■观点独到

经济和通胀横着走

  总体上看5月份中国经济和通货膨胀横着走的概率较大。

  5月份CPI预计为2.4%，与上月持平，食品和非食品价格分别上涨3.6%和1.8%，相比上月食品价格涨幅回落0.4个百分点，而非食品价格涨幅比上月提高0.2个百分点。

  5月份PPI预计为-2.5%，相比上月降幅收窄0.1个百分点。根据商务部监测的数据，5月份生产资料价格环比继续回落，但是回落幅度比4月份有所收窄。5月份CRB指数及油价均比上月小幅回升，在全球经济复苏疲弱背景下大宗商品价格保持平稳，输入性通胀压力不大。

  5月份出口和进口增速分别为9.4%和10.2%，相比上月分别回落5.3和6.6个百分点。随着海关总署和外管局对虚假贸易和热钱打击力度的提升，外贸有望逐渐向正常水平回归。5月上旬的调研显示，出口整体平稳，欧线疲弱、美线平稳，中东、东南亚航线表现较好的格局延续。

  5月份工业增加值增速预计为9.4%。日均粗钢产量维持高位，同比增速比上月提升。同时根据调研小组的反馈，房地产方面，“国五条”影响减弱，看房人气、挂牌量均回归正常；汽车方面，日系车销售不佳，其他车系销售情况正常。在库存压力逐渐缓解情况下，我们预计工业增加值增速比上月小幅提升。预计5月份房地产和基础设施投资还会有相对较高水平，使得投资能够维持在20.6%的水平，与上月持平。

  5月份预计信贷为8225亿元，比去年同期多增293亿元，预计5月份M2增速小幅回落至15.9%，流动性维持相对宽松格局。5月份社会消费品零售总额增速预计为13%，主要受前期房地产销售向好的滞后带动。

  维持通货膨胀仍处低位、全球量化宽松背景下流动性蜜月期继续的观点不变。考虑到当前人民币国际化战略对人民币升值的影响超过预期，上调年底人民币汇率至6.1。当前中国经济依然偏弱，不过考虑到国家对经济容忍度提升，除非经济有跌破7％的风险，宏观政策稳定格局不会改变。（申银万国）

  流动性宽裕 经济疲弱依旧

  5月汇丰PMI低于50，购进价格下滑导致库存周期延后，意味未来经济增长不乐观，但发电量与粗钢产量增速稳定对经济形成支撑。

  预计5月份工业增加值同比增长9.1%。工业经济依然疲弱，但短期不致大幅下行，但5月份新订单、出口订单均有下降，且购进价格大跌导致原材料库存下降，意味着补库存无望，加上5月份地产销量增速下降，预示后续工业经济仍有下行风险。

  预计5月份固定资产投资累积增速20.4%，将出现小幅回落；预计5月份社会消费品零售总额同比增长12.7%，消费基本平稳。

  热钱流入监管趋严，海外经济二季度回落导致出口回归“真实”，预计5月份增长率在8.4%；内需反弹有限，5月份进口增速预计维持在2.2%。

  一季度信贷投放超预期，预计二季度将稍有回落，预测5月份信贷新增8000亿元；我们判断一季度是融资高点，未来三个季度下行，按照月度投放规律，二季度逐月提高，预测5月份新增融资总量1.27万亿；5月人民币升值带动热钱流入，预计M2同比升至15.8%。

  5月以来蔬菜价格大幅下跌，而且猪价依然低迷，将5月份CPI预测从2.6%下调至2.4%；工业品价格方面，5月份以来钢价和煤价持续下行，加上PMI购进价格大幅下降，预计5月份PPI环比下降0.4%，同比下降2.6%。基于经济持续疲弱，判断目前通胀短期低位稳定，下半年反弹幅度也有限，下调全年CPI预测至2.8%，PPI预测至-1.2%。（海通证券）