0.4275；权益比率We=0.5725
⑦扣税后付息债务利率rd=0.0590
⑧折现率r，将上述各值分别代入式（6）即有：
■
=0.0590×0.4275+0.1744×0.5725
=0.1251
（3）标的资产高负债的资产结构对评估值的影响
标的资产于评估基准日的资产负债率为66.16%，同行业上市公司资产负债率情况统计见下表：
■
资料来源：wind资讯
由上表可知，标的资产资产负债率略高于市场平均水平，主要是由于企业正处在快速发展阶段，短期内固定资产投资金额较大，对应的配套债务融资规模也相应较大。随着未来投资项目逐步达产、企业进入稳定经营阶段后，资产负债率会有一定程度的下降，目前较高的资产负债率对评估值的影响如下：
①现金流方面，本次采用企业现金流折现模型对标的资产进行估值，使用企业的自由现金流量作为评估对象投资性资产的收益指标，其基本定义为：
现金流=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息-追加资本
由上述计算模型可知，付息债务所产生利息费用对拟注入资产企业现金流并无影响；
②折现率方面，本次评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率r：
■
式中：
Wd：评估对象的长期债务比率；
■
We：评估对象的权益资本比率；
■
rd：所得税后的付息债务利率；
re：权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本re；
计算中按照标的资产实际的负债规模确定基准日时点的资产负债结构，并考虑期后逐步归还借款对资本结构的改善；同时，本次评估综合考虑标的资产融资条件、资本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性以及较高的资产负债率可能带来的经营风险等因素，取特性风险系数为0.05。最终计算得到各年折现率在12.5%-13.2%。
由于标的资产正处在快速发展阶段，短期内固定资产投资金额较大，对应的配套债务融资规模也相应较大，资产负债率较高。随着未来投资项目逐步达产、企业进入稳定经营阶段后，资产负债率会有一定程度的下降。本次评估过程中考虑了标的资产较高负债结构对估值的影响。
3、应用收益法时对未来成本、收入及毛利率的预测
（1）对乌海化工未来产品产量的预测
①乌海化工未来主要产品产销量预测
乌海化工“年产30万吨PVC、30万吨烧碱”二期工程在2011年12月开始试生产，并于2012年5月由在建工程转入固定资产，截止本摘要签署之日乌海化工已拥有30万吨PVC、30万吨烧碱的年产能。本次评估综合考虑PVC行业下游需求情况、评估对象竞争优劣势等因素，并结合企业产能水平对评估对象未来PVC销量进行谨慎预测，预计产能利用率将逐步提升，于稳定年达到90%。因氯碱企业生产中氯碱产量的平衡原则，预计稳定年时PVC产量与烧碱的产量为1：0.8。
广宇化工“密闭式电石矿热炉技改扩建项目”完成后，2号电石炉于2012年4月开始试生产，截止本摘要签署之日广宇化工拥有12万吨电石的年产能，年稳定产量约为9.6万吨，全部用于供应乌海化工PVC生产。
除上述已投产的产能，乌海化工及其子公司主要在建工程项目包括：1）乌海化工“50万吨/年电石项目”，2）乌海化工“电石渣综合利用水泥生产线项目”，3）中谷矿业“年产60万吨PVC、60万吨烧碱产业综合项目”。其中，一期工程包括“50万吨/年电石、30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱”，二期工程包括“50万吨/年电石、30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱及156万吨/年电石渣制水泥”。在建工程项目的建设进度如下：
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在预测未来产品产量时，将已实现的产能完全包含在内。对于在建项目，经分析认为乌海化工50万吨/年的电石项目及中谷矿业一期50万吨/年的电石项目，因目前投入较大，已完成土建和主体设备安装，且在2013年3月底可开始试车生产，其产品可作为PVC的原材料，属于配套项目，因此将其未来释放的产能包含在内。其余在建项目因其目前投入比不高，且未来达产时间具有较大不确定性，因此在预测未来产能和产量时不予以考虑。
乌海化工50万吨/年的电石项目及中谷矿业一期50万吨/年的电石项目投产后，乌海化工50万吨/年的电石项目可以为30万吨/年PVC项目提供生产所需全部电石，并实现“电石-氯碱”一体化。鉴于与中谷矿业50万吨/年电石项目配套的中谷矿业30万吨/年PVC项目，预计将于2014年初投产，本次收益法评估未将其纳入未来盈利预测范围之内，同时考虑到在国家、地区产业政策调控电石总产能的大背景下，随着下游PVC项目的发展，电石供给将逐步由过剩趋于紧张，盈利预测中将评估对象预计未来生产电石超出用于自供生产PVC以外的部分考虑对外销售。本次评估综合考虑PVC及行业对电石整体需求情况、国家逐步淘汰落后电石产能的相关政策等因素，并结合企业产能水平对评估对象未来电石外销销量进行谨慎预测，预计评估对象电石产能利用率将逐步提升，于稳定年达到80%。
综上，预测未来乌海化工主要产品的产（销）量如下：
单位：吨
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其中：
PVC：乌海化工2013年-2015年预计PVC产量分别为23万吨、27万吨、28万吨；
烧碱：根据氯碱平衡原则，PVC产量与烧碱的产量比约为1：0.8，因此预计标的资产2013年-2015年烧碱产量为18.4万吨、21.6万吨、22.4万吨；
电石：广宇化工现有12万吨/年电石项目的稳定产量约为9.6万吨/年，在建100万吨/年电石项目按照每年50%、70%、80%的达产率计算，2013-2015年，标的资产预计电石产量分别为59.6万吨、79.6万吨和89.6万吨。根据单位PVC耗用电石量1:1.38计算，2013-2015年，标的资产自用电石量分别为31.74万吨、37.26万吨和38.64万吨。除去自用于生产PVC外，其余部分对外销售，2013-2015年，外销电石的比例分别为46.74%、53.19%和56.88%。
上述统计中，中谷矿业50万吨/年电石项目为中谷矿业一期“30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱”项目配套。中谷矿业一期“30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱”项目预计于2014年开始正式生产，因中谷矿业一期“30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱”项目未纳入收益法评估范围而未考虑该项目投产将耗用的自产电石量。因此，虽然2013-2015年电石外销比例逐年提升，但若考虑中谷一期“30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱”项目于2014年开始逐步释放产能，标的资产2013-2015年实际可用于外销的电石比例仅为46.74%、32.39%和19.91%，外销比例逐年降低，当PVC及配套电石产能全部释放后，仅广宇化工的9.6万吨/年电石产量用于外销。
乌海化工50万吨/年电石项目建成后，将实现电石的自给，降低PVC的生产成本（经实证保守测算，自产电石的成本比外购低15%左右）。中谷矿业50万吨/年电石项目在配套的PVC项目建成前将用于对外销售。
在不考虑中谷矿业“30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱项目”及乌海化工“电石渣制水泥综合利用项目”建成投产对标的资产利润贡献的情况下，预计乌海化工（合并）2013-2014年分别可实现净利润29,517.53万元和42,381.42万元，分别比上年同期增长119.81%和43.58%。若考虑到2014年中谷矿业“年产30万吨PVC、30万吨烧碱”项目可顺利投产并实现新增PVC和烧碱产品的销售，乌海化工的业绩将在预测基础上进一步提升。
②氯碱行业周期性对产品产销量的影响
塑料是新型的基础工业原料，可以广泛替代钢材、水泥、木材、纸张等传统材料，在国内的大规模使用始于2000年以后，我国塑料消费总量和人均塑料用量存在较大的增长空间。从世界各国消费塑料的总体情况分析，我国目前塑料表观消费总量约8,000多万吨，但人均消费量不足发达国家人均塑料消费量的1/2。在PVC市场中，美国每年人均使用PVC 38kg，中国只有10kg，仅占美国人均使用量的1/4。我国PVC的人均消费量也不足发达国家的1/2，市场增长空间广阔。在我国塑料人均消费量达到发达国家的消费水平时，我国塑料消费总量还有望增加一倍以上。
由于包括PVC在内的塑料原料消费规模具有广阔的增长空间，氯碱行业的周期性主要体现在产品价格和行业新增产能及投资等指标呈周期性变化，PVC、烧碱的销量一直呈快速增长的态势，且预期在今后五年内继续保持增长的势头。从下表可以看出，自2003年以来，除2008年受国际金融危机的冲击影响之外，我国PVC消费量与周期性的市场价格波动无明显关联关系，均以年均15%左右的速度增长。
