⊙中山证券研究所

  一、大盘预测

  基于业绩、心理、估值、政策、供求五大因素相互推动又相互制约的关系，我们筛选有代表性的指标构建中山证券“价值创新预测模型”。2003-2012年的回测检验显示，非卖空择时策略年化收益率超过20%，跑赢同期上证综指。此外，我们还分别分析A股市场内在推动与制约力量，以求对股市运行进行更为准确和全面的把握。

  1、中山业绩指数

  我们选取工业增加值增速、固定资产投资额增速、社会消费品零售总额增速、工业电力产销增速、柴油产量增速、秦皇岛港口5500大卡大同优混动力煤价格指数、铁路货运量增速、美国天然气工业价、波罗的海干散货指数等作为指标库，通过统计拟合分析选择最优权重，构建能够客观反映宏观和市场业绩变化的中山业绩指数。

  2013年4月陆续公布的GDP增速、工业增加值、PMI等数据进一步证实了我国经济复苏将会是一个较为长期的过程；进出口和投资依然保持强劲增长，为经济回升奠定了良好的内外部基础；较低的通胀率，为政府出台稳增长政策提供了宽松的操作空间。维持二季度GDP增速略高于一季度、2013年经济将从弱复苏向正常复苏过渡的判断，二季度开始业绩回升将为下半年行情提供支撑。

  2、中山心理指数

  我们选取A股月度成交量、企业家信心指数、消费者信心指数、机构当月开户数、个人当月开户数、PMI数据以及MACD、WR等技术指标作为指标库，通过统计拟合分析选择最优权重，构建反映市场心理波动的中山心理指数。中山心理指数对A股市场具有较好的预测作用，领先时间为3个月左右。

  2012年12月以来，在银行股带动下大盘走出一波估值修复行情，市场乐观情绪得到强烈释放。但春节后公布的经济数据一度让市场对中国经济的反弹前景产生怀疑，房地产调控和银行、债市“控风险”政策一再冲击投资者的乐观情绪，群体负面情绪积累，2月下旬以来市场做空力量逐渐占据上风。近期政治局和国资委先后释放强调稳增长的信号，市场预期5月份出台的政策会由负面转向正面。中山业绩指数预测二季度业绩向好，也为市场情绪开始从悲观逐渐转向乐观提供业绩支撑，群体心理和情绪的乐观向上对估值回升、大盘稳定起到积极作用。

  3、中山估值指数

  我们选取CPI，A股整体PE、PB、PE乖离率、PB乖离率，沪深300/道琼斯指数等作为指标库，通过统计拟合分析选择最优权重，构建反映市场整体估值波动的中山估值指数。

  横向比较看，全球范围内股市合理市盈率一般为15倍左右。截至2013年4月末，上证综指市盈率为10.8，已具备较为明显的估值优势。纵向比较看，A股估值也处于历史低位，开始具有低估值优势。

  从结构上来看，随着经济复苏逐步正常，成长股业绩回升，群体情绪从悲观气氛转向正常甚至乐观，对估值回升也会起到积极作用。从主板市场来看，由于投资者群体对一季度的数据利空及政策利空过度反应，未来主板市场整体跌幅将相对有限，上升概率加大。但是中小板市场面临的解禁压力较大，中小板和创业板仍然面临结构性调整风险。

  4、中山政策指数

  我们选取固定资产完成额增速、中长期贷款余额增速、上市融资总额增速、70个大中城市新建住宅价格指数当月同比作为指标库，通过统计拟合分析选择最优权重，构建反映政策松紧的中山政策指数。

  A股历来先有政策底再有估值底最后出现市场底。2012年年中政策总体开始趋向正面，股市逐渐触及估值底、市场底，并走出一波反弹行情；在上年底的反弹行情中中山政策指数缓慢回升，表现出了良好的领先特性；今年4月以来政策趋于收紧，特别是“控风险”力度日益提升，市场下跌调整，估值底是否已经到达成为坊间争论焦点。根据当前市场低估值的情况，预期进入5月份，宏观政策总体仍呈中性偏好，这为5月行情提供了强力的政策支撑。

