从美国到日本再到新兴经济体，强力宽松政策的副作用与日俱增。债市、股市，决策层、投资者，“退出”这件事，让每个人都陷入纠结。

  29日，在强劲的房地产和消费者信心数据公布一天后，美股再次遭遇逾百点下跌。与此同时，美国国债收益率则飙升至一年多来的高点，凸显市场对于量化宽松可能提早退出的忧虑升温。

  30日，受隔夜美股下跌和日元走强等因素拖累，日本东京股市再现暴跌，日经225种股票平均价格指数比前一个交易日大跌5.15%，创年内第二大单日跌幅。

  更值得一提的是，一旦发达经济体的超宽松政策有风吹草动，都或多或少对新兴经济体产生溢出效应。

  “美联储退出量化宽松是必然选择，但如果不能管理好预期，市场可能出现剧烈动荡。”包括经合组织在内的机构已经敲响了警钟。

  ⊙记者 朱周良 王宙洁 ○编辑 秦风

  美股VS美债

  纠结指数

  ★★★★

  受困退出情结

  利好变利空

  28日，美国发布了异常强劲的房价和消费者信心数据：3月份房价创下7年来最大涨幅；5月大企业联合会消费者信心指数则升至5年高位。然而，仅仅一天之后，这样的利好不仅被市场尽数消化，更是在一定程度上开始转变为利空因素。

  由于投资人担心在经济加速复苏的情况下美联储可能提早退出宽松政策，美股29日开盘即大幅下挫，道指当天最多时下跌了180多点。至收盘时，道指跌幅仍超过了100点，跌0.7%。标普500指数也跌0.7%。

  摩根大通私人银行全球投资专员库尔廷说，现在的情况就是，有时候投资人的目光可能聚焦于乐观的经济数据，但在其他一些时候，大家又开始关注美联储所面临的问题，即如何以及何时缩减量化宽松。

  29日当天，今年握有美联储议息投票权的波士顿联储主席罗森格伦在讲话中提到，未来几个月美国就业和经济或许足够强劲，足以让美联储小幅削减国债规模。这番言论加速了股市盘中的跌势。不过在他发表“当前还适宜采取极度宽松政策”的言论后，美股当天尾盘稍微收窄了跌幅。

  市场上重新出现的纠结情绪，从一个指标便可看出端倪——波动率指标。

  衡量美股恐慌情绪的CBOE波动率指标VIX周三大涨2.4%，至14.83附近。绝大多数情况下，该指标与标普500指数的走势相反。尽管今年迄今VIX指标下跌了18%，但需要注意的是，仅上周一周，该指数就大涨12%，表明投资人的不安情绪升温。

  退出担忧升温的另一个明证体现在美国国债市场。

  过去一个月来美债收益率持续走高，29日当天，美国10年期国债收益率一度达到2.17%的13个月高点。这直接导致了一些高派息个股遭到投资人抛售获利。

  随着债券收益率不断走高，股市的相对吸引力有所下降。据汤森路透统计，标普500指数股息收益率和基准10年期美债收益率之差已来到约一年来最窄水平。周三尾盘，标普500指数股息收益率大约为2.39%。

  美国Oakbrook投资公司首席投资官杨科夫斯基斯表示，当国债收益率攀升时，那么更抗跌个股中的一些会受到冲击。29日，消费类股、公用事 业股和医疗保健类股领跌美股大盘，这些股票当中很多是高派息概念，并在今年第一季度表现突出。但杨科夫斯基斯也指出，目前更大的问题在于，经济增长的持续性到底如何。

  新兴经济体

  纠结指数

  ★★★

  巴西央行逆水行舟

  加息50基点

  面对凶猛的通胀压力，巴西央行无奈逆水行舟，作出了加息的决定。

  该行在29日宣布，将基准利率由7.50%大举上调50个基点至8%。

  巴西央行表示，其货币政策委员会成员一致同意上调该国基准利率。在会议结束后发布的声明中，巴西央行称，加息决定将有助于通胀下降，并确保这一趋势明年得以持续。

  巴西统计机构IBGE在29日早些发布的数据显示，该国第一季度经济仅较去年第四季度增长了0.6%，而同比涨幅为1.9%，两者均弱于分析师的预期。

  而本月初的数据显示，巴西4月贸易逆差扩大至将近10亿美元，显示该国的国际收支情况恶化。

  在4月举行的政策会议中，巴西央行决定打开加息的大门，将基准利率由纪录低点7.25%上调至7.50%，以期抑制居高不下的通胀率。这是该行两年来的首次加息。当时巴西国内的通胀率已经达到6.59%，高于官方目标区间的上限6.5%。

