汽车公司为何冰炭同市？寻找增长背后的秘诀

2013-06-06 来源：上海证券报

⊙邓璐

今年的汽车板块和整个大盘一样，一半是海水，一般是火焰。长城汽车、长安汽车等承接去年的良好走势，继续上行；广汽集团、比亚迪等新贵脱颖而出；还有相当部分的股票则表现平平。

古话“冰炭不可同器”，但冰炭可以同市。这一方面是因为今年的市场整体供求状况比较平稳，大小非的解禁和减持高潮已过，IPO暂时处于停止状态，但市场的资金量也没增加，和去年大致持平。另一方面也是因为“GDP型的增长”已经过去，绝大部分领域里，扩张型竞争已被零和式竞争取代。换句话说，“你的增长不意味着我的下降”的竞争格局已被“你的增长一定是我的减少”所取代。由此，冰与炭、沉沦和崛起共处一个市场就成为必然。可以“炒”，但无法全面“炒”，成为今年乃至今后相当长时间的股市基本生存状况。

在此背景下，资金的流向出现了明显的两极化。一极是持续的高成长股票，长安汽车、长城汽车的持续上涨就代表了这一倾向。一极是困境反转型股票，即曾经有过良好表现，当期利润大幅反弹或预期将大幅反弹的股票，广汽集团、比亚迪代表的就是这种倾向。在资金严重不足情况下，过去的资金寻找股票已变成股票呼唤资金，股票要有良好表现就得有点说头。“股市没有故事就成狗屎”，这是一位大人物说的一句非常粗俗又非常经典的话。

在股票市场中，最好的故事就是成长。离开了这个因素，一切所谓的价值都是毫无意义的，因为我们所处的时代早已和格兰厄姆时代相去甚远。在格兰厄姆时代，花0.5美元购买1美元的资产比比皆是，所以简单的价值投资是有很广泛的用武之地的。而当今的股票市场，哪怕是所谓的价值股，你至少也要以2美元以上的价格去购买它1美元的资产。当资产无法产生现金收益时，它就是负债，这个道理是一切企业家都知道的。所以股票投资也要别开生面，由简单的价值投资转变为价值增长投资和成长投资。

本期我们列了3张表。

一张是整车上市企业的成长评估表。这张表去年3季度报表出来后我们也列过，当时位于前列的是长安汽车和长城汽车，看看这两家公司从去年4季度以来的表现，就可以知道成长是如何影响着股价走势的。

这张表是根据路易斯·纳维里尔的成长股评选原理制作的。纳维里尔是继威廉·欧奈尔后又一位成长股选择大师，其主要指标是8个：盈利预测调整、盈余惊喜、销售额（营业收入）增长率、营业利润率、自由现金流、盈利增长、盈余动量、净资产收益率。盈利预测调整指分析师上调或下调公司盈利预测，盈余惊喜是指实际的每股收益比分析师的预测是提高还是下降。这两项指标在美国这样的市场里也许可用，但在A股市场上的实用性不强，因为我们的研究员大多数是“千古文章一大抄”，其盈利预测往往不是调研和分析的结果，而是因为已有人这样说了，就抄一下而已。而盈利预测调整、盈余惊喜这两大指标，只有在分析师都是独立判断情况下，才有实际效果。所以我们只采用了其中的6个指标。

根据A、B、C、D、E的5级评分法，我们对其余6项指标都做了最高5分，最低1分的评级。根据这张表，6项指标综合得分最高的是长安汽车、长城汽车，如果记得不错，去年3季报后的第一次做这类评估，综合得分最高的也是这2家。看来，市场表面看，是无序的、随机的，但无序和随机的背后其实是有一定的规律性的，那就是最好的成长股永远是最热门的品种之一。

在长安汽车、长城汽车之后，上汽集团的综合排名排在了第3位，但它的表现却相当地差强人意。在22家整车上市企业中的股价表现排在了第13位，比排在它之后的比亚迪、广汽集团差多了。