2003-2011年中国聚氯乙烯表观消费量变化
单位：万元
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资料来源：中国氯碱网《2012版中国聚氯乙烯行业研究报告》
综上所述，氯碱行业目前处于波动周期的底部，PVC价格跌至历史较低位，本次评估谨慎性的选取了相对低的市场价格作为预测依据，随着国民经济的发展，PVC需求量逐年上升，同时考虑到标的资产地处PVC产品所需原料电石、电力等生产要素禀赋很高的内蒙古西部地区乌海市，当标的资产未来“电石-PVC”产业链形成以后，较强的成本优势将有力保障乌海化工在未来市场竞争、行业周期波动中产能的充分释放及盈利目标的实现。
（2）对乌海化工未来主要产品的价格预测（不含税价）
单位：元/吨
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①PVC价格预测说明
PVC的成本和供需决定了其价格走势。国内PVC生产80%采用电石法，因此其价格受两方面影响：一是电力、电石价格上涨，直接推动PVC成本刚性上升；二是PVC厂商向下游的议价能力，议价能力主要是由PVC供给量和下游需求量决定。过去几年PVC价格的波动均是由上述两因素造成。
2003年以来PVC市场价格走势（含税价）
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资料来源：中国石化协会、中国氯碱网
2012年以来随着PVC价格的下调，行业内不具备成本优势的企业会被逐步淘汰。2012年1—6月，国内PVC华东、华南区含税均价约为6,715.84元/吨，截止2012年7月31日，国内PVC华东、华南区报价在6,500元/吨左右。同期华中、华南及华东区需外购电石的PVC企业，因电石均价在3,700元/吨左右，按照行业PVC平均单耗电石1.43吨计算，每吨PVC所消耗的电石成本约为4,522.22元/吨，再加上人工、折旧摊销等其他成本，这些企业已基本处于亏损状态。现阶段PVC行业是自2010年以来最困难的时期，不具有成本优势的PVC企业已连续亏损三个季度。据统计，华中、华南及华东地区企业的PVC产量约占全国产量的50%以上。若未来PVC价格继续维持现有价位或进一步降低，上述企业势必会停产，PVC的供给量也会随之减少。
PVC下游应用广泛，应用于生活各个领域，存在刚性需求。2011年，PVC下游消费结构中，型材、门窗、管材、管件占比约为60%左右，其中型材和门窗主要应用在房地产领域，管材和管件广泛用于市政和建筑给水排水、城市燃气输送、建筑供暖、电力和通讯护套、农村安全供水、农业灌溉、工业等许多领域。虽然从2011年四季度以来受国家房地产调控政策及国际需求减弱等因素影响，下游需求增速放缓，但是，国家倡导“以塑代木、以塑代钢和以塑代铝”，鼓励使用并积极推广包括PVC塑料制品等新型化学建材。同时目前我国人均塑料消费量较低，未来发展空间巨大。
氯碱产品属于基础性化工原料，与国民经济运行形势密切相关，氯碱行业也被视为周期性行业。近二十年以来出现过两次景气周期，第一次为1993—1998年，第二次为2003年—2008年。景气上行阶段为5年，景气下行阶段也为5年。自2008年以来，国内氯碱行业进入景气下行周期，至今已5年时间。按照前二十年的氯碱周期运行规律，氯碱行业有可能在2013年—2014年进入下一个景气上行阶段。
综上所述，基于目前行业亏损企业的减产、供给的下降及该行业无法持续亏损等因素的考虑，预计PVC行业供求关系会逐步好转，PVC价格未来上行的概率比下行概率大。据此，基于谨慎性原则，我们预测2012年3-12月PVC平均售价为5,641.03元/吨（含税价为6,600元/吨），2013年及以后永续价格维持6,600元/吨（含税价）不变，总体价格预测上谨慎合理。（该预测价格低于2008年进入景气下行阶段后的市场均价。经统计测算，基准日前三年PVC的历史均价为7,237元/吨，基准日前两年PVC的历史均价为7,377元/吨，本次预测价格分别比基准日前三年均价低637元/吨，比基准日前两年均价低777元/吨。从长周期来看，2003年以来PVC的市场均价为7,150元/吨，预测价格比2003年以来的市场均价低550元/吨。）
②液碱价格预测说明
氯碱行业存在氯碱平衡的因素，导致PVC和烧碱的价格存在“翘翘板关系”。由于生产PVC需要使用氯化氢，PVC企业必须配套建设烧碱装置。在烧碱装置中，盐水经电解后产生氯气、氢气，氯气和氢气合成为氯化氢供PVC生产使用，盐水电解后产出烧碱（氢氧化钠）。近年来，由于PVC价格持续低迷，全行业PVC的开工率受到影响，限制了烧碱产量的供给，烧碱市场价格一路上涨。乌海化工液碱出厂价格（折百价）由年初的2,000元/吨，最高到8月份上涨至2,900元/吨。出于谨慎性原则，2012年烧碱的预测价格采用了今年的均价2,550元/吨（含税价）。从2013年开始，随着烧碱供给的增加，供求关系的改善，我们预测其价格逐步回归。
③纯碱价格预测说明
目前国内纯碱行业产能过剩，下游消费玻璃行业需求放缓，进入2012年以来纯碱价格下滑，截止2012年7月31日，西北地区纯碱的报价为1,050元/吨左右，华东、华南区报价为1,350元/吨左右，下半年随着国内节能减排力度的加大和企业的主动限产，预计价格会逐步平稳。
④电石外销价格预测说明
电石是PVC最主要的原材料，其下游产品主要有：聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯醇、氯丁橡胶、石灰氮、双氰胺、1,4－丁二醇、乙炔炭黑、硫脲、多菌灵、胍类产品和溶解乙炔等。电石法聚氯乙烯是电石行业最主要的消费下游，近年来我国聚氯乙烯行业尤其是电石法聚氯乙烯行业发展迅速，而受国家产能总量调控政策和环保政策的影响，2007年以来电石产能仅由2,250万吨增长至2,500万吨，年均增长仅2.5%，明显低于下游PVC产能增速。
目前国内产业政策为限制新增电石产能，内蒙古当地政策是电石企业必须与PVC企业配套生产，不允许无PVC产能的企业单独投资电石项目，实行新增电石产能同比淘汰落后产能的等量置换原则，因此电石未来供给不会扩大。
2005-2011年中国电石产能和PVC产能对比图
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资料来源：中国氯碱网《2012版中国电石行业研究报告》
近期电石价格虽随氯碱行业周期波动而出现一定下跌，目前已处于历史低位，在电石自身产能增速缓慢及下游需求持续增长的作用下，西北地区电石价格在3,100元/吨附近有明显支撑，华东地区电石价格在3,700元/吨附近已经企稳，由于生产成本较高的原因，华东地区电石价格平均比西北地区高600元/吨左右。
2010年-2012年中国电石价格走势图（单位：元/吨）
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资料来源：中国氯碱网、《2012版中国电石行业研究报告》
预计随着氯碱行业回暖电石价格也将恢复上涨，本次盈利预测出于谨慎性原则，外销电石的预测价格采用了2012年较低价格3,100元/吨。
（3）对乌海化工未来主要产品的成本预测
电石法PVC的主要原材料是电石，电石的主要原材料是电力、石灰石和煤炭。西北地区拥有丰富的煤炭、电力资源，电石成本价格远低于国内其他电石产区。且电石易风化、难储存的特性决定了电石产品存在一定的运输半径，预计未来国内电石法PVC生产企业会进一步向西北部地区集中。同时西北地区PVC生产产能将逐步集中到具备原料优势、成本优势、技术优势、资金优势、管理优势的企业，在此基础上形成的“电石－PVC－其他衍生产品”产业链一体化的大型综合企业，并在未来的竞争中处于有利地位。
1）PVC、电石成本预测说明
西北部地区的PVC生产企业的成本总体低于其他地区，同时与同地区生产企业比，乌海化工也具有成本优势，具体表现为：
单位产量耗电石量低。单位PVC生产成本中，电石成本占比约为60-70%。过去两年电石行业的淘汰落后产能和对新增产能的控制，导致电石价格一路上扬，不具备配套电石产能的氯碱企业PVC成本显著高于产业链完整的氯碱企业。PVC单耗电石行业内平均单耗为1.4-1.45之间，老旧设备的单耗较平均值更高。乌海化工二期工程主体设备中，分别引进自日本旭化成和德国伍迪，代表了氯碱行业最先进的工艺和技术水平，原料、电力单耗水平均比早期设备有较大的改善，生产的稳定性也有所提高，2010年和2011年，乌海化工电石/PVC单耗分别为1.41、1.40，2012年1-5月单耗约为1.38。
电价低。乌海化工所在地的电网为蒙西电网，蒙西电网为国家电网和南方电网之外的唯一一个地方电网。蒙西地区煤炭丰富，一直存在电力富余和“窝电”的现象。因此，给予大工业电力用户和电石等产业的实际结算电价低于西北地区的其他氯碱企业。
石灰石成本低。对电石生产的质量和消耗与电石用石灰石的质量有密切关系。乌海地区电石用石灰石的储量丰富，含钙量高，是全国最具备电石生产条件和成本优势的地区。
运输成本低。PVC的主要销售市场在华东、华南区，与华东华南区电石法PVC生产企业相比，乌海化工存在运输劣势，过去两年乌海化工的PVC运输费用约为350元/吨，但是乌海化工的电石成本、电价成本及人力成本等均远低于华东、华南区的PVC生产企业，在目前PVC市场价格下，华东华南区大部分PVC企业已处于亏损状态，西北部地区的企业能保持继续盈利。此外，与同地区企业比，乌海化工的运输具有相对优势，厂区内设有“包兰铁路”支线货运站，与其他西北地区PVC生产企业相比，节省了出厂到铁路之间的运输成本。109国道途径厂区与京藏高速公路相连，交通运输十分便利。
