⊙广发基金国际业务部 张万成

  近日与一个海归同事闲聊，说起我们当年小学教育中有一类型的题目，就是一个水池中同时有进水管和出水管，进入和出水的流量不同，最终答案是问需要多长时间能把水池注满（或者放空），在不使用方程的情况下，当时这类题目都是作为数学竞赛的准备科目，掌握其中的解题秘诀，是一件很有成就感的事情。在资本市场中有一类现象与这类题目非常接近：国内的资本市场相当于一个水池，把合格境内投资者（QDII）类比为“出水管”；合格境外投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）类比为“入水管”也算贴切。笔者尝试把这三种投资者的作用进行简要的分析：对于中国资本市场而言，对外投资和对内投资不仅仅是作为资金流出和流入的“放水”和“入水”作用，而是意义深远。

  作为资金通道连接境外和境内市场

  （一）QDII基金为投资者提供了国际资产配置的渠道

  国内资本市场的QDII业务，在2006年开始起航，截至2013年3月31日，国家外汇管理局共批准投资额度为841.27亿美金的外汇投资额度，其中银行类105.6亿美金、证券（券商和基金）类447亿美金、保险类239.67亿美金和信托类49亿美金。从实际使用来看，国内基金管理公司方面，截至2012年末，共有32家基金管理公司获得合格境内机构投资者（QDII）业务资格，71只QDII基金成立（华安的首只清盘，现存70只），资产净值约632亿元人民币。总结基金公司QDII业务的发展历程，除了2007年发行四只基金，后继产品首发规模不大，究其原因：第一批QDII基金投资者投资回报不佳，造成后继QDII发行未得到市场的充分认可；第二，QDII基金都遭遇到赎回现象，主要是受到2011-2012年欧债危机的影响，使得投资者对海外市场信心不足。

  但是，目前这种情况正在改变，QDII投资正朝向好的方向转变，主要体现在以下几个方面：第一，QDII基金的总体业绩正在逐步改善，投资者的认同度开始有了转变；第二，欧债危机对市场的影响正在逐步消除，欧洲金融市场已趋于稳定，美国实体经济也已经呈现出持续的复苏状态，美国的股票市场已经超过危机前的高点，成为全球金融市场恢复的领头羊，这对投资者海外投资信心是一种极大的提升；第三，QDII产品提供了很多不同于A股基金的独特类型投资标的：比如投资农业概念、美国房地产、资源以及高科技指数的QDII基金等。拖累QDII基金规模的负面因素正在逐渐消失，而海外投资的价值逐渐显现，我们正处于QDII业务即将重大突破的有利时机，作为“出水管”的QDII业务会获得较大发展。另外，QDII业务将从机构逐步扩展到个人投资者，建立个人投资者境外投资制度，成为国务院部署的2013年深化经济体制改革重点工作之一。

  （二）QFII和RQFII业务

  在“出水管”业务即将获得蓬勃发展的同时，为有源头活水来的“入水业务”也得到了较大的发展：截至2013年3月31日，国家外汇管理局核准了197家合格的境外机构投资者（QFII）的投资额度，合计为417.45亿美元，这是理论上海外机构能够投资国内资本市场的上限，随着机构的增多，这一上限会继续提高，实际投资的金额也会水涨船高；最为“入水管”的还有一条通道就是人民币合格境外机构投资者（RQFII）业务。

  自2008年南方基金在香港设立子公司以来，已经有14家基金公司在香港设立子公司；产品包括公募产品（亮点在于RQFII，特别是其中的ETF产品）、私募产品等。RQFII业务作为香港以及海外人民币回流的重要措施，推出以来获得了较大的发展。2011年12月16日，证监会、央行和外管局发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，首批200亿额度开站试点；证监会2012年4月3日宣布，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度500亿元人民币，允许试点机构用于发行人民币A股ETF产品，投资于A股指数成分股并在香港交易所上市；2012年11月13日，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元人民币投资额度，至此试点总额度达到2700亿元人民币。外管局数据显示，截至2012年12月31日，共批准670亿元人民币的RQFII（人民币合格境外投资者）投资额度。这其中，基金系合计570亿人民币，其中债券类140亿，ETF类为430亿；证券系合计100亿人民币。