——2013年第1期上证基金评级分析

  2013年以来A股市场的弱复苏行情，虽然仅仅使全市场一季度收益走平，但市场的复苏行情却为不少采用主动操作策略的开放式基金创造了收益空间。加之债券市场的持续上扬，使开放式基金整体业绩回升。在收益率提高的推动下，参与评级的三类基金：股票型、混合型、债券型基金，本期综合能力指标均呈现明显的回升趋势。

  ⊙上海证券基金评价研究中心 高琛

一、开放式基金评级能力指标分析

开放式基金综合能力指标明显回升。本期参与评级的股票型、混合型以及债券型基金综合评级指标平均值分别为0.003、-0.012和0.043，较上期均有明显回升。其中，债券型基金的综合能力水平在三类基金中相对较高。从三年回报率也可看出，债券型基金为投资者所获取的累计回报明显高于股票型和混合型基金，债券型基金整体综合能力处于优势。

图1 开放式基金三年综合能力评价指标值

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

选证能力改善，贡献超额正收益。本期综合能力的上升，较大程度上得益于开放式基金选证所创造的超额正收益。股票型、混合型和债券型基金选证能力分别为0.051、0.061和0.175，较上期均有较大幅度上调。从权益类基金来看，A股市场今年以来呈现弱复苏震荡格局，股指先杨后抑，若仅跟踪全市场布局，采取消极分散配置，仅可取得微幅正收益，而股票型和混合型两类基金的平均收益率分别达5.39%和4.59%，部分基金收益甚至高达20%以上，也说明主动操作型基金的选股策略为基金创造了较为丰厚的超额收益。对于债券型基金而言，近几期评级中其整体选证能力基本保持稳步上升状态，本期突破前期高点，债券型基金的选证能力再度增强。

图2 开放式基金三年选证能力评价指标值

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

择时能力基本维持现状，债基择时能力较弱。与明显提升的选证能力相比，本期三类开放式基金的择时能力未发生较大的改观，基本维持上期指标值。本期股票型、混合型和债券型基金择时能力指标值分别为0.037 、-0.025 、-0.111。基金通过择时所创造的正收益依旧不显著，三类基金中仅股票型基金通过择时创造超额正收益，混合型和债券型基金择时所产生的均为负效应。其中，债券型基金整体择时能力较弱，一方面债市本身的波动率较小，通过时机选择策略来获取超额收益的可能性相对于较小；另一方面，部分参与股票操作的二级债基，对股市的时机把握能力相对较差，对A股市场的下行风险通常未能有效控制。因此，债券型基金择时能力略显薄弱，但本期债券型基金的择时能力指标较上期有所提升。

图3 开放式基金三年择时能力评价指标值

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

风险控制能力整体回升。风险控制能力指标的上调，也是本期综合能力评级改善的重要支撑因素。风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。其中，股票型和混合型两类基金的风险控制能力相关度较高，走势基本吻合，两类基金在2012年全年风险控制能力呈现单边下滑后，本期有所回升，但该指标仍呈现负值，分别为-0.078和-0.073。本期债券型基金风险控制能力也相应增高，债券型基金风控指标为0.065，上期该指标值仅为 0.038。从去年四季报和2013年一季报对比来看，债券型基金整体债市持仓水平有所下降，对债券的杠杆质押操作更为谨慎，在此影响下，债基的风险敞口进一步缩小，对风控的把握更为严格。此外，根据证监会最新发布的《证券投资基金运作管理办法》的征求意见稿中，明确规定基金的总资产不得超过基金净资产的140%，在此严格界限下，债券型基金的波动性和系统性风险均将有所下降。