综上所述，随着乌海化工电石项目和中谷矿业电石项目的产能释放，预测2012年3-12月，电石自给率为19.31%，从2013年起电石自给率达到100%。内蒙古乌海地区电价、石灰石、煤炭等价格均低于其他地区，电石生产成本在2,200-2,300元/吨左右。按照2012年上半年电石采购价（不含税）2,750元/吨计算，随着电石完全实现自给，以及PVC单耗的降低，PVC生产成本预计可降低800-900元/吨。
2）其他产品成本预测说明
乌海化工烧碱（包括液碱和片碱）、纯碱的成本预测均参考了企业历史成本和行业平均水平，与历史成本变化不大。
3）主要产品预测期成本的具体构成
①PVC 产品历史及预测期单位成本的构成
收益法评估时PVC产品成本及历史成本（不含税）情况如下：
单位：元/吨
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由上表可以看出，PVC产品单位成本构成主要包括直接材料（电石及其他）、燃料动力、直接人工、其他直接费用和制造费用。预测期2012年3-12月至2015年，单位成本呈逐渐下降趋势，2015年PVC单位成本较2012年1-2月单位成本下降880元，下降了17%。其中，燃料动力、直接人工、制造费用及其他直接费用等均参考历史平均水平及及基准日企业最新经营数据进行估算，故整体上较为稳定；2015年单位成本中电石成本较2012年1-2月下降826元，占总变动金额的94%，单位成本逐渐下降的主要原因是直接材料中电石成本的下降。
电石成本的下降主要是由于乌海化工电石在建项目达产后，实现了电石的完全自供，节约了企业外购电石的成本。该电石在建项目目前主体工程已基本完工，预计将于2013年3月底开始联动试车。
总体来说，本次收益法评估的预测结合历史上各项单位成本构成金额，并考虑销量的增长对折旧等固定成本的摊薄，内蒙古自治区、蒙西电网给予企业的电价优惠以及未来电石完全实现自供后单位直接材料成本的下降等因素，对未来PVC产品单位成本进行预测。
②电石产品历史及预测期单位成本的构成
收益法评估时电石产品成本及历史成本（不含税）情况如下：
单位：元/吨
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由上表可以看出，电石产品单位成本构成主要包括直接材料、电力成本、直接人工和制造费用。预测期2012年3-12月至2015年，单位成本呈逐渐下降趋势，2015年电石单位成本较2012年1-2月单位成本下降336元，下降了13%。其中，2015年人员工资、制造费用较2012年1-2月分别下降37元、15元，占总变动金额的11%、5%，主要原因为新建产能在未来年度不断释放，摊薄了固定成本；直接材料参考历史平均水平及基准日企业最新经营数据进行估算，较为稳定；2015年单位成本中电力成本较2012年1-2月下降270元，占总变动金额的80%，电石单位成本逐渐下降的主要原因是成本占比超过50%的电力成本的下降。
单位电力成本的下降主要原因为2012年3月起企业开始享受电价优惠，在单位耗电量不变的情况下降低了整体用电成本。
总体来说，本次评估结合历史上各项单位成本构成金额，并考虑销量的增长对折旧等固定成本的摊薄以及内蒙古自治区、蒙西电网给予企业的电价优惠等因素，对未来电石单位成本进行的预测。
③纯碱产品历史及预测期单位成本的构成
收益法评估时纯碱产品成本及历史成本（不含税）情况如下：
单位：元/吨
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由上表可以看出，纯碱产品单位成本构成主要包括直接材料、燃料动力、直接人工、其他直接费用和制造费用。该产品历史各年的单位成本金额及各项明细成本构成比重均较为稳定，2012年1-2月纯碱单位成本相对较高主要是由于乌海化工于2012年1月进行了锅炉维修，导致纯碱生产线反复开、停次数较多，进而使得单耗也相应偏高。本次评估结合历史上各项单位成本构成金额及基准日企业最新经营数据以及内蒙古自治区、蒙西电网给予企业的电价优惠等因素，对未来纯碱单位成本进行预测。
④烧碱产品历史及预测期单位成本的构成
收益法评估时烧碱产品成本及历史成本（不含税）情况如下：
单位：元/吨
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由上表可以看出，烧碱产品单位成本构成主要包括直接材料、燃料动力、直接人工、其他直接费用和制造费用。烧碱产品历史各年的单位成本金额及各项明细成本构成比重整体较为稳定，预测期液碱产品单位成本出现小幅下降，主要是由于乌海化工自2012年3月起开始享受电价优惠，在单位耗电量不变的情况下降低了整体用电成本。此外，预测期其他直接费用的下降主要是由于原先计入其他直接费用的电仪费用重分类至直接材料所致。本次评估结合历史上各项单位成本构成金额及基准日企业最新经营数据以及内蒙古自治区、蒙西电网给予企业的电价优惠等因素，对未来烧碱单位成本进行预测。
本次收益法评估结合标的资产各产品历史上单位成本的构成及基准日最新经营数据，并综合考虑销量的增长对折旧等固定成本的摊薄、未来电石完全实现自供后单位直接材料成本的下降以及内蒙古自治区、蒙西电网给予评估对象的电价优惠等因素对未来各产品成本进行预测，预测结果在合理范围内。
4）电力优惠政策对电力成本预测的影响
乌海化工所在地的电网为蒙西电网，蒙西电网为国家电网和南方电网之外的唯一一个独立的省级地方电网，属内蒙古自治区区属的内蒙古电力（集团）公司。蒙西地区煤炭丰富，一直存在电力富余和“窝电”的现象。因此，蒙西电网给予内蒙古蒙西地区大工业电力用户和电石等产业的实际结算电价低于西北地区的其他氯碱企业。根据内蒙古自治区发展和改革委员会“内发改价字[2011]3448号”文件《关于调整内蒙古西部电网单价的通知》，乌海化工执行的基准电价为0.429元/度。
进入2011年10月份，随着全球经济危机的加剧及国民经济增速整体下降，内蒙古自治区经济受到较大影响。内蒙古自治区有充足的发电机组容量，但由于目前大量工业企业开工不足，导致全区整体发电机组开工率不足，并且窝电现象较为严重，造成了极大的资源浪费。为了扶持自治区企业的持续发展，同时进一步解决窝电现象导致的资源浪费问题，内蒙古自治区先后出台了一系列电力优惠政策：
①从2012年3月份起，内蒙古自治区建立电力多边交易平台，企业在交易平台进行用电交易，每度电可返还2分钱电费，在交易完成次月抵减电费；
②从2012年6月份起，内蒙古自治区对氯碱、硅铁等工业企业每度电给予3分钱优惠，当月从电费中直接扣减缴纳电费。即从2012年6月份起，乌海化工每度电可以享受5分钱的优惠。
上述一系列的电力优惠政策是基于内蒙古自治区独特的电力优势及目前我国经济增速放缓的情况下制定的，在经济形势没有明显好转、PVC行业及诸多企业经营业绩没有明显改善的情况下，内蒙古自治区该等政策很可能将继续延续下去，同时不排除出台进一步电价优惠政策的可能性。本次评估的盈利预测考虑4分钱的电价优惠，按照单价0.389元/度（含税）对未来电费进行估算是较为谨慎的。
以评估选取的预测电价0.389元/度为基准，考虑未来西部电价进一步优惠或取消优惠的可能，对利润预测的敏感性分析如下（电价以0.01元/度为变动单位）：
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从上表可以看出，电价每变动0.01元/度，对乌海化工全年净利润的影响金额约为2,100万元，净利润变动比例达4.83%，对估值的影响约为1.4亿元，估值变动比例达5.48%。
由于该等优惠政策是在经济增速放缓、产品价格下跌背景下出台的，随着经济形势好转，行业景气度提升，PVC价格恢复上涨，电力政策优惠幅度可能也随之降低或取消，经测算，PVC含税价格大约在7,100元/吨时，可以冲抵针对PVC及电石电价优惠取消对盈利预测利润及估值的影响，而根据统计数据，本次评估基准日前三年PVC的历史含税均价约为7,237元/吨，这表明，若PVC价格能够回复至历史平均水平，即便电力优惠政策取消，未来期间预计实现利润都会高于目前的盈利预测水平。
此外，2012年12月18日，乌海化工与中国神华能源股份有限公司国华电力分公司、内蒙古蒙电华能热电股份有限公司签署了《内蒙古蒙华海勃湾发电有限责任公司股权重组合作意向书》，拟通过“进场交易”方式收购中国神华能源股份有限公司持有的内蒙古蒙华海勃湾发电有限责任公司40%股权及蒙电华能持有的蒙华海电9%的股权。蒙华海电上述49%股权的评估值为28,217.875万元，已于2012年12月25日在重庆联合产权交易所挂牌，并于2013年1月22日挂牌结束。根据重庆联合产权交易所于2013年1月25日出具的“渝联交函[2013]27号”和“渝联交函[2013]28号”《交易结果通知书》，乌海化工受让的蒙华海电上述9%和40%的股权经公开征集仅有乌海化工一名具备资格的意向受让方申请受让。2013年1月24日，乌海化工已支付了上述49%股权受让的保证金8,465.3625万元。
