⊙浙商证券 朱雍利 ○编辑 杨晓坤

  周二两市大盘缩量震荡盘整，全天成交比周一略减。两市盘中一度跳水，但随后股指逐浪走强，小市值品种仍显强势。

  继上周末汇金宣布增持光大银行及新华保险后，周一晚间又宣布对四大行进行增持。短时间内如此密集增持，表明了管理层“维稳”的决心。但综观周一周二盘面，银行股、保险股并未显示强势，主板指数层面仍较弱，并且周二在银行股受增持利好背景下，小市值品种反而呈现弱势的跷跷板效应，一度领跌大盘，成为早盘股指下探的主要做空动力。

  管理层释放利好，但A股仍受制于诸多场内外因素，导致指数弱势震荡，市场仍以结构性行情为主。流动性紧张及经济转型背景下，蓝筹股估值修复空间有限，但大幅度向下的情景恐难复制2012年底的情况。汇金增持对蓝筹股，尤其是银行的估值具备提振作用，但不应过分放大。一方面，市场对经济转型及短期经济数据弱势情况已有较一致预期，蓝筹股估值水平难以充分有效提升；另一方面，最近同业拆借利率大幅飙升，市场资金非常紧张，流动性匮乏导致无风险利率高企，蓝筹估值提升缺乏动力；再者，前次银行股行情是由外及内的行情，并且估值超级低估。本次不具备此种背景。但蓝筹股低廉的估值仍提供了一定的安全边际。即使经济数据再差，流动性再紧张，便宜的估值体系仍具备相当的安全边际，尤其是在有一定的调整幅度背景下。因此，我们认为，现在的市场其实是蓝筹股提供估值下限，而市场的上涨动力在哪里？决定权在于泡沫化的小市值品种能够走多远。

  我们可以看到，每当创业板指数反弹，主板即使表现不佳，A股仍然体现出一定的赚钱效应，并且弹性十足。而像周二银行股为代表的蓝筹股有绝对利好，创业板反而大跌，A股也全面破位。这种情况是因为在经济转型期和无风险利率溢价高企背景下，低估值防御逻辑在A股基本无效。交易制度和市场结构等价值外因素的影响，决定在此阶段机构一定是抱团取暖，泡沫中的勇敢者游戏决定了市场的博弈风格最终指向小市值成长性品种。

  因此，A股主板将在目前阶段呈现弱势的阶段性底部盘整特征，蓝筹股提供一定的估值安全边际，而创业板能否走强则决定市场的反弹空间。如果在半年报业绩公布期，有黑天鹅事件捅破创业板的估值泡沫，不排除泥沙俱下之下成长性股票的回调引发市场的系统性风险。当然，有一点非常确定，因为供求因素，A股市场上极其稀缺的真正的成长性股在每一次回调中都是买入机会。

  （执业证书：S1230611040006）