有一个数据也许能揭示其中的奥秘：那就是上汽集团具有价值和成长的综合优势，但在每一个单项指标上都不具备最优。相比之下，综合排名比它居后的悦达投资、广汽集团的股价表现要好得多，原因就在它们都有一项单项冠军。悦达投资的营业利润率和净资产收益率排在最高的A级（5分），广汽集团则在营业收入增长率上获得最高的A级（5分）。市场需要催化剂，需要激励因素。

有些催化剂和激励因素是通过某一个经营细节反映的，有些催化剂和激励因素则是通过某一个故事反映的。在这方面，最佳的例子是比亚迪。虽然巴菲特屡屡为它打气，并称到死还持有，还通过讲故事隐喻王传福就是比尔·盖茨第二，但我相信这是巴菲特的一次赌博——“单一投资风格无法取得超额利润”，巴菲特从来就不是一个单纯的价值投资者，只不过他喜欢高举价值投资的旗帜而已，这种政治智慧是从他当国会议员的父亲那里继承来的。

找出真正的成长，这是威廉·欧奈尔的核心思想之一。所谓真正的成长，不仅仅是包含当期利润的高增长，同时还包含：盈利和增长的稳定性、过去3年和5年的复合增长率。为此，我们列出了22家整车企业过去6年的每股收益（以最新股本摊薄）、过去5年的同比增长率、3年和5年的复合增长率，并根据其历年的盈利表现，对它的增长稳定性给予了相应的评级。

在盈利和增长之外，是价格表现。和前几次一样，我们列出了静态的价格强度、动态的价格强度，但新增了一个指标：盘势动量。盘势动量大于0的，说明上升动量为正，反之为负。但同时我们还要考虑盘势动量的上升与下降。比如比亚迪，在去年11月份上升之前，其盘势动量曾经在0以下连续3个月上升，最终爆发出一波大行情。