2013年2月1日，乌海化工与中国神华能源股份有限公司签署了《产权交易合同》，中国神华能源股份有限公司将其所持有的蒙华海电40%股权有偿转让给乌海化工。股权转让交易基准日为2012年9月30日，摘牌价23,035万元为最终交易价格，在本合同生效后45个工作日内完成所转让产权的权证变更手续。
2013年2月1日，乌海化工与内蒙古蒙电华能热电股份有限公司签署了《产权交易合同》，内蒙古蒙电华能热电股份有限公司将其所持有的蒙华海电9%股权有偿转让给乌海化工。股权转让交易基准日为2012年9月30日，摘牌价5,182.875万元为最终交易价格，在本合同生效后45个工作日内完成所转让产权的权证变更手续。
2013年2月22日，上述蒙华海电49%的股权转让价款已全部支付完毕，目前正在办理工商变更登记手续。
蒙华海电位于乌海市拉僧庙镇，距离乌海化工所在地约3km，拥有装机2×200MW 的发电机组，可满足乌海化工的用电需要。乌海化工收购蒙华海电49%的股权交易完成后，蒙华海电将向乌海化工供应电能，以满足其生产需要，剩余产能上网外售。根据内蒙古自治区人民政府《关于发挥电力优势促进工业经济持续健康发展的意见》（内政发[2013]7号）对自备电厂电价结算方式的规定及内蒙古自治区经济和信息化委员会《关于同意内蒙古乌海化工股份有限公司执行电力直供政策相关事宜的函》（内经信电力函[2013]55号），在电厂股权重组完成后，乌海化工可长期享受“上网电价（0.3109元）+自备电厂系统备用费（0.0339元）+自备电厂过网输电费（0.01-0.03元，按输电线路长度核定）”的结算价格（根据国家发改委、电监会、能源局《关于规范电能交易价格管理等有关问题的通知》（内发改价字[2010]53号），国家鼓励发展的资源综合利用（利用余热、余压发电、煤矸石发电）和热电联产自备电厂的自发自用电量，无需交纳政府性基金和附加），以上合计到厂供电价格为每千瓦时0.3548元-0.3748元，比内蒙古西部大工业用电每千瓦时0.429元约低5.42-7.42分。因该种结算模式带来的低成本电价是商业行为带来的优惠，可长期享受，与自治区政府目前给予的电价优惠政策无关，因此，即使未来自治区政府取消对大工业用电企业的电价优惠政策（目前优惠5分钱，评估考虑了4分钱的优惠），也不会对标的资产的估值及未来的盈利能力造成任何不利影响，且能进一步增厚标的资产的利润。
（4）对乌海化工营业收入及毛利率的预测
①营业收入预测说明
基于前文对乌海化工主要产品产量、价格和成本的预测，作为西北地区大型氯碱企业，与其他地区相比乌海化工具有较高的成本优势，在预测的PVC价格水平下，华东、华中及华南等区域的电石法PVC生产企业已基本处于亏损状态，具有成本优势的企业得以生存。目前西北地区（包含内蒙古、新疆、宁夏）PVC产能仅占全国产能20%左右，PVC下游应用广泛，存在刚性需求。因此，在预测的价格水平下，乌海化工氯碱产品产能释放、产量增长，产销率仍可达100%。
乌海化工未来营业收入及增长率见下表：
单位：万元
■
乌海化工未来几年的营业收入的增长主要来源于产销量的释放。
②毛利率预测说明
单位：万元
■
同行业2010年和2011年的平均营业毛利率分别为19.36%，17.87%，乌海化工2010年和2011年的营业毛利率为20.91%，19.28%，因其成本优势，毛利率略高于行业平均水平，趋势上与行业毛利率变动一致。其中，与乌海化工同区域的同行业上市公司主要有内蒙君正、宁夏的英力特和新疆的中泰化学，这三家公司2010年及2011年的平均毛利率为24.86%和23.06%，乌海化工预测的稳定年度毛利率为24.17%，与同行业同区域可比上市公司毛利率水平基本一致。
2012年因PVC价格下滑，预测下半年PVC含税价为6,600元/吨，乌海化工毛利率随之降低。2013年开始，随着乌海化工电石项目和中谷矿业电石项目的逐步投产，乌海化工电石自给率可达100%，PVC成本大幅下降，因此2013年在预测PVC价格和2012年持平的基础上因主要原材料电石成本的下降，毛利率随之提升。
本次收益法预测中标的资产2012年3-12月、2013年、2014年及2015年（稳定年）PVC业务毛利率分别为13.12%、23.11%、24.05%、24.66%，以稳定经营年份2015年为例进行量化分析如下：
单位：万元
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2015年，乌海化工PVC业务毛利率较2012年1-2月PVC业务毛利率13.80%上升10.86个百分点，主要是由于2015年PVC单位成本较2012年下降880元，其中，电石成本下降826元，占总变动的94%，电石成本的下降是PVC业务毛利率上升的主要原因，而电石成本的下降则主要得益于电石自供及电价优惠的影响：
一方面，乌海化工配套电石在建项目达产后所生产的电石能够完全满足乌海化工生产PVC主要的原料需求，实现了电石原料的完全自给，节约了电石的外购成本。根据子公司广宇化工生产电石的历史经营数据，2012年5月，广宇化工自产电石的平均生产成本约为2,240元/吨（不含税），而企业同期对外采购的电石成本约为2,692元/吨（不含税），自产后电石单位成本降低了452元/吨（不含税）。
另一方面，自2012年下半年起，乌海化工开始享受0.05元/度（含税）的电价优惠（测算时按0.04元/度（含税）电价优惠），乌海化工自产电石的成本会在历史经营数据的基础上进一步降低。根据子公司广宇化工的历史经营数据，生产每吨电石需耗电约3,150度，则每吨电石的生产成本会因为电价的优惠而下降约126元（3150度*0.04元/度）。
考虑到标的资产电石项目产能释放将在2013年至2015年逐步完成，故盈利预测中PVC产品2013至2015年的毛利率也呈现逐步上升的趋势。
4、未来乌海化工自由现金流量的预测
乌海化工2012至2015年营业收入和净利润持续增长，从2016年开始进入稳定期。目前乌海化工享受西部大开发企业所得税优惠政策，企业所得税率为15%，该政策的有效期至2020年，为谨慎起见，从2021年开始乌海化工企业所得税恢复至25%，因此，预测期为10年。乌海化工预期现金流量表如下：
单位：万元
■
5、收益法评估结果
（1）经营性资产价值P
将得到的预期净现金流量代入式（3），得到评估对象乌海化工的经营性资产价值P为351,160.51万元。
（2）长期股权投资价值I
经审计后的报表披露的评估对象乌海化工基准日合并口径的长期股权投资账面余额共计59.76万元，经评估后的长期股权投资价值I为57.43万元。
（3）溢余或非经营性资产价值C
经核实，在评估基准日2012年2月29日，评估对象乌海化工账面部分资产（负债）的价值在本次估算的净现金流量中未予考虑，应属本次评估所估算现金流之外的溢余或非经营性资产（负债），在估算企业价值时应予另行单独估算其价值。
①基准日流动类溢余或非经营性资产（负债）的价值C1
经评估核实，基准日溢余或非经营性资产（负债）的价值C1为24,843.92万元。
②基准日非流动类溢余或非经营性资产（负债）价值C2
经核实，评估对象乌海化工评估基准日账面合并口径的在建工程中，广宇白灰窑项目价值共计534.06万元，鉴于该项目尚处于投资初期，未来收益存在较大不确定性，本次评估将其作为溢余性资产；中谷PVC项目总投资（包括与项目工程相关的预付账款、其他应收款、在建工程及土地使用权等资产）共计13,339.40万元，鉴于该项目尚处于投资初期，未来收益存在较大不确定性，本次评估将其作为溢余性资产即C2为13,873.46万元。
合计得到评估对象基准日非经营性或溢余性资产（负债）的价值C为:
C=C1+C2
=24,843.92+13,873.46
=38,717.38（万元）
（4）权益资本价值
①将得到的经营性资产价值P=351,160.51万元，基准日的长期股权投资价值I=57.43万元，基准日的溢余或非经营性资产价值C= 38,717.38万元代入式（2），即得到评估对象企业价值为：
B=P+I+C
=351,160.51+57.43+38,717.38
=389,935.32（万元）
②将评估对象乌海化工的企业价值B=389,935.32万元，付息债务的价值D=138,908.00万元代入式（1），得到评估对象的权益资本价值为：
E=B-D
=389,935.32-138,908.00
=251,027.32（万元）
6、氯碱行业周期性对评估值的影响
由于标的资产地处PVC产品所需原料电石、电力等生产要素禀赋很高的内蒙古西部地区乌海市，标的资产未来“电石-PVC”产业链形成以后，PVC生产成本将有效降低，标的资产盈利能力将明显改善。在氯碱行业处于景气周期时，相对同行业氯碱企业而言，标的资产将因其显著的成本优势而保持较高的盈利能力；当氯碱行业步入周期性低谷时，因PVC价格接近甚至跌破行业平均盈亏平衡点，行业内将会出现较多企业减产甚至停产的现象，而明显的成本优势将有力保障标的资产在市场竞争中处于有利地位，保证销售目标的实现。
氯碱行业目前处于波动周期的底部，PVC价格已跌至历史较低位，本次评估的盈利预测中选取了较低的价格作为预测依据；另一方面，随着国民经济的发展，PVC需求量基本不会受到周期性的影响，且逐年上升，在不考虑未来氯碱行业将步入景气周期的影响下，标的资产明显的成本优势将有力保障盈利预测目标的实现。若未来氯碱行业步入景气周期，乌海化工将可能达到更高的利润水平。
综上，氯碱行业周期性不会对本次盈利预测的实现造成影响，同时由于本次估值结果客观的反映了在现阶段行业景气度较为低迷的情况下标的资产的真实价值，并未考虑未来行业景气度上升、PVC价格上涨所带来的增值，故行业周期性对评估结论无负面影响。
