⊙记者 王媛 ○编辑 孙忠

  债市风暴令债券交易规范逐步趋严，一些跨市场交易机构也悄然从银行间市场转向了交易所市场，令交易所资金“走俏”。据记者统计，同一期限回购利率在银行间和交易所两个市场的价差，目前最高已逾60个基点，而这，已明显压缩了不少交易型机构的债券套息空间。

  交易所资金价格持续高于银行间市场

  今年以来，交易所资金价格持续高出银行间市场。记者统计发现，以隔夜回购品种为例，2013年至今，交易所回购单日平均收盘利率为3.11%，高出同期银行间市场同品种逾60个基点。

  这种情况在5月依旧加剧。数据显示，本月以来，交易所隔夜回购单日平均收盘价为3.51%，而同期，银行间市场隔夜回购的日平均加权利率仅为2.82%，两者价差高达69个基点。

  以往，同期限品种的资金价格，两个市场间的利差一般较小，对此原因，业内人士认为是多方面共同刺激所致。

  一是由于机构对交易所债券和资金需求增多。北京某债券基金经理告诉记者，由于银行间市场监管趋严，如基金专户等机构被禁止银行间市场开户，其只能投资于交易所债市，令其对交易所现券和回购的需求增多。

  其次，近日上交所和中证登共同制定了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，也将增加交易所资金需求，推升资金价格。

  来自申银万国研究所的观点认为，此前交易所也曾推出股票约定式购回，但由于约定式购回对融入的资金用途有严格限制，而且客户必须将股权过户，有较高的交易成本，因此业务开办以来融资需求并不高，而股票质押式回购取消了上述限制，未来将增加对交易所的资金需求。

  此外，随着近期股市回暖，也增加了机构在交易所融资的需求。因此，在上述多种原因的共同刺激下，近期交易所回购市场的成交量也大幅增加。财汇数据显示，5月份以来的交易所隔夜回购日均成交金额为1816.79亿，较4月增加近2成。

  机构套息空间低于历史均值

  “就目前来看，若仅做信用债的话，AA级及以下的信用债与交易所回购的资金成本之间，至多有200个点的息差，机构套息的空间明显低于历史均值。” 东方证券固定收益部执行董事孙志鹏告诉记者。

  尽管如此，其风险和收益也是成正比的。业内人士指出，这种套息交易只有在信用债风险可控和资金成本较低的情况下，才较为安全，产生的收益也相应越多。但在目前情况下，机构在交易所的套息空间也在收窄，因为资金价格成本正在逐步走高。

  按昨日的资金价格计算，交易所回购的隔夜品种收于3.71%，而银行间市场上隔夜回购的加权平均利率仅为3.05%，两者相差66个基点；而交易所7天回购利率为3.89%，银行间为3.71%，利差为18个基点。业内人士指出，未来随着交易所资金的需求加大，交易所资金价格将继续走高，机构的套息空间将继续收窄。

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  套息交易

  所谓的套息交易，是目前流行的债券杠杆模式，是指债市交易性机构通过质押式回购，重复质押债券，利用债券的票息来覆盖资金成本，并以此盈利的一种杠杆模式。