稳定性

股票代码股票名称每股收益复合增长当季盈利增长年度同比增长增长稳定性
2007 2008 2009 2010 2011 2012 3年 5年 08同比 09同比 10同比 11同比 12同比
000625 长安汽车 0.14 0.01 0.23 0.43 0.21 0.31 10.46 17.23 300.00 -92.86 2200 86.96 -51.16 47.62 3
600104 上汽集团 0.42 0.06 0.60 1.25 1.83 1.88 46.33 34.95 10.41 -85.71 900.00 108.33 46.40 2.73 4
600805 悦达投资 0.05 0.09 0.46 1.01 1.33 1.57 50.56 99.24 0.00 80.00 411.11 119.57 31.68 18.05 5
600418 江淮汽车 0.26 0.04 0.26 0.90 0.48 0.39 14.47 8.45 100.00 -84.62 550.00 246.15 -46.67 -18.75 2
601633 长城汽车 0.31 0.17 0.33 0.89 1.13 1.87 78.28 43.25 72.22 -45.16 94.12 169.70 26.97 65.49 4
000868 安凯客车 0.03 0.03 0.03 0.10 0.14 0.14 67.11 36.08 -77.50 0.00 0.00 233.33 40.00 0.00 2
600166 福田汽车 0.14 0.12 0.37 0.59 0.41 0.48 9.06 27.94 -89.91 -14.29 208.33 59.46 -30.51 17.07 3
600066 宇通客车 0.30 0.42 0.44 0.68 0.93 1.22 40.49 32.39 4.56 40.00 4.76 54.55 36.76 31.18 5
002594 比亚迪 V 0.43 1.61 1.07 0.59 0.03 -73.49 V 400.00 V 274.42 -33.54 -44.86 -94.92 1
600303 曙光股份 0.18 0.12 0.28 0.42 0.31 0.29 1.18 10.01 0.00 -33.33 133.33 50.00 -26.19 -6.45 2
000957 中通客车 0.11 0.11 0.09 0.17 0.21 0.24 38.67 16.89 -16.67 0.00 -18.18 88.89 23.53 14.29 3
000550 江铃汽车 0.88 0.91 1.22 1.98 2.17 1.76 12.99 14.87 5.45 3.41 34.07 62.30 9.60 -18.89 4
601777 力帆股份 0.37 0.21 0.32 0.40 0.41 0.34 2.04 -1.68 -12.28 -43.24 52.38 25.00 2.50 -17.07 3
601238 广汽集团 0.54 0.25 0.32 0.67 0.66 0.18 -17.45 -19.73 -53.33 -53.70 28.00 109.38 -1.49 -72.73 2
600686 金龙汽车 0.62 0.44 0.34 0.53 0.59 0.48 12.18 -4.99 -13.31 -29.03 -22.73 55.88 11.32 -18.64 2
000927 一汽夏利 0.15 0.06 0.11 0.19 0.07 0.02 -43.35 -33.17 -233.33 -60.00 83.33 72.73 -63.16 -71.43 2
600006 东风汽车 0.24 0.16 0.16 0.29 0.23 0.01 -60.31 -47.04 -184.21 -33.33 0.00 81.25 -20.69 -95.65 1
000951 中国重汽 1.71 1.13 1.02 1.60 0.86 0.11 -52.40 -42.23 33.33 -33.92 -9.73 56.86 -46.25 -87.21 1
000800 一汽轿车 0.34 0.67 1.00 1.14 0.13 -0.46 -177.19 -206.23 3,368.66 97.06 49.25 14.00 -88.60 -454 3
600609 金杯汽车 0.07 -0.23 -0.36 0.26 0.03 0.02 27.24 -22.16 100.00 -429 -56.52 172.22 -88.46 -33.33 1
000572 海马汽车 0.30 0.03 -0.15 0.23 0.20 0.10 38.73 -19.72 37.12 -90.00 -600 253.33 -13.04 -50.00 1
600213 亚星客车 0.04 0.02 -0.44 0.03 -0.19 0.03 27.44 -5.59 27.18 -50.00 -2300 106.82 -733 115.79 2

价格表现

代码名称相对价格强度盘势动量
静态动态
601633 长城汽车 97 85 2.18↓
000625 长安汽车 96 82 1.26↓
600686 金龙汽车 92 98 0.83→
002594 比亚迪 86 88 0.89→
600066 宇通客车 85 90 1.35↓
600609 金杯汽车 85 64 -0.2↓
600418 江淮汽车 82 88 0.18↓
000572 海马汽车 77 99 0.24↑
600805 悦达投资 77 78 -0.08↓
000800 一汽轿车 73 94 1.73→
601238 广汽集团 68 90 -0.33→
000868 安凯客车 64 84 -0.36↓
600104 上汽集团 53 74 -0.95↑
600006 东风汽车 45 81 -0.53↑
601777 力帆股份 43 78 -0.91→
000951 中国重汽 28 75 -1.09↑
000957 中通客车 28 74 -1.13↑
600213 亚星客车 28 77 -0.55↓
600303 曙光股份 27 63 -0.3↓
600166 福田汽车 20 73 -1.12↓
000550 江铃汽车 14 67 -1.26↓
000927 一汽夏利 6 59 0.32↑