图4 开放式基金三年风险控制能力评价指标值

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

二、业绩归因分析

今年以来A股市场整体行情表现为反弹后趋于下行震荡。自去年12 月末触底以来，市场经历了由快速反弹转向震荡整理的过程。在此阶段，市场反弹可以归结为估值修复推动的行情，市场转入震荡主要因为估值修复告一段落，而盈利基本面未能接过支撑市场上行的接力棒，市场由此转入震荡整理。债券市场方面，债市的持续走牛，推高债券型基金整体收益率，尤其是债券市值持仓比例较高的产品。此外，在股票市场复苏的阶段，部分可转债重仓基金收益也尤为客观。从各单项指标评级来看，本期业绩表现凸显为以下几点特征。

1、风控能力较高的股票型基金收益率突出

本期开放式基金整体的风险控制能力均有大幅的提升，由此也推升了综合评级指标的上调。从当期收益情况来看，在风险控制能力方面较为擅长的股票型基金所获取的超额收益更为丰厚。本期被评选为风控能力五星级股票型基金平均净值收益率为10.00%，同期综合能力五星级股票型基金平均收益率为7.26%。本期市场处于震荡格局，股指在前期高企后有所回落，在风险控制方面具有较好控制能力的相关基金，对已实现收益的锁定能力相对较好。因此，风险控制能力五星基金平均收益水平显著高出综合能力高星级基金。其中，风险控制能力长期保持较高水平的股票型基金，投资者可给予一定关注。例如，景顺股票、广发核心、上投动力等，风控能力指标均相对较高，今年一季度收益率均居股票型基金前列。

此外，混合型基金与股票型基金类似，风险控制能力五星级的混合型基金整体收益率也相对较高，平均收益率达8.33%。但风险控制能力较强的债券型基金在本期并未显示出较大优势，主要由于债市走牛趋势下，策略较为激进的债券型基金收益相对较好。

表1、各指标下五星级基金本期收益比较（%）

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

2、择时能力对基金业绩的区分不明显

相比于选证能力和风险控制能力两项指标，择时能力对基金业绩的区分并不明显。从本期净值收益率来看，择时能力五星级基金并没有显示出绝对优势。股票型、混合型、债券型三类基金中，择时能力五星级基金平均收益率分别为4.03%、5.31%和4.02%，基本均处于本类平均收益水平，未产生明显超额收益。从长期来看，择时能力所创造的差额收益相对较小甚至为负。

表2、择时能力各星级基金本期收益比较（%）

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

3、低星级基金谨慎长期持有

长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。该结论在三类评级基金中均适用。以债券型基金为例，五星级债券型基金近三年累计收益率为20.50%，而一星级债券型基金仅为3.94%。对于股票型和混合型基金，高星级基金和低星级基金之间收益率差距更大。其中，一星级股票型和混合型基金三年累计收益率为-27.78%和-21.27%，如果持有人长期持有该类基金，收益将远低于市场平均水平。

图4、近三年来各级基金净值收益率表现（%）

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数据来源：上海证券基金评价研究中心（起止日期：2010-4-1—2012-3-31）

三、星级变动点评

上海证券基金评级显示，本期有64只基金被评为五星级基金，包括26只股票型、21只混合型和17只债券型基金。对于持续被评选为综合能力五星级的基金，投资者可给予长期关注或持有，这类基金一般获取长期收益相对较高，且稳定性较好。如国泰金牛、华夏大盘、嘉实策略、易基回报等基金，在参与评级期数中荣获五星基金的次数比例较高。

从本季度五星级基金的构成来看，在本季度被评为五星级基金的64只基金中，22只基金本期综合能力上升至五星级，其中包括10只股票型、7只混合型和5只债券型基金。22只新晋五星基金中，4只为本期新纳入评级的新增基金，13只基金由四星晋升一级至五星，1只基金晋升两级至五星。

股票型基金中，本期所更换的五星级基金相对较多。其中，中欧价值、国联安主题为本期新纳入评级的两只基金，成立时间刚刚满足评级所规定的42个月。其余基金均由四星基金晋升而来。具体来看，本期晋升为综合能力五星的股票型基金中，不乏今年业绩收益遥遥领先者。例如，上投动力、景顺股票等，本期收益率分别为17.32%和18.65%。本期调出五星评级的股票型基金有8只，分别为富国天合、广发小盘、南方成份、兴全全球、东方策略、工银红利、富国天博、信诚盛世，除工银红利下调两级外，其余均下调一级降为四星。

