——汇添富固定收益“债”添富行动全国巡讲
利率市场化的大趋势为固定收益投资打开了广阔的想象空间，在这样的大背景下，固定收益投资面临着怎样的投资机遇和挑战？由汇添富基金主办的“利率市场化下掘金固定收益——‘债’添富行动”全国巡讲节在上海拉开序幕，汇添富基金固定收益部副总监曾刚和海通证券金融产品研究中心副总监单开佳就利率市场化背景下固定收益的投资机会、固定收益产品的创新趋势等进行了演讲。
⊙本报记者 王慧娟
曾刚：
信用分析是未来债券投资核心
今年以来，股基表现抢眼，但是，精明的投资者不难发现，以分级债基代表的一批创新固定收益类产品的业绩甚至不输股票型基金。数据显示，今年已经成立运作的21只分级债基B类份额，最近半年复权单位净值增长率平均高达11.7%，最高涨了27.45%。这就是创新的魔力，在目前市场下，固定收益产品已经不再单指原来简单的债券基金，通过收益分级、投资标的创新、期限创新甚至申赎机制创新，固定收益产品可以衍生出多种类型的产品，从而为固定收益产品打开了巨大收益空间。
曾刚表示，利率市场化为固定收益投资带来广阔的想象空间。首先，利率市场化为固定收益产品的创新提供了历史机遇。例如，过去市场表现较好的时候，AA评级的债券收益率最低可以达到4.6%-4.8%，而在市场比较低迷的时候，可以到7.2%-7.4%，这是一个很宽幅的振荡。在利率市场化的背景下，这种波动的幅度会收窄，尤其是在中国经济潜在增速也在下降的情况下，未来债券到期收益率上限相对于过去，会有所下移。而从银行端来看，整个社会要求的无风险利率也在提升，这些因素都为固定收益投资提供了良好的机遇。
其次，在利率市场化的背景下，国内的固定收益创新还大有可为，例如目前国内的货币基金、高收益债基金、债券ETF创新空间不断拓展。去年以来，国内货币基金在流动性上的创新一浪高过一浪，汇添富基金也成为很多固定收益产品创新的领跑者，例如汇添富去年率先实现货币基金T+0取现、率先推出了首只场内T+0货币基金——添富快线等。虽然，国内货币基金的功能使得其和“现金替代”越来越接近，但是距离真正的“现金替代”还是有很大的发展空间。譬如，在美国，货币基金可以直接签发支票、可以直接ATM机提款、可以开具存款证明等等。这都为国内货币基金功能的拓展起到了示范作用。
另外，曾刚指出，高收益债基金也是未来债基创新的重点方向，目前美国高收益债的存量规模接近1.3万亿美元，垃圾债之王米尔肯创新了垃圾债的投资模式，使得垃圾债作为高风险-高收益的投资品种获得大众的认可，米尔肯把垃圾债通过组合方面的方式把风险降得很低，甚至在信用方面做一些对冲，从而规避了风险，获得了投资者的认可。目前正在发行中的汇添富高息债的设计思路也是基于对中国债券市场的前瞻思考而顺势推出的产品。
此外，曾刚提醒说，近几年债券市场的大发展不光给投资者带来了难得的投资机遇，也提出了前所未有的挑战，如近年来相继出现债券信用危机，都将信用分析提升到了重要的位置，虽然目前还未出现实质性的违约事件，但是，未来债券投资最核心的竞争力就是信用风险的识别能力和定价能力。而汇添富经过多年打造，已经拥有一只实力强大，尤其擅长信用分析的固定收益团队。目前，汇添富固定收益团队成员平均投资年限超过11年，拥有多名资深基金经理，历经多个经济周期波动的考验。汇添富现在信用分析团队现有4-6人，规模在行业内也属前列。
当记者问及对于下半年债券投资的看法，曾刚表示，全球经济复苏难度加大、国内经济增速放缓以及下半年适度宽松的货币政策将会利好债市。首先从全球经济来看，2013年下半年全球经济持续复苏的难度进一步加大。美国经济已经高度去杠杆，虽然长期看复苏趋势已经明确，但短期增长动力仍不充足，弱势复苏格局延续；欧债危机对欧元区的负面影响在下半年仍将延续，短期难有显著改善。其次，当前国内经济疲软主要是结构性引起，考虑新政府对经济增速容忍度可能会有所提高，短期内大幅刺激经济增长的政策出台可能性较小，下半年经济增速可能会继续小幅回落。再次，对于通胀的担忧减弱。今年前期政策中性偏松。从翘尾因素来看，预计2013年CPI同比增速维持在3%以下运行，4季度存在不确定性，可能超过3%。下半年前期政策大概率上应该仍是中性偏松。
