⊙记者 马婧妤 ○编辑 衡道庆

  《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》（下称《意见》）近日结束征求意见，经修改完善后将正式发布实施。这意味着，A股IPO朝着市场化、法制化的发行机制更近了一步。

  “市场化”IPO的实现过程，是买卖双方主张自身意愿的博弈过程，卖方融资披露信息吸引买家是情理之中，买者出钱博取收益承担风险则须盈亏自负。我国企业上市虽经发审委审核，但购买新股的投资者不应将审核本身作为企业的信用背书，只有买方约束与市场化齐头并进，才能实现真正意义上的市场化。

  “我国发行市场偏向卖方的格局由来已久，其中既有部分制度因素，也与我国市场投资者主体的特点有很大关系。”业内资深专家表示，与成熟市场主要是机构投资者参与新股发行不同，我国的投资者结构，及个人投资者参与新股发行市场的较高意愿，决定了个人投资者在发行市场中占据相当大的比重，但由于此前存在发行人信息披露不完善、中介机构执业存在不严谨、市场制衡机制不够健全、投资者盲目“炒新”等系列问题，买方约束一直是发行市场的一个薄弱环节。

  2009年以来的四轮发行体制改革，均将培育市场约束机制作为核心内容之一，出台诸多举措强化买方约束。从实际效果看，近年来我国一级市场“审慎投资、买者自负”的意识不断提高。本轮改革中，《意见》进一步通过提前预披露时点、强化发行人主体诚信义务、增加信息披露要求、加大监管执法力度等制度改革推动市场约束机制的建立。

  上述专家表示，本轮发行体制改革，将IPO的定价、配售、发行节奏都交由市场决定，这既适应了当前阶段的市场实际需求，有利于进一步提高发行效率和资金配置效率，也将更大的信任与责任交还于投资者自身。“所谓市场化，不仅要有市场的机制，更应有经济理性的买卖双方。买方参与询价定价，并支付资金购买新股，应需要擦亮眼睛。”他说。

  由于证券法明确规定公开发行须经有关监督管理机构审核，本轮发行改革未涉及发行审核端的内容，但强化信息披露中心、逐步淡化盈利能力审核，已成为不争的改革方向。据了解，按照工作安排，在《意见》正式发布实施后，相关部门还将进一步修改IPO办法，改进审核内容，并通过修法推动优化新股发行审核机制。

  “审核后退与市场约束前进是一个同向的过程，二者此消彼长，设置前端审核程序在现阶段的我国市场仍然必要，但审核并不能为上市企业提供信用背书，审核的目的也不是由监管部门把关，遴选出一批质地更好、盈利能力预期更强的企业。”某大型券商投行负责人说。

  参与发行改革决策的人士常用“土豆卖土豆价，白菜卖白菜价”来形容改进审核机制及促进信息披露的目的，亦即通过督促发行人、中介机构尽职履责，向市场及投资者呈现出企业本来面貌，同时通过制度保障，使投资者通过公开渠道获得真实、准确、完整的信息，并据此作出判断和投资决策。

  因此，期待发行审核、IPO财务专项检查等工作为企业提供信用背书，保证每家IPO企业都无瑕疵、盈利好并不切实际。在市场自主权更大的发行机制下，投资者更需要理性投资、谨慎决策、风险自担。