成长性

代码名称营业收入增长营业利润率经营现金流自由现金流净资产收益率利润增长率单项成长强度成长强度总分
2012 当季 2012 当季 2012 当季 2012 当季 2012 当季 2012 当季营业收入增长营业利润率现金流量净资产收益率利润增长率盈余动量
601633 长城汽车 43.44 46.09 15.44 17.79 -0.23 0.14 0.68 0.38 26.46 8.1 53.28 72.22 5 5 3 5 4 5 27
000625 长安汽车 10.96 34.9 3.13 5.25 -0.14 0.19 -0.65 -0.02 9.32 3.42 55 300 5 3 1 3 5 5 22
600104 上汽集团 10.47 17.36 8.18 7.48 -1.15 1.1 1.47 1.96 16.96 4.85 2.62 10.41 3 4 4 4 2 3 20
000550 江铃汽车 0.1 9.05 9.83 12.21 0.2 -0.07 1.92 0.31 18.77 5.83 -18.89 5.45 2 5 3 5 2 3 20
600418 江淮汽车 -6.17 18.05 1.03 2.62 1.18 0.82 -0.16 1.14 8.26 3.36 -20.83 100 3 2 4 3 3 4 19
600805 悦达投资 -4.58 0.93 56.6 55.59 0.82 -0.03 3.08 0.2 27.56 5.49 18.05 -0.6 1 5 3 5 2 3 19
600066 宇通客车 16.72 9.27 8.28 5.82 2.72 -0.01 -0.85 -0.36 21.19 3.5 12.14 4.56 3 4 2 4 2 2 17
601238 广汽集团 17.25 64.37 7.38 11.34 -0.31 0.42 0.44 0.15 3.65 1.51 -73.91 -53.33 5 4 2 2 1 3 17
600609 金杯汽车 7.79 25.57 1.66 1.54 0.36 -0.11 1.3 -0.02 6.2 0.55 -25 100 4 1 2 1 3 4 15
600213 亚星客车 23.04 -15.04 -1.96 -2.44 0.52 -0.15 0.12 -0.27 3.19 -3.23 115.79 27.18 3 1 1 1 4 4 14
000800 一汽轿车 -28.38 2.37 -4.2 5.2 -0.27 -0.05 0.73 -0.02 -9.94 4.48 -448.95 3368.66 1 2 2 3 3 3 14
601777 力帆股份 0.56 30.85 3.1 2.15 0.68 0.38 0.02 0.34 6.55 1.63 -17.65 -12.28 3 2 3 2 1 2 13
600686 金龙汽车 1.27 14.95 1.83 0.01 0.89 -3.34 0.11 0.44 10.04 0.59 -18.64 -13.31 3 1 4 2 1 2 13
000572 海马汽车 -24.55 13.98 3.72 2.35 -0.79 -0.04 -0.59 0.19 2.46 0.44 -50.96 37.12 2 2 2 1 2 4 13
000957 中通客车 10.17 0.15 1.91 2.18 0.37 -0.39 0.37 -0.67 8.41 1.75 14.29 -16.67 2 2 2 3 2 2 13
600166 福田汽车 -20.66 -37.91 -2.33 1.05 0.53 -0.02 0.2 0.4 9.19 1.28 0.73 -89.91 1 1 4 2 1 3 12
002594 比亚迪 9.79 9.8 -0.65 1.02 -0.11 -0.04 -2.32 -0.68 0.38 0.53 -86.65 191.03 2 1 1 1 3 4 12
000951 中国重汽 -25.67 -24.36 0.15 0.61 -6.04 -0.22 -3.17 -1.37 1.25 0.5 -87.21 33.33 1 1 1 1 2 3 9
600303 曙光股份 -10.63 -17.38 -0.86 -2.4 0.13 -0.64 -0.07 -0.45 6.93 -1.09 -6.45 -1.1 1 1 1 1 1 4 9
000927 一汽夏利 -24.63 -16.97 -0.16 -4.12 -0.04 -0.13 -0.45 0.05 0.93 -1.61 -68.8 -233.33 1 1 2 1 1 2 8
000868 安凯客车 2.81 1.7 1.29 -0.84 0.45 -0.27 -0.34 0.03 7.19 0.48 -6.67 -77.5 1 1 2 1 1 1 7
600006 东风汽车 -17.27 -14.15 -0.65 -0.82 0.39 -0.58 -0.29 -0.24 0.36 -0.76 -94.8 -184.21 1 1 1 1 1 1 6

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