  5、中山供求指数

  我们选取LME铜收盘价、政府债券当月发行量、CPI、PPI、M2同比增速-M1同比增速、M2同比增速、M0同比增速、SHIBOR利率、IPO平均市盈率、A股融资额、A股流通市值/M2等作为指标库，通过统计拟合分析选择最优权重，建立反映商品、货币和资本市场供求状况的中山供求指数。

  从商品供求来看，政策控制产能过度释放、扩大消费需求、商品供求正由失衡逐步向均衡转变，经济增长质量正在提高，未来经济预期或由悲观转向正常；从货币供求来看，截至3月末广义货币M2余额103.61万亿元，同比增长15.7%，增速比上年末加快1.9个百分点。此外，一季度新增人民币贷款2.76万亿元，同比多增2949亿元。货币及信贷规模增速如此之大，经济仍难见明显回暖，说明部分资金并未进入实体经济，而是在虚拟经济中伺机出击。在国际货币量化宽松背景下，在地产政策严格控制、信托业已经约束控制、银行理财已经总量受控等背景下，股市将不可避免承接多余的货币。因此，短期内有可能出现“货币冲击”下的反弹行情。

  虽然商品供求趋向平衡，货币供略大于求，但2013年6月份是IPO重启的敏感时间窗口。如IPO政策不出现重大变化，5月份股市仍然受IPO开闸预期影响，大幅上涨走势很难出现。但是IPO重启后市场再次下跌后可能出现新一轮投资的时间窗口，预期时间在7月左右。

  6、中山价值创新指数

  我们在业绩、心理、估值、政策、供求指数的基础上，与上证综合指数拟合选择适当的权重，构建中山价值创新指数。

  展望5月份，整体来看，经济仍处于弱复苏阶段，上市公司整体盈利水平会有所改善。加上政策预期由负面转向正常，市场信心也将由悲观转向正常，受政策和悲观冲击而偏低的估值水平也有望短期回升，市场供求关系也会略有改善，5月行情上升概率较大。

  值得注意的是，6月份前后是IPO重启的敏感时间窗口。IPO一旦开闸，资本市场供求关系将会受到冲击，市场信心也会受到较大冲击，6月份的回调风险需要引起投资者注意。

  二、行业选取

  我们以历史经验及行业轮动规律为基础，建立行业因子指标库，具体包括行业平均净资产收益率，总资产收益率，行业平均流动比率、速动比率等业绩指标， PSY、KDJ、RSI等心理指标，行业PE、PB等估值指标，成交量环比增速等供求指标，构建“中山行业配置模型”。在对数据进行清洗后，设计动态的因子筛选机制与内部输出审查机制，推荐预期收益表现优异且稳定的行业作为配置标的。

  利用截至4月26日的历史数据选择推荐配置标的，所选行业分别为信息设备、交通运输、家用电器、食品饮料及采掘业。

  三、个股选取

  个股选取方面，我们在行业组合基础上建立系统的指标因子库，其中包括个股净资产收益率、销售毛利率、每股收益、流动比率、速动比率等业绩指标；PSY心理线、KDJ、RSI等心理与技术指标；PE、PB等估值指标；个股月度成交量等供求指标，以此为基础设计了动态多因子选股模型，以求提高个股捕捉的准确性。

  在筛选过程中，为防止异常数据带来的影响，我们对因子数据进行预处理。构建了因子与预期收益率的动态映射关系，并根据当期因子数值计算个股预期收益率，以预期收益率排名靠前个股作为推荐配置（见下表）。

中山证券5月份推荐行业与个股组合

信息设备	长城开发、国脉科技、波导股份、方正科技、东方通信
交通运输	中原高速、福建高速、宁波港、吉林高速、中海集运
家用电器	深康佳A、伊立浦、禾盛新材、丹甫股份、TCL集团
食品饮料	深深宝A、黑牛食品、佳隆股份、金字火腿、啤酒花
采掘	国际实业、爱使股份、郑州煤电、华联矿业、大有能源