⊙本报记者 邹靓

  166家拟上市企业终止审查，使得投资了其中88家企业的126家VC/PE深陷IPO堰塞湖，其中不乏达晨创投、中科招商、九鼎投资、深圳创投等明星PE。有机构估算，因终止审查被“套牢”的PE资金规模高达30亿元。

  作为非现金资产类型的PE，流动性匮乏是其天然的制度性缺陷。在欧美等成熟市场，寻求并购和二级市场转让是风险投资主流的退出渠道，但在国内并购因缺乏杠杆工具而难以操作。相比之下，PE二级市场却已经具备初步的发展条件。

  PE被套无奈清盘

  截至目前，已有166家企业撤销IPO申请“终止审查”，另有108家企业处于中止审查状态。据统计，仅终止审查的企业中就有88家拟上市企业曾获VC/PE投资。IPO之路受阻，无疑切断了VC/PE最重要的退路。

  有机构初步测算，终止审查已套牢PE资金约30亿元，涉及VC/PE126家，其中也包括达晨创投、中科招商、九鼎投资、深圳创投等明星PE。

  在这166家撤单企业中，九鼎投资所投的企业数量最多。来自清科研究中心的数据显示，除了九鼎有6家企业撤回IPO申请外，中科招商有5家，盛桥资本、浙商创投、深圳创投、国信弘盛各有3个项目撤回申请。

  国内的投资基金大多在2009、2010年就开始布局，因退出方式有限，大多也都是瞄着IPO去的。今年2月，陆续有浙江、北京、深圳创出“PE被迫清盘”的消息，甚至有业内人士透露，部分LP（有限合伙人）只拿回了初始投资的40%。

  PE二级市场迎机遇

  作为非现金资产类型的PE，流动性匮乏是其重要的制度性特征，或者说是一种制度性缺陷。事实上，在欧美等成熟市场，PE退出绝不仅仅是通过IPO一条路，通过寻求并购和二级市场转让才是风险投资主流的退出渠道。

  不过北京大学进入与产业发展研究中心秘书长黄嵩认为，在中国做并购其实比较难，因为在国外并购往往是杠杆收购，而在国内却没有杠杆。“具体来说就是收购方自己出资20%-30%，其余部分则通过发行垃圾债券、夹层融资、银行贷款来筹措。如此一来才有可能实施并购，不像国内完全靠自有资金在操作。”

  相比之下，PE二级市场在国内已经具备初步发展的条件。歌斐资产管理合伙人兼CEO甘世雄表示，当整个PE产业发展到一定阶段，其制度性缺陷带来的流动性需求不断聚集，就将推动PE二级市场应运而生。

  截至2012年最新数据统计，全球PE二级市场专项基金募集量已经创下新高180亿美元，与此同时，全球PE二级市场交易量也攀升至历史新高的350亿美元。自2006年起，市场存量PE/VC人民币基金约1688亿美元，按全球PE基金募集完成额发生二次转让交易的比例1.3%估算，目前国内PE二级市场潜在转让空间高达约21.32亿美元。

  今年3月，歌斐资产成功完成首期“歌斐S基金”募资，该基金也是国内规模最大的专注PE二级市场的FOF基金。甘世雄表示，PE二级市场是PE并购的有效补充，“歌斐S基金”作为提供PE流动性的产品，经由机构的专业甄别能力选取投资标的，相比PE具有更高的安全性，也能获得更确定的收益。