  而在巴西央行29日公布利率决定的同一天，巴西雷亚尔的汇率挫跌至将近六个月低点，此前该国财政部长曼特加表示，其认为政府没有必要干预外汇市场。

  当日，巴西雷亚尔对美元汇率大跌1.9%至2.1126雷亚尔，为去年12月初以来最弱水准。曼特加称，政府并不担心雷亚尔走弱，因本币汇率并不是政府对抗通胀的工具。

  和巴西央行不同，近期无论是欧洲央行及澳大利亚央行等发达国货币首脑，还是印度及韩国等新兴经济体央行，纷纷选择降息来应对疲弱的经济前景。

  日股VS日债

  纠结指数

  ★★★★★

  市场情绪极端不稳

  日本央行购债变奏

  日本央行行长黑田东彦相信，危机带来的挑战将使人们具有新的视野，没有任何金融系统能够对未来可能发生的危机“免疫”。

  在他说出这番话的同时，日本金融市场正以过山车般的走势吸引着全球投资者的注意。30日，日经225股指当日的下跌点数为今年以来第二大，国债市场则受益于避险买盘的入市，收益率小幅下跌。

  为了平抑市场的波动，日本政府及货币首脑的高官正在轮番发表讲话提振各方信心。日本央行更是表态，将调整量化宽松计划中债券购买的节奏，以稳定不断波动的债券收益率。

  日本央行称，基于扩大后的量化宽松计划，该行将在今年6月分八到十次买进长期国债。目前日本央行正微调市场操作以降低波动。根据声明，日本央行将购买总量超过7万亿日元的国债，并根据市场走势来调整规模。日本央行的一位官员此前表示，央行计划增加每月实施国债购买操作的天数，同时降低每次操作的规模。

  30日，日元对美元汇率早盘徘徊在100日元上方，美元走弱，但此后反弹。北京时间19时25分，日元对美元汇率报101.51日元，美元上扬0.38%。

  受日元上涨等利空因素影响，日本股市日经225指数30日暴跌737.43点，报13589.03点，跌幅达5.15%，该指数自上周触及五年半高位以来，已经下跌12.6%。另外一大股指东证股指跌至1134.42点，跌幅为3.77%。而当天的日本国债市场基准10年期国债收益率报收于0.890%，较昨日下降5.0个基点。

  自日本央行推出以提高通胀预期为目标的激进政策以来，日本债券市场便出现大幅波动。上周10年期日本国债收益率一度站在1%以上。

  与此同时，日元汇率一路狂贬。从环比数据来看，截至5月底，日元对美元或连续8个月出现日元贬值。这将成为1973年日本转为实行浮动汇率制以来的最长时间纪录。

  法国兴业银行的外汇策略师主管基特·朱克斯在给上海证券报记者的一封邮件中表示，日本央行行长黑田东彦对国债收益率的上升持容忍态度，而安倍政府的顾问建议日本央行应当继续宽松。因此，日元可能进一步疲弱，而日经225指数在未来可能会上扬，但在数周或数个月内仍会看到一个陡峭的走势图。

  日本政府

  纠结指数

  ★★★★

  财金高官喊话不停

  坚称大跌只是调整

  对于外界的质疑，日本央行行长黑田东彦30日辩护称，央行量化宽松举措有助于降低风险溢价，将给利率带来下行压力。

  “随着央行买入更多债券，量化宽松举措的影响将增强。”他还表示，央行将尽可能地降低国债市场波动性，以便对长期收益率施加强有力的下行压力。

  经合组织29日表示，上调对日本的经济增长预估，称日本央行积极宽松货币政策将协助日本经济在今年实现1.6%的增幅。

  该组织同时表示，在日本央行通过购买国债来寻求大规模量化宽松之际，如果日本政府延迟修补公共财政的计划，该国长期收益率大涨的风险可能会升高。

  日本财务省30日公布的5月上旬贸易统计数据初值显示，该国贸易逆差为8906亿日元，同比增加8.9%，为连续第11个月在上旬呈现贸易逆差。尽管出口额有所增加，但以液化天然气为主的进口额更为巨大。