7、电石自产对PVC成本及评估值的影响
乌海化工及中谷矿业合计100万吨/年电石项目投产后，在电石完全自给及电力优惠共同影响下，预计乌海化工每吨PVC的生产成本会降低772元（（126 /1.17+452）*1.38，根据企业实际经营数据并参考行业资料，每生产1吨PVC约消耗1.38吨电石），降低了18.17%。在2015年PVC销量达到28万吨的条件下，可节约生产成本约21,626万元，即增加毛利21,626万元。预测期电石自产对PVC总成本的影响列表如下：
单位：万元
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以2015年为例，将PVC产品的成本及毛利对比情况如下：
单位：万元
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从上表可以看出，在不考虑电石自供和电价优惠因素的情况下，2015年PVC产品单位成本为5,022.29元，毛利率仅为10.97%，低于历史毛利率水平。经测算，电石成本每变动1%，对稳定年净利润及估值影响分别约为1,400万、9,000万。
综上所述，乌海化工通过对电石资产的构建，将逐步形成完备的“电石-PVC”的产业链，从而使企业地处内蒙西部地区的区位资源优势得以充分发挥，实现整体价值的提升，故电石自产对PVC成本及评估值具有较大的影响。
四、本次交易涉及债权债务转移情况
本次交易拟购买的资产为乌海化工100%的股权，不涉及债权债务转移事项。
五、重大会计政策或会计估计差异情况
乌海化工与上市公司会计政策和会计估计不存在重大差异。
第五节 本次发行股份情况
一、本次交易方案概要
本次交易的总体方案为：金材股份拟发行股份购买鸿达兴业集团、成禧公司及皇冠实业分别持有的乌海化工68.5%、16.13%和15.37%股权；同时，公司拟以非公开发行股票的方式向公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的不超过10名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金不超过8.36亿元，募集资金总额不超过本次交易总额的25%，募集配套资金主要用于提升重组资产绩效及补充流动资金。本次交易完成后，金材股份将持有乌海化工100%股权及通过乌海化工间接持有其全资子公司中谷矿业、广宇化工、海化设备安装和金材实业100%股权。
二、本次发行股份的具体方案
（一）本次发行股份的种类及面值
本次拟发行的股票为境内上市的人民币普通股（A 股），每股面值人民币1.00元。
（二）发行对象及认购方式
本次发行对象为鸿达兴业集团、成禧公司、皇冠实业及不超过10名符合条件的其他特定投资者。
鸿达兴业集团、成禧公司及皇冠实业分别以其持有的乌海化工68.50%、16.13%和15.37%股权认购；其他特定投资者以现金认购。
（三）本次发行股份的价格及定价原则
本次交易涉及向鸿达兴业集团、成禧公司、皇冠实业发行股份购买资产和向公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象发行股份募集配套资金两部分。
公司发行股份购买资产的发行价格根据《重组办法》第四十四条规定，上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价；向公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象募集配套资金的发行价格按照《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等相关规定，本次募集配套资金发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。
交易均价的计算公式为：董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价＝决议公告日前20个交易日公司股票交易总额/决议公告日前20个交易日公司股票交易总量。
本次购买资产发行股份的定价基准日为金材股份审议本次重大资产重组预案的第四届董事会第十五次会议决议公告日，即2012年4月10日；募集配套资金的定价基准日为金材股份审议《关于在本次重大资产重组方案中增加募集配套资金的议案》的第四届董事会第二十一次（临时）会议决议公告日，即2013年1月1日。
根据以上定价依据和定价基准日计算，本公司向鸿达兴业集团、成禧公司、皇冠实业非公开发行A股的发行价格为人民币7.60元/股，该发行价格已经本公司2012年度第三次临时股东大会批准；向其他特定对象募集配套资金的发行价格为不低于人民币6.80元/股，鉴于该价格低于首次董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价，为保护公司现有股东利益，确定本次向其他特定对象发行股份募集配套资金的发行底价与发行股份购买资产的发行价格保持一致，均为7.60元/股，该价格不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。募集配套资金的最终发行价格将在本次交易获得中国证监会核准后，由公司董事会根据股东大会的授权，按照相关法律、行政法规及规范性文件的规定，依据市场询价结果来确定。
定价基准日至本次股票发行期间，本公司如有派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事项，发行价格按照相应比例进行除权除息调整。具体调整办法以上市公司相关的股东大会决议为准。
（四）拟发行股份的数量及占发行后总股本的比例
1、本次交易标的价格及购买资产发行股份数量
本公司本次发行拟购买标的资产的评估值为251,027.32万元，发行价格为7.60元/股，本次购买资产拟发行股份数量为330,299,105股，其中向鸿达兴业集团发行226,254,887股，向成禧公司发行53,277,246股，向皇冠实业发行50,766,972股。本次发行完成后，鸿达兴业集团、成禧公司、皇冠实业持有上市公司股份的比例分别为42.28%、8.77%和8.36%。
2、募集配套资金发行股份数量
本次交易中，金材股份拟募集配套资金不超过8.36亿元，以7.60元/股发行价格计算，向其他特定对象发行股份数量为110,000,000股，占发行后总股本的18.12%。最终发行数量将根据最终发行价格，由公司提请股东大会授权董事会根据询价结果确定。
定价基准日至本次股票发行期间，本公司如有派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事项，发行价格按照相应比例进行除权除息调整，发行股数也随之进行调整。本次发行股份最终数量以中国证监会核准为准。
（五）上市地点
本次发行的股份拟在深圳证券交易所上市。
（六）期间损益
根据公司与鸿达兴业集团、成禧公司及皇冠实业签订的《发行股份购买资产协议》，乌海化工在过渡期的收益全部归上市公司所有，亏损由鸿达兴业集团、成禧公司和皇冠实业按股权比例承担，亏损部分以现金补足给上市公司。
（七）募集配套资金的必要性及测算依据
1、本次募集配套资金的用途
本次交易募集的配套资金拟用于补充流动资金，提高整合绩效。
2、本次募集配套资金的必要性
（1）有利于增强公司流动性，优化公司资产负债结构，改善公司财务状况
本次交易前，由于受到原辅材料价格大幅上涨、生产成本居高不下、募集资金投资项目无法全部运转等因素的影响，公司流动资金严重不足，自有资金不能完全满足公司的生产经营需要，主要通过银行借款等方式来解决资金需求。最近一年及一期内，公司的资产负债率高于同行业平均水平，流动比率、速动比率低于同行业平均水平。截止2011年12月31日和2012年9月30日，金材股份与同行业上市公司的资产负债率和流动性基本情况如下（截止本摘要签署之日，因同行业部分上市公司2012年度的财务数据尚未公布，以下涉及金材股份及标的资产与同行业对比的财务数据或财务指标，除另有说明外，均采用2012年1-9月或2012年9月30日的数据进行说明）：
■
从上表可以看出，与同行业上市公司相比，金材股份资产负债率较高，流动性较低。本次募集资金到位后，将有不超过8.36亿元资金用于补充流动资金，补充之后，截止2012年9月30日，上市公司资产负债率降为19.90%，备考资产负债率降为54.82%。通过本次募集配套资金，有利于优化公司资产负债结构，改善公司财务状况，降低资产负债率，提高流动性。
（2）有利于恢复公司原有生产线的生产能力，提高上市公司的盈利能力
(下转55版)
| 项目 | 2010年 | 2011年 | 2012年 |
| 安全劳保用品投入 | 34.80 | 131.87 | 157.40 |
| 安全环保培训及排污费支出 | 427.85 | 162.13 | 226.41 |
| 安全环保人员工资 | 18.69 | 46.23 | 81.33 |
| 安全环保设备投入 | 1,314.70 | 1,314.70 | 1,024.53 |
| 合计 | 1,796.05 | 1,654.93 | 1,489.67 |
| 产品名称 | 产品标准 |
| 聚氯乙烯树脂 | 中华人民共和国国家标准GB/T 5761-2006《悬浮法通用型聚氯乙烯树脂》 |
