⊙农银7天理财债券基金

  基金经理助理 许娅

  五月伊始，债券市场呈现了一波上涨行情，而其中资金面宽松是推动这波行情的主力因素。月初在资金推动下，各期限收益率陡峭下行，而随着月末临近，同时由于企业税收上交国库等因素影响，资金面重新趋紧，为了应对流动性，部分机构纷纷抛售，使得短期债券品种的收益率在月底又有所上行。

  我们认为，目前债市的涨跌主要还是由于资金的推动作用。今年二季度，日本开始实行量化宽松政策，欧洲央行开始降息，印度、澳洲、韩国等国紧随其后也纷纷降息，由于境内外息差拉大，使得大量热钱涌入国内。通常来讲，从利率方面看，要减少资金流入，就必须同步降息，但此举很有可能再次推高通胀水平。而央行目前的货币政策正着力控制房产价格、通胀水平等，因此短期来看，我们认为降息的理由也许还不够充分。

  从汇率方面看，近年来人民币对美元持续升值，银行代客结售汇已持续8个月顺差，外汇占款持续增加。但近期伯南克的讲话，使得美联储逐步退出QE3的市场预期加强，全球大宗商品和资本市场随即产生显著调整，美元的升值预期增强。若美元走强，或许会导致资金重新流向美元，而中国目前的经济并不足以支撑人民币的持续升值，一旦人民币升值预期减弱，美元升值预期增强，那么外汇占款的减少则是必然趋势。

  另一方面，五月底交易商协会召开工作会议，明确表示所有债券发行价格应无限接近二级市场成交价，弱化定价估值的作用，适当时候不再公布定价估值。这使得债券市场进一步规范，今后一二级市场有较大利差的制度性优势消失，个债的优劣都将在利率上得以体现。

  在经济复苏前景不明朗的前提下，我们认为更应该防范个券的违约风险，加强行业及单个公司债的研究，在收益率与信用评级中权衡，选取安全边际较高的债券，同时应不断关注市场资金面的变化，在资金面趋紧时保证自身流动性，可择时买入高收益债券，而在资金面宽松、债券价格反弹时获利了结。