混合型基金中，除上投双核变动两个星级，由三星升级到五星基金外，其余基金均由四星基金升级而来。其中，泰达品质、兴全可转债历史上多次被评为五星基金。此外，南方宝元在本期新晋综合能力五星基金中，长期收益率较为稳健，三年累计收益率达12.23%，在同类基金中收益居先。本期被调出五星评级的混合型基金有嘉实服务、长盛成长、银华优势、鹏华成长、宝盈鸿利、长盛精选，均下调一级降为四星。

债券型基金中，共有五只新晋综合能力五星基金，其中两只为本期首次纳入评级，其余三只均由四星上升而来。广发强债和工银强债均多次被评选为五星基金，综合能力星级近期基本在四星与五星之间波动，长期收益率较好。本期调出五星评级的债券型基金有国投稳定、鹏华债券、鹏华丰收，均下调一级降为四星。

表3、2013年第1期 上海证券综合能力五星级基金

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

净值收益率（%）	综合能力	风控能力	选证能力	择时能力
股票型	7.26	10.00	7.75	4.03
混合型	7.43	8.33	5.58	5.31
债券型	4.06	3.89	4.19	4.02

净值收益率（%）	五星	四星	三星	二星	一星
股票型	4.03	5.40	5.17	5.16	3.90
混合型	5.31	4.56	4.63	4.20	5.45
债券型	4.02	3.38	4.18	2.92	2.91

	基金代码	基金名称	*	基金代码	基金名称	*	基金代码	基金名称	*
股票型	020010	国泰金牛	9/10	270021	广发聚瑞	2/3	450004	国富价值	4/6
	070013	嘉实精选	5/6	288002	华夏收入	9/16	519069	添富价值	3/3
	070099	嘉实优质	5/8	310368	申万优势	2/6	519668	银河成长	4/6
	160505	博时主题	7/17	320007	诺安成长	3/3	519670	银河行业	2/3
	166005	中欧价值	1/1	340006	兴全视野	12/13	519698	交银先锋	2/3
	202011	南方价值	5/6	340007	兴全责任	2/6	530006	建信精选	4/4
	257050	国联安主题	1/1	360001	量化核心	2/17	580002	东吴动力	3/12
	260101	景顺股票	3/17	360005	光大红利	4/15	660001	农银成长	3/5
	270008	广发核心	3/5	377020	上投动力	1/10
混合型	000011	华夏大盘	17/17	100029	富国天成	6/6	163807	中银优选	1/4
	002031	华夏策略	4/4	121006	国投稳健	4/6	202101	南方宝元	2/17
	070001	嘉实成长	8/17	160605	鹏华５０	5/17	320006	诺安灵活	6/6
	070002	嘉实增长	9/17	161005	富国天惠	7/16	340001	兴全可转债	5/17
	070011	嘉实策略	12/12	162211	泰达品质	2/4	373020	上投双核	1/6
	080002	长盛先锋	4/6	163801	中银中国	9/17	400001	东 方 龙	6/17
	100016	富国天源	6/17	163804	中银收益	3/12	580005	东吴进取	1/2
债券型	110007	易基收益A	2/17	217203	招商债Ｂ	4/14	485105	工银强债A	5/10
	110008	易基收益B	3/17	253020	德盛增利A	3/3	519111	浦银收益A	1/4
	110017	易基回报A	7/7	253021	德盛增利B	3/3	519112	浦银收益C	1/1
	110018	易基回报B	7/7	270009	广发强债	2/7	530008	建信稳定增利	6/6
	163806	中银增利	4/4	360008	光大增利A	4/4	690002	民生强债A	1/1
	217003	招商债券	5/17	360009	光大增利C	4/4