⊙牛勇

  自从尤金·法玛（Eugene Fama）在1970年提出“市场有效假说”以来，人们对其所处股票市场的有效性一直存在分歧，在对有效性的不同理论认知下，多种投资方法各行其道。

  认为市场属于弱有效的投资者，热衷于分析股票基本面的变化，并相应主动地调整股票头寸，目的是获得战胜市场基准的alpha；而认为市场属于强有效的投资者，相信依靠基本面分析或是技术分析，长期看都难以获得基准收益之上的alpha，选择放弃alpha只求beta的被动投资策略，用较低的管理成本被动跟踪市场基准指数。

  从发达市场的经验看，市场的有效程度越高，市场alpha就会变得越稀缺，也会变得越来越“贵”，而市场beta由于规模效应反而越来越“便宜”。无论个人与机构投资者，愿意追求更高收益并承受更大风险的，习惯于配置主动管理型基金，包括对冲基金，alpha越大则管理费越高；而相信长期里获得alpha难度较大的投资者，特别是对持有成本比较敏感的长期投资者，往往倾向于配置市场指数基金，以获得管理费便宜的市场beta，在发达市场这部分资金的占比已超过10%，并且已趋于稳定。

  黑格尔说过“存在即是理性的”，这两种投资方法尽管看似矛盾，但恰好地满足不同风险收益偏好、资金性质的投资者需要。

  从国内市场来看，经过2009、2012年两轮快速发展，指数基金在全部股票型公募基金的占比已近15％，也就是说国内投资者配置beta的比例已接近发达市场。经过20年的发展，目前国内股票市场的有效程度有很大提高，但大部分人相信与欧美发达市场相比仍然存在一定差距，无论采用基本面分析或量化分析，在国内市场获得alpha的难度与成本理论上应小于在欧美发达市场。

  因此，对于那些相信国内市场有效性仍有差距的投资者，如果其投资以中长期配置为主，只选择beta而完全放弃alpha，不一定是最优选择。其实可以在beta与alpha之间寻求平衡，目前市场上的增强型指数基金恰恰能满足这类需求，该类基金以跟踪市场基准即提供市场beta为主，但又通过适度主动增强操作，在提供的beta上加载以适度的alpha，从管理费率上一般低于主动型基金。基金经理可通过科学的组合管理方法，跟踪与控制获得alpha的风险暴露，在得到alpha的同时，将组合与基准之间的跟踪误差控制在基金合同约定的范围内，而该类基金约定的跟踪误差一般明显低于主动型基金。

  作为满足投资目标平衡化的重要投资工具，市场上那些能长期提供alpha并且跟踪误差控制良好的增强型指数基金值得投资者重点关注。

  （作者系华安MSCI中国A股指数增强型基金、上证龙头ETF基金经理）