| 离子膜法32%液碱及片碱 | 中华人民共和国国家标准GB 209-2006《工业用氢氧化钠》 |
| 纯碱 | 中华人民共和国国家标准GB 210.1-2004《工业碳酸钠及其试验方法第1部分：工业碳酸钠》 |
| 中华人民共和国国家标准GB/T 210.2-2004《工业碳酸钠及其试验方法第2部分：工业碳酸钠试验方法》 |
| 专业类别 | 人数 | 占员工总人数比例 |
| 行政管理人员 | 128 | 5.18% |
| 财务管理人员 | 34 | 1.37% |
| 市场营销人员 | 18 | 0.73% |
| 技术开发人员 | 21 | 0.92% |
| 生产及辅助人员 | 2,267 | 91.80% |
| 合计 | 2,468 | 100% |
| 受教育程度 | 人数 | 占员工总人数比例 |
| 本科及以上 | 98 | 3.97% |
| 大专 | 438 | 17.75% |
| 中专 | 502 | 20.34% |
| 高中及以下 | 1,430 | 57.94% |
| 合计 | 2,468 | 100% |
| 年龄区间 | 人数 | 占员工总人数比例 |
| 18-25 | 609 | 24.68% |
| 26-35 | 479 | 19.40% |
| 36-45 | 725 | 29.37% |
| 46以上 | 655 | 26.55% |
| 合计 | 2,468 | 100% |
| 姓名 | 职务 | 性别 | 任期 | 变动原因 |
| 周奕丰 | 董事长 | 男 | 2007.11至今 | - |
| 郑楚英 | 董事、总经理 | 女 | 2007.11至今 | - |
| 王羽跃 | 董事 | 男 | 2007.11至今 | - |
| 副总经理 | 2007.11-2011.05 | |||
| 卓松荣 | 董事 | 男 | 2007.11-2010.11 | 离职 |
| 彭新育 | 董事 | 男 | 2007.11-2010.11 | 离职 |
| 贺耀武 | 董事 | 男 | 2010.11至今 | - |
| 副总经理 | 2007.11-2010.09 | 2010年9月，调任子公司中谷矿业总经理 | ||
| 刘光辉 | 财务副总监 | 男 | 2008-2010.11 | - |
| 董事、财务总监 | 2010.11至今 | |||
| 郁红敏 | 监事 | 女 | 2007.11-2012.08 | 离职 |
| 郝海兵 | 监事 | 男 | 2012.08至今 | - |
| 王庆山 | 职工监事 | 男 | 2007.11至今 | - |
| 赵国庆 | 职工监事 | 男 | 2007.11至今 | - |
| 殷付中 | 副总经理 | 男 | 2007.11至今 | - |
| 蔡升保 | 副总经理 | 男 | 2010.12-2011.05 | “1.18”安全事故主要责任人 |
| 宋国尧 | 副总经理 | 男 | 2011.05-2012.01 | 年度考核人事调整 |
| 姓名 | 在乌海化工 所任职务 | 兼职情况 | 对外投资情况 |
| 周奕丰 | 董事长 | 3、广东塑料交易所股份有限公司董事长； 4、广州市荔湾信德小额贷款有限公司董事长。 | 2、广东新能源集团有限公司，51%； 3、广东塑料交易所股份有限公司，25.45%。 |
| 郑楚英 | 董事、 总经理 | 1、鸿达兴业集团董事； 2、成禧公司监事。 | 6、广东英丰行贸易有限公司，10%； 7、额济纳旗三和化工有限责任公司，0.9%。 |
| 王羽跃 | 董事 | 2、鸿塑新材执行董事兼总经理； 3、皇冠实业执行董事。 | 皇冠实业，30.29% |
| 项目 | 账面价值 | 评估价值 | 增减值 | 增值率% | |
| A | B | C=B-A | D=C/A*100% | ||
| 1 | 流动资产 | 89,639.85 | 89,716.91 | 77.06 | 0.09 |
| 2 | 非流动资产 | 243,901.04 | 256,312.77 | 12,411.73 | 5.09 |
| 3 | 其中：长期股权投资 | 33,559.76 | 34,777.58 | 1,217.82 | 3.63 |
| 4 | 投资性房地产 | - | - | - | |
| 5 | 固定资产 | 106,726.48 | 120,110.73 | 13,384.25 | 12.54 |
| 6 | 在建工程 | 95,303.41 | 88,694.55 | -6,608.86 | -6.93 |
| 7 | 无形资产 | 5,259.24 | 9,677.76 | 4,418.52 | 84.01 |
| 8 | 其中：土地使用权 | 5,259.24 | 9,677.76 | 4,418.52 | 84.01 |
| 9 | 其他非流动资产 | - | - | - | - |
| 10 | 资产总计 | 333,540.89 | 346,029.68 | 12,488.79 | 3.74 |
| 11 | 流动负债 | 119,394.77 | 119,394.77 | - | - |
| 12 | 非流动负债 | 101,075.85 | 101,075.85 | - | - |
| 13 | 负债合计 | 220,470.62 | 220,470.62 | - | - |
| 14 | 净资产（所有者权益） | 113,070.27 | 125,559.06 | 12,488.79 | 11.05 |
| 证券代码 | 证券简称 | 2011年资产负债率 |
| 000510.SZ | 金路集团 | 52.49% |
| 000635.SZ | 英力特 | 73.19% |
| 002053.SZ | 云南盐化 | 61.49% |
| 002092.SZ | 中泰化学 | 50.37% |
| 002386.SZ | 天原集团 | 64.61% |
| 600075.SH | 新疆天业 | 48.81% |
| 600618.SH | 氯碱化工 | 54.26% |
| 601216.SH | 内蒙君正 | 29.25% |
| 平均 | 54.31% | |
| 项目名称 | 进展情况 |
| 乌海化工—电石渣综合利用水泥项目 | 已完成主体厂房的建设工作，2012年11月底开始安装设备，预计2013年3月可试车投产。 |
| 乌海化工—50万吨/年电石项目 | 已完成电石炉主厂房和配套厂房、仓库的土建工作及厂房主体施工。2012年11月开始同步进行电石炉设备安装、电气设备和变压器安装及工艺管道安装的工作，预计2013年3月底开始进行试车生产。 |
| 中谷一期—50万吨/年电石项目 | |
| 中谷一期—30万吨/年PVC、30万吨/年烧碱项目 | 预计将于2013年三季度末完成工程建设和单机调试，做好试生产的准备工作，2013年四季度进行试生产，为期6个月，于2014年转入正式生产。 |
| 中谷二期工程 | 预计将于2014年开始建设，具体动工时间将根据一期项目的生产情况和二期项目资金的筹措情况确定。 |
| 产品 | 2012年3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年及以后 | |
| PVC | 187,679.95 | 230,000.00 | 270,000.00 | 280,000.00 | 280,000.00 | |
| 液碱 | 117,569.00 | 124,236.00 | 145,842.26 | 151,243.82 | 151,243.82 | |
| 纯碱 | 111,947.90 | 140,000.00 | 140,000.00 | 140,000.00 | 140,000.00 | |
| 片碱 | 53,245.50 | 59,764.00 | 70,157.74 | 72,756.18 | 72,756.18 | |
| 电石 | 内销 | 67,096.27 | 317,400.00 | 372,600.00 | 386,400.00 | 386,400.00 |
| 外销 | - | 278,600.00 | 423,400.00 | 509,600.00 | 509,600.00 | |
| 年份 | 表观消费量 | 增长量 |
| 2003年 | 573.7 | |
| 2004年 | 664.1 | 15.80% |
| 2005年 | 788.8 | 18.80% |
| 2006年 | 891.7 | 13.00% |
| 2007年 | 1,010.9 | 13.40% |
| 2008年 | 901.8 | -10.80% |
| 2009年 | 1,055.4 | 17.00% |
| 2010年 | 1,228.2 | 16.40% |
| 2011年（1-10月） | 1,111.7 |
| 产品 | 2012年3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年及以后 |
| PVC | 5,641.03 | 5,641.03 | 5,641.03 | 5,641.03 | 5,641.03 |