  日本政府29日公布的数据显示，4月份零售额同比下降0.1%，为连续第四个月走低。有日本媒体当日报道称，日本政府将寻求在未来五年使长期失业人数减少20%，以此作为其即将宣布的经济增长策略的一部分。

  除了黑田东彦，其他多位高官也出面提振市场信心。日本内阁特别经济顾问滨田宏一30日表示，日本股市近期波动并不令人意外，因为股价随机波动是很自然的事情。滨田宏一还表示，他不担心日本长期收益率升高，因为实质利率仍处于低位。

  日本经济财政大臣甘利明同日指出，日本央行正采取适当行动，通过与市场人士沟通，以寻求日本国债市场的稳定。

  甘利明称，政府继续密切关注市场消化日本国债的能力。日本内阁官房长官菅义伟则表示，日本股市30日的大跌是暂时调整，而日本经济正稳定回升。

  国际机构

  VS

  华尔街大鳄

  纠结指数

  ★★★

  “退出危机”

  会否重演

  一些国际机构开始为美联储“不成功”的退出可能带来的风险忧心忡忡。尽管伯南克和他的同僚们一再强调，必要时当局能很好地从当前的量化宽松“全身而退”。但从历史经验看，因美联储失败的退出策略而导致的惨痛教训并不少见。

  主要代表发达经济体的经合组织29日在最新一期世界经济展望报告中指出，尽管美国经济未来几个月的复苏可能强于其他发达国家，但一旦该国开始考虑退出量化宽松措施，可能给其债券市场带来不稳定因素，甚至威胁到全球经济。

  “退出非传统货币政策可能很难管理，也不会像预想的那样一帆风顺，有可能会导致债券收益率的急剧飙升，并进而给许多发达和新兴经济体带来严重的负面冲击。”经合组织首席经济学家帕多安在报告中警告称。

  帕多安还指出，如果美债收益率因为退出因素而陡然快速上升，或是利率的突然回升暴露出金融体系的脆弱性，其后果可能是“破坏性的”。一般来说，如果投资人对于美联储退出的时机或是退出步伐感到意外，市场可能出现短期强烈反应。

  看来，这一次，美联储重蹈1994年“退出危机”的风险真实存在。投资人可能在看到退出信号时大举推高国债利率，进而冲击到股票和房地产市场。另一方面，经合组织认为，退出所带来的美元走强，对美国的出口而言也不是什么好消息。

  根据经合组织的计算，如果长期国债收益率今年上升2个百分点，就像1994年美联储突然逆转政策时那样，那么由此带来的信贷紧缩效应可能拖累美国经济增长至少1.5个百分点。

  经合组织认为，美联储或许能够很好地管理市场预期，避免市场剧烈波动发生。“但也存在风险，即1994年的一幕会重演。”该机构警告说。1994年初，在维持了数年超低利率之后，美联储开始快速加息，由此导致美国股市和债券市场暴跌。

  高盛集团CEO贝兰克梵本月早些时候也警告说，目前美国利率环境和1994年非常相似，当年美联储的退出和升息速度又急又快，令投资者措手不及。 “当我回过头去看94年时的情形，我忍不住非常担心眼下。”现年58岁的贝兰克梵回忆说。

  不说已经有些“久远”的1994年，就是在进入本世纪后，美联储也经历过在退出方面“血淋淋的教训”。

  “末日博士”鲁比尼分析说，相比从2004年开始的前一轮紧缩周期，美联储当前的退出更为艰难。当时美联储花了两年时间才实现利率正常化，而眼下，失业率和家庭政府负债均与上次不可同日而语，所以退出会更加耗时。

  根据美联储设定的退出条件，鲁比尼推测加息最早也要等到2015年年初。如此长时间的超宽松，可能再次形成巨大的资产泡沫。