⊙浙商证券 朱雍利 ○编辑 杨晓坤

  周二两市大盘缩量小幅反弹。早间股指低开之后出现一轮跳水，沪指最低探至2220点附近，随后上涨，但受制量能水平，股指窄幅震荡，尾盘略有上行，挑战前期高点。盘面看，小盘股开始分化，上涨品种持续性不强，热点较为散乱。

  沪指自2150点一带附近止跌反弹以来，K线组合形成四连阳多头排列，但在前期高点附近量能却小幅萎缩。后期股指若挑战前期压力位，量能水平需有效放大。目前A股市场量能不济的主要原因在于权重股无表现，小盘股很热闹却是自拉自唱，应者寥寥。

  春节过后A股市场呈现出清晰的两极分化：权重股逐浪走低，小盘股大幅拉升。尤其进入4月份，创业板指数更是狂飙突进，迭创新高。但一个显著的特征即是量价背离。场内资金接力棒的游戏使得增量资金流入量较小，得不到呼应。这也是目前A股市场的生动写照：低估值个股没有超级低估，缺乏像去年11月底那样有力的一跃；成长性股票由于结构性因素，过度受到资金追捧，溢价率过高，缺乏安全边际。但这两点只是增量资金介入的估值考虑因素，如果市场形不成有效的看涨预期，小盘股累积的泡沫风险足够形成一次系统性的风险释放。

  无论是经济数据层面，抑或政策预期层面，均给不出超预期的乐观判断。经济弱复苏结构及长期潜在增长率下降制约着权重股估值的反弹，尤其是在前期大幅反弹之后，其估值并非低估很多，市场的抓地力不够；笔者认为，尽管大盘股的估值水平是历史最低，但在全流通背景下，可以提供的历史数据样本周期较短。如果市场预期一致的拟合度较低，久盘必跌的规律将随时出现。

  便宜的没有足够便宜，高估的继续高估，这种情景一方面使得A股盘面表现并不差，因为有相当多的个股在创新高，仍有赚钱效应；但另一方面，资金的抱团取暖形成囚徒困境，大家都愿意做账面富贵，博弈最后第二棒，却让场外资金望而生畏，徘徊不前。久而久之，将形成系统性风险。

  我们认为，目前A股仍处于僵持阶段，后市走势不破不立。尤其是在经济、政策超预期不多的情况下，个别利好因素仅仅构成阶段性的反弹的由头，而股指进一步上行得不到市场更有力的支持，反弹夭折只是时间问题。底部左侧的构筑较为漫长，但需要不破不立，这个阶段对投资者来说场内参与的仅仅是账面利润，场外的看着比较难受，但两者均有风险，因此，暂时休息也是一种投资。

  （执业证书：S1230611040006）