⊙项峥

  资金“热”、经济“冷”是当前我国宏观经济金融运行的显著特征。一方面，今年前4个月社会融资规模同比多增3.06万亿，M2余额达103.26万亿，货币环境总体宽松；另一方面，我国一季度GDP增长弱于市场预期，4月中国制造业采购经理指数（PMI）较上月回落0.3个百分点，非制造业商务活动指数较上月回落1.1个百分点。这种情况表明，我国可能存在一定程度的资金“空转”，这将会影响到宏观经济金融运行的质量与效益，需要引起高度警惕。

  资金流与物流的相关关系，是判断经济虚拟化的重要指标。通常，资金流伴随着物流而流动，“一手交钱、一手交货”，表明资金流与物流呈现出反向流动关系。而在真实世界里，资金流与物流的关系更加复杂。无论如何，资金流与物流仍存在简单的“一一对应”关系，资金流动规模与实物交易规模大体保持一致。需要指出的是，资金流可以脱离物流独立流动，而这就是实体经济虚拟化的重要表征，也就是通常所说的资金脱离实体经济“空转”。资金脱离实体经济“空转”危害很大：会增加实体经济虚拟化运行的风险，助长微观经济主体套利动机；同时也会增大房地产等资产价格泡沫风险，危及宏观经济金融稳定；还会增加潜在通胀压力。因此，宏观经济治理的一个重大课题是消除货币资金的“空转”现象。

  当前货币资金脱离实体经济“空转”，主要体现在三个方面：

  其一，资金配置效率继续下降。今年一季度，我国GDP为11.88万亿元，同期社会融资规模为6.16万亿元，增量社会融资规模对总产出的支持率为51.8%，较上年同期提高了16个百分点，社会的资金配置效率显著下降。通常，社会总产出决定货币需求，在社会总产出没有显著变化情况下，货币需求应总体上保持稳定。而4月末M2同比增长16.1%，较上年同期提3.3个百分点，显示货币供应或已超过实体经济需求。

  其二，货币环境宽松与企业资金面较紧并存。4月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.6%，环比下降0.6%，显示企业盈利能力短期内难以明显改善。3月末，全国规模以上工业企业应收账款8.29万亿元，同比增长14.9%，显示资金占用规模较大。与此同时，企业景气下降危及商业银行信贷资产质量。截至一季度末，我国商业银行不良贷款余额连续6个季度上升，不良贷款率为0.96%，高于去年四季度末。实体经济资金面总体较紧，与货币环境宽松存在一定矛盾。

  其三，社会资金套利动机旺盛。一方面，社会资金向楼市过度集中，导致房价上涨压力不减。今年1至4月，全国住宅销售额增长65.2%，高出住宅销售面积增速24.1个百分点，反映出社会资金向楼市集中的运行态势。新国五条出台后，主要城市房价不仅没有滞涨，反而走出特立独行的普涨行情，这已不能用刚需旺盛来合理解释，一定程度上显示出社会资金的较强套利动机。另一方面，企业经营实体经济动力下降，资金套利动机在增强，存在很大的风险隐患。据统计，去年共有120家上市公司涉及非关联委托贷款，合计金额约306亿元；资金利率在7%、至12%，远高于银行存款利率。

  回顾历史，为应对国际金融危机挑战，2009年我国货币政策由适度从紧转为适度宽松，信贷超常规增长，也曾出现大量资金在实体经济“空转”的情况。但当前出现的货币资金“空转”与2009年的情况有所不同，更多体现在房地产领域的虚拟化特征，以及房地产与地方政府债务、商业银行信贷资产质量之间的相互绑定链条上。这不仅影响宏观经济的稳定和增长质量，还危及宏观金融的稳定，是非常危险的。因此，必须坚持金融服务实体经济，采取有效措施引导企业更加注重实体经营，提高社会资金配置效率；同时，也要继续深入开展房地产业综合治理，引导房价理性回归，完善房地产税收体系，扩大房产税试点，进一步严格房地产税收征管。（作者系资深财经评论人，经济学博士）