■观点独到

完成去产能至少还需2-3年

  国际经验表明，产能利用率81%-82%是衡量工业（或者制造业）企业产能是否过剩的分界点，75%以下表明产能过剩严重。

  整体而言，我国工业企业产能过剩程度并不十分严重。根据OECD的产能利用率数据，以及工业增加值增速、PPI，建立我国月度工业产能利用率的估测模型来预测我国1999年以来的月度产能利用率。估测结果显示：1）产能利用率的估测值与我国工业企业利润率、盈利增速走势基本一致，说明估测结果是比较可靠的；2）2013年4月份我国工业产能利用率约为79.8%，显示工业行业产能整体存在过剩，但并不十分严重。

  结构而言，我国部分行业产能严重过剩，结构甚于总体。根据国家统计局、发改委的零星数据，我们估测了我国部分行业的产能利用率。产能过剩较为严重的行业有：电解铝、电石、焦炭、水泥、平板玻璃、粗钢、风电设备、光伏、造船等行业，产能利用率低于70%，其中电解铝、光伏两个行业的产能利用率可能低于60%；产能利用率属于正常水平的行业有：煤炭、发电，产能利用率高于85%；产能利用状况最好的行业是汽车，目前产能利用率超过95%。

  我国完成去产能至少还需要2-3年的时间，国企去产能尤其棘手。对我国产能利用率的估算不仅可用来评估产能过剩的程度，也可用来跟踪去产能进程。1）从产能周期看，我国可能还需要大约2-3年的时间才能完成去产能过程。但去产能进程快慢还取决于政府的态度，如果政府让市场自动出清，则去产能进程将会加快；如果试图通过逆周期的宏观政策刺激短期需求，让产能过剩严重的企业有生存空间，那么去产能将是迟缓的。2）去产能的加速完成要么依赖于全球需求的意外回升，从而消化过剩产能；要么让更多的企业亏损破产，淘汰落后的过剩产能。（平安证券）

  三季度流动性将趋于好转

  草根调研结果显示，预计截至5月19日四大行信贷投放1530亿，上周投放800亿，高于4月份同期数据约30%，略低于1、3月份同期投放情况，因此维持5月份信贷预测9000亿元；草根调研显示，截至5月19日，4大行存款负增长1500亿元，受财政缴款影响较前一周继续下降800亿元，预计全行业存款增长8000-10000亿元。

  本月财政缴款截止日期是月底，预计净上缴量在3000亿元左右。从存款下降的节奏来看，缴款高峰要到月底才会过去。由于存款负增长幅度较高，我们认为外管局的监管政策可能已经开始生效。根据我们的测算，外管局政策将静态上收2100亿元基础货币，动态也将压制外汇流入速度，预计受此影响5月份外汇占款的增长将趋缓。整体来看，财政的季节性收缩周期已经过半，预计6月份的财政存款上缴压力下降，而外汇流入只要维持在1500-2000亿元水平，三季度整体流动性环境环比将趋于好转。

  从中长期来看，受三大趋势影响银行的业绩弹性将趋势性下降，但估值弹性将系统性提升。首先，经济结构调整、制造业去产能、地方债务问题暴露将不断抬高银行的不良率水平；利率市场化改革也将视银行的容忍度逐步推进，从而挤压银行息差；金融脱媒的加速将制约银行的规模扩张空间，因此，银行未来的业绩增速将长期在名义经济增长中枢（8%-10%）附近波动。但同时资本账户的逐步开放、被动投资占比的逐步提高、金融渠道多样化带来的利率水平下降，也将系统性提升银行股的绝对与相对估值水平。同时政策推进的节奏也将增加银行的估值弹性，因此，在不爆发系统性风险情况下银行股的投资价值将非常显著。短期建议超配兴业、民生、平安，长期建议关注南京银行。（申银万国）