| 液碱 | 2,179.49 | 1,852.56 | 1,852.56 | 1,852.56 | 1,852.56 |
| 纯碱 | 1,111.11 | 1,111.11 | 1,111.11 | 1,111.11 | 1,111.11 |
| 片碱 | 2,948.72 | 2,506.41 | 2,506.41 | 2,506.41 | 2,506.41 |
| 电石（外销） | - | 2,649.57 | 2,649.57 | 2,649.57 | 2,649.57 |
| 项目明细 | 2010年 | 2011年 | 2012年 1-2月 | 2012年 3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 |
| 直接材料 | 4,206.80 | 4,794.00 | 4,544.16 | 4,226.48 | 3,665.99 | 3,653.34 | 3,629.93 |
| 其中：电石 | 3,536.80 | 3,921.73 | 3,804.50 | 3,512.87 | 3,014.80 | 3,002.15 | 2,978.74 |
| 其他 | 670.00 | 872.27 | 739.66 | 713.62 | 651.20 | 651.20 | 651.20 |
| 燃料动力 | 227.97 | 261.34 | 246.27 | 269.80 | 239.29 | 239.29 | 239.29 |
| 直接人工 | 49.40 | 56.63 | 53.37 | 62.44 | 62.44 | 62.44 | 62.44 |
| 其他直接费用 | 97.37 | 111.71 | 105.27 | 86.59 | 86.59 | 86.59 | 86.59 |
| 制造费用 | 168.91 | 181.09 | 181.57 | 255.80 | 282.88 | 242.80 | 231.66 |
| 单位成本合计 | 4,750.46 | 5,404.77 | 5,130.63 | 4,901.11 | 4,337.19 | 4,284.46 | 4,249.91 |
| 项目明细 | 2011年 | 2012年1-2月 | 2012年3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 |
| 直接材料 | 1,022.17 | 966.52 | 953.29 | 953.29 | 953.29 | 953.29 |
| 电力成本 | 1,187.54 | 1,315.92 | 1,045.76 | 1,045.76 | 1,045.76 | 1,045.76 |
| 制造费用 | 75.28 | 114.09 | 83.24 | 102.11 | 108.52 | 98.73 |
| 直接人工 | 62.36 | 95.31 | 77.50 | 86.94 | 65.10 | 57.83 |
| 单位成本合计 | 2,347.35 | 2,491.84 | 2,159.79 | 2,188.11 | 2,172.67 | 2,155.61 |
| 项目明细 | 2010年 | 2011年 | 2012年 1-2月 | 2012年 3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 |
| 直接材料 | 558.91 | 628.98 | 704.48 | 640.17 | 640.17 | 640.17 | 640.17 |
| 燃料动力 | 177.43 | 194.91 | 223.64 | 216.68 | 216.68 | 216.68 | 216.68 |
| 直接人工 | 79.84 | 87.71 | 100.64 | 102.40 | 102.40 | 102.40 | 102.40 |
| 其他直接费用 | 26.61 | 29.24 | 33.55 | 33.63 | 33.63 | 33.63 | 33.63 |
| 制造费用 | 44.37 | 48.72 | 55.91 | 64.65 | 64.65 | 64.65 | 64.65 |
| 单位成本合计 | 887.16 | 989.56 | 1,118.22 | 1,057.53 | 1,057.53 | 1,057.53 | 1,057.53 |
| 产品 | 项目明细 | 2010年 | 2011年 | 2012年 1-2月 | 2012年 3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 |
| 液碱 | 直接材料 | 265.34 | 330.17 | 319.47 | 356.31 | 356.31 | 356.31 | 356.31 |
| 燃料动力 | 435.97 | 559.16 | 524.91 | 470.06 | 470.06 | 470.06 | 470.06 | |
| 直接人工 | 26.67 | 34.20 | 32.11 | 22.52 | 22.52 | 22.52 | 22.52 | |
| 其他直接费用 | 55.60 | 71.32 | 66.95 | 6.79 | 6.79 | 6.79 | 6.79 | |
| 制造费用 | 72.24 | 92.65 | 86.97 | 64.48 | 64.48 | 64.48 | 64.48 | |
| 单位成本合计 | 855.82 | 1,087.49 | 1,030.41 | 920.16 | 920.16 | 920.16 | 920.16 | |
| 片碱 | 直接材料 | 1,170.59 | 1,169.46 | 1,395.96 | 1,343.74 | 1,343.74 | 1,343.74 | 1,343.74 |
| 燃料动力 | 18.02 | 18.01 | 21.49 | 59.77 | 49.09 | 49.09 | 49.09 | |
| 直接人工 | 13.24 | 13.23 | 15.79 | 18.17 | 18.17 | 18.17 | 18.17 | |
| 其他直接费用 | 88.05 | 87.97 | 105.01 | 108.28 | 108.28 | 108.28 | 108.28 | |
| 制造费用 | 40.42 | 40.38 | 48.21 | 53.41 | 53.41 | 53.41 | 53.41 | |
| 单位成本合计 | 1,330.33 | 1,329.04 | 1,586.45 | 1,583.38 | 1,572.70 | 1,572.70 | 1,572.70 |
| 电价 （含税，元/度） | 估值 （万元） | 估值 变动率 | 稳定年主营业务成本 （万元） | 主营业务成本变动率 | 稳定年净利润（万元） | 净利润 变动率 |
| 0.369 | 278,540.02 | 10.96% | 263,471.00 | -2.16% | 48,556.03 | 9.67% |
| 0.379 | 264,782.79 | 5.48% | 266,373.70 | -1.08% | 46,416.02 | 4.83% |
| 0.389 | 251,027.32 | 0.00% | 269,276.40 | 0.00% | 44,276.00 | 0.00% |
| 0.399 | 237,273.90 | -5.48% | 272,179.10 | 1.08% | 42,135.98 | -4.83% |
| 0.409 | 223,522.90 | -10.96% | 275,081.80 | 2.16% | 39,995.97 | -9.67% |
| 0.419 | 209,774.77 | -16.43% | 277,984.50 | 3.23% | 37,855.95 | -14.50% |
| 0.429 | 196,030.07 | -21.91% | 280,887.20 | 4.31% | 35,715.94 | -19.33% |
| 项目 | 2012年 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年及以后 |
| 营业收入 | 184,177.85 | 257,364.98 | 324,946.84 | 355,090.17 | 355,090.17 |
| 增长率 | 33.39% | 39.74% | 26.26% | 9.28% | 0.00% |
| 项目 | 2012年 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年及以后 |
| 营业收入 | 184,177.85 | 257,364.98 | 324,946.84 | 355,090.17 | 355,090.17 |
| 营业成本 | 145,839.09 | 196,771.05 | 247,187.99 | 269,276.40 | 269,276.40 |
| 毛利率 | 20.82% | 23.54% | 23.93% | 24.17% | 24.17% |
| PVC成本明细 | 2012年1-2月 | 2015年及以后 | 成本变动 |
| 直接材料 | 4,544.16 | 3,629.93 | -914.23 |