在这样的大背景下，具体到投资策略，曾刚指出，下半年货币政策仍有望适度宽松，债市中长期的格局仍然偏乐观，临近6月末资金面趋紧，短期债市有一定压力，适合新资金构建基础仓位。信用债投资方面，下半年债券市场的投资机会主要来自高评级信用债的配置和中长端利率债的波段操作，中低评级信用债可能需要根据供给和资金面变动适度调整配置节奏。可转债方面，当前可转债市场估值处于中性水平，股性略强，未来转债市场走势主要取决于股票市场的表现。总体而言，下半年债券投资虽然面临估值不利和资金面不确定带来的风险，但仍不缺乏获利机会。
单开佳：
债券基金未来呈现三大发展方向
海通证券研究统计显示，过去几年，债券基金的平均首募规模总体呈现逐级下降的趋势，而创新型产品中却诞生了一批巨无霸基金。海通证券统计了短期理财基金、纯债基金、债券ETF、分级债基、T+0货基等五类创新基金前5只的平均首募规模，并与其他债基的平均首募规模进行了一个对比。其中，短期理财基金的平均首募规模为139.55亿、纯债基金为59.29亿、债券ETF为54.24亿、分级债基为30.81亿、T+0货基为27.66亿，均远超其他债基的21.27亿。
对此，海通证券金融产品研究中心副总监单开佳指出，创新基金的创新溢价非常明显。债券基金未来发展趋势有三大方向，在这其中将涌现出一大批创新产品。具体来看分别是：定收益、定期限品种、细分风格化交易型产品、低成本主动管理型产品。
单开佳表示，现有公募基金产品中定收益、定期限债券产品存在缺失，此类产品对流动性不高，但是对收益确定性要求非常高。未来这类产品会成为一个创新的方向。其次是细分风格化交易型产品。从久期维度细分，可以包括像现金久期、目标久期的产品，给有久期需求的投资人做一个配置的标的。另外，还可以从信用维度上做细分，包括像利率债、高等级债、低评级债等等。最后还可以从券种维度划分，比如说短融、中票、浮息债、城投债等。第三类是低成本主动管理型产品，例如主动型的债券ETF，相对于被动ETF来说，主动的ETF可以拥有更高的β，在牛熊市当中获得更高的收益，也可以具有更高的α，在债市比较好的时候容易获得超额收益。
海通证券对比了去年四季度和今年一季度的债券基金规模变动情况：去年四季度和今年一季度基金行业发行债券基金的整体规模出现了缩减，而同期汇添富旗下债基则出现了大幅度的上升，单开佳指出，这主要有三方面的原因。首先是产品线布局非常全，这些丰富多元的产品为投资者提供了一个非常丰富的选择空间。包括纯债基金，例如添富增强收益债券基金、添富信用债基金，封闭型产品像添富季季红基金，货币型产品像添富货币、添富快线，还有短期理财基金以及可转债产品等等。其次，汇添富创新能力收到了市场的广泛认可。去年以来，汇添富连续推出了两大重量级固定收益创新产品，一个是2012年5月份推出的短期理财债基，另一个是国内首只实现了场内“T+0”申赎的货币基金——添富快线，这两只基金都是叫好又叫座的产品。最后，她认为，汇添富的固定收益的团队也是一个亮点。汇添富固定收益团队经验非常丰富，拥有多名久经沙场的基金经理，例如曾刚是09、10年业内排名第一的基金经理，陆文磊曾获评新财富的最佳分析师，可见，在买方和卖方都经得起市场考验的基金经理在领衔整个团队。2013年一季度，汇添富固定收益基金的平均净值增长率达到了3.84%，在所有基金管理公司当中排名11位。其中，曾刚管理的汇添富可转债基金A、C以10.98%和10.84%的总回报居第1、2名。