高鑫：研判大势兼需择时 量化分析追求概率

  条条大道通罗马，投研之道亦是如此。

  建信基金宏观债券研究员高鑫走向罗马的征途，选取了最实用主义的路径。他说，于己而言，基本面分析和技术面分析对于投研同样重要，基本面分析帮助判断市场的中长期趋势，而技术面分析对短期波动把握亦非常重要。

  目前市场投资者大概可以划分为三个群体：基本面分析占主导的机构投资者，惯于技术面分析的部分私募，实业投资者，以及个人投资者。高鑫分析，“散户的影响力基本可以忽略。中短期，市场走势会同时受到了基本面和技术面的影响。二者有时共振，有时背离，因此判断市场趋势时也应兼顾两者。”

  数学专业出身，或许令高鑫更喜欢量化和理性的道路。在同业之中，他的理念不乏同道。高鑫说，他颇为认同东方证券资产管理公司董事长王国斌的观点。王国斌认为，如果投资有七种武器，他倾向于熟练使用每一种武器；且应秉持一种更实用的投资观，“股票投资是一个概率游戏，明智的人不应把钱押在回报是小概率的事件上。”

  高鑫于此，心有戚戚。

  事实上，这种“实用派”的法则也是不成熟的中国市场的产物。例如在高鑫研究的债券领域，如果教条地运用教科书中的理论，就会发生大错。依据教科书，如果经济走好，利率上升，但信用债利差会缩窄。但是中国市场，经济走好时利差反而会扩大。为什么呢？因为国内信用债截至目前几乎没有发生过违约风险，因此信用债的信用利差保护不足，同时信用债流动性不足，大家一抛售债券，价格就下来了，利差反而扩大。

  市场唯一不变的就是“变化”。研究员需要与时俱进地洞穿变化的规律和本质。高鑫的方法是同时运用指标分析和结构性分析。指标分析好比观测市场的各类指标，判断短期趋势；结构性分析好比给经济做个CT，对经济的结构形态以及本质做更深入的判断。

  从行业研究员转型成为宏观研究员的高鑫，喜欢从产业发展中寻找经济基本面的印证。2011年时，他观察到工程机械行业非常火爆，但是重卡的销量已经开始下滑，两个行业出现了背离，这让他提高了警惕，是否经济增长已经开始减弱？后来，经济发展的下滑态势验证了他的判断。

  目前的市场，让他担心的是庞大的负债规模。虽然社会融资规模很大，但是中长期信贷规模占比下降，市场中有很多的融资被用于“借新还旧”，这样的融资对于未来的经济增长的推动力是非常有限的。中国经济正处于去产能过剩和保持经济增速的两难境地中，政策在其中小心权衡，这或许会成为未来一段时间经济的常态。

  高鑫说，人们在研究时，经常用经济数据去解释已经发生的市场涨跌，而不是去判断市场未来的趋势，这或许是一种不自觉的错误。其实，经济中还是有些灵敏的先行指标的。比如，最近他运用债券发行规模尤其是城投债发行规模判断宏观短期走势就得心应手。当然，先行指标不是一成不变的，因为经济内部结构和驱动因素在不断变化。

  “宏观值得研究一辈子。”高鑫说。当然，这不等于所有时间都会被用于工作。高鑫依靠编程做量化模型节省了许多时间。