| 其中：电石 | 3,804.50 | 2,978.74 | -825.76 |
| 其他 | 739.66 | 651.20 | -88.46 |
| 燃料动力 | 246.27 | 239.29 | -6.98 |
| 直接人工 | 53.37 | 62.44 | 9.07 |
| 其他直接费用 | 105.27 | 86.59 | -18.67 |
| 制造费用 | 181.57 | 231.66 | 50.09 |
| 单位成本合计 | 5,130.63 | 4,249.91 | -880.72 |
| 毛利率 | 13.80% | 24.66% | - |
| 项目／年度 | 2012年3-12月 | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年及以后 |
| 营业收入 | 160,812.81 | 257,364.98 | 324,946.84 | 355,090.17 | 355,090.17 | 355,090.17 | 355,090.17 | 355,090.17 | 355,090.17 | 355,090.17 |
| 减：营业成本 | 126,618.71 | 196,771.05 | 247,187.99 | 269,276.40 | 269,276.40 | 269,276.40 | 269,276.40 | 269,276.40 | 269,276.40 | 269,276.40 |
| 营业税金及附加 | 750.20 | 1,296.82 | 1,656.20 | 1,823.26 | 1,823.26 | 1,823.26 | 1,823.26 | 1,823.26 | 1,823.26 | 1,823.26 |
| 销售费用 | 5,360.72 | 6,599.14 | 7,760.93 | 8,059.56 | 8,059.56 | 8,059.56 | 8,059.56 | 8,059.56 | 8,059.56 | 8,059.56 |
| 管理费用 | 5,849.52 | 8,895.57 | 10,514.49 | 11,192.66 | 11,192.66 | 11,192.66 | 11,192.66 | 11,192.66 | 11,192.66 | 11,192.66 |
| 财务费用 | 7,703.30 | 9,075.89 | 7,966.76 | 6,707.22 | 5,703.62 | 5,703.62 | 5,703.62 | 5,703.62 | 5,703.62 | 5,703.62 |
| 营业利润 | 14,530.36 | 34,726.51 | 49,860.49 | 58,031.07 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 |
| 加：营业外收入 | 867.12 | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 减：营业外支出 | 3.60 | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 利润总额 | 15,393.88 | 34,726.51 | 49,860.49 | 58,031.07 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 | 59,034.67 |
| 减：所得税 | 2,309.08 | 5,208.98 | 7,479.07 | 8,704.66 | 8,855.20 | 8,855.20 | 8,855.20 | 8,855.20 | 8,855.20 | 14,758.67 |
| 净利润 | 13,084.80 | 29,517.53 | 42,381.42 | 49,326.41 | 50,179.47 | 50,179.47 | 50,179.47 | 50,179.47 | 50,179.47 | 44,276.00 |
| 加：折旧 | 8,227.01 | 15,097.30 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 |
| 摊销 | 106.00 | 131.59 | 131.59 | 131.59 | 131.59 | 131.59 | 131.59 | 131.59 | 131.59 | 131.59 |
| 扣税后利息 | 6,547.80 | 7,714.50 | 6,771.75 | 5,701.13 | 4,848.08 | 4,848.08 | 4,848.08 | 4,848.08 | 4,848.08 | 4,848.08 |
| 减：营运资金增加额 | 2,316.04 | -2,423.99 | -3,983.48 | -1,463.59 | -41.82 | - | - | - | - | - |
| 资本性支出 | 41,878.04 | 29,944.38 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 资产更新 | 1,571.69 | 2,459.53 | 8,062.88 | 8,062.88 | 8,062.88 | 8,062.88 | 11,772.54 | 17,834.36 | 17,834.36 | 17,834.36 |
| 净现金流量 | -17,800.16 | 22,481.00 | 63,039.71 | 66,394.20 | 64,972.43 | 64,930.61 | 61,220.95 | 55,159.13 | 55,159.13 | 49,255.66 |
| PVC总成本 | 2013年 | 2014年 | 2015年 |
| 自产电石情况下 | 99,755.31 | 115,680.31 | 118,997.58 |
| 外购电石情况下 | 117,918.49 | 137,343.87 | 142,118.94 |
| 电石自产对PVC成本的影响 | -18,163.18 | -21,663.56 | -23,121.36 |
| 财务指标 | 2012年1-2月 PVC业务 | 预测2015年 PVC业务 | 不考虑电石自供、电价优惠因素2015年PVC业务 | 变动率 |
| 收入 | 14,922.03 | 157,948.72 | 157,948.72 | |
| 成本 | 12,862.92 | 118,997.58 | 140,624.09 | 18.17% |
| 销量 | 25,070.81 | 280,000.00 | 280,000.00 | |
| 单位价格 | 5,951.95 | 5,641.03 | 5,641.03 | |
| 单位成本 | 5,130.64 | 4,249.91 | 5,022.29 | 18.17% |
| 毛利率 | 13.80% | 24.66% | 10.97% |
| 可比上市 公司 | 流动比率 | 速动比率 | 资产负债率（%） | |||
| 2011-12-31 | 2012-9-30 | 2011-12-31 | 2012-9-30 | 2011-12-31 | 2012-9-30 | |
| 金材股份 | 0.35 | 0.48 | 0.25 | 0.36 | 62.66 | 72.08 |
| 德威新材 | 1.43 | 1.81 | 1.21 | 1.58 | 57.76 | 46.97 |
| 中达股份 | 0.59 | 0.49 | 0.44 | 0.32 | 81.74 | 86.87 |
| 永利带业 | 8.41 | 7.98 | 6.97 | 6.47 | 11.67 | 11.87 |
| 裕兴股份 | 1.56 | 26.74 | 1.37 | 25.23 | 43.05 | 3.24 |
| 国通管业 | 0.39 | 0.40 | 0.27 | 0.28 | 100.48 | 105.15 |
| 东材科技 | 8.61 | 13.06 | 7.77 | 11.71 | 11.88 | 7.23 |
| 凯乐科技 | 1.84 | 1.54 | 0.67 | 0.86 | 61.36 | 62.68 |
| 佛塑科技 | 0.95 | 0.94 | 0.41 | 0.39 | 60.09 | 56.30 |
| 胜利股份 | 0.82 | 0.88 | 0.57 | 0.70 | 55.24 | 59.84 |
| 国风塑业 | 1.16 | 1.30 | 0.83 | 0.93 | 37.36 | 29.80 |
| 康得新 | 1.39 | 2.67 | 1.21 | 2.49 | 44.59 | 34.00 |
| 金利科技 | 9.40 | 9.63 | 8.86 | 8.97 | 8.99 | 7.98 |
| 沧州明珠 | 1.44 | 1.93 | 1.11 | 1.68 | 43.80 | 39.02 |
| 蓝帆股份 | 2.06 | 1.73 | 1.61 | 1.34 | 30.06 | 35.83 |
| 平均值 | 2.69 | 4.77 | 2.24 | 4.22 | 47.38 | 43.92 |