——上证报邀请华尔街四大操盘手展望全球股市

  美联储伯南克一句话，让全球市场风云突变。眼见就要迎来“后QE时代”，以美股为首的全球股市后市将如何发展？会否就此一蹶不振？

  接受上证报记者采访的多位美国资深专业投资经理认为，尽管下半年美国股市的波动会加大，但如果经济如期在复苏轨道上继续发展，中长期表现仍值得期待。

  相比之下，反倒是新兴市场变数更多。这也让精选个股的重要性更加凸显。在美股的示范效应下，科技行业是过去一段时间中国等新兴市场上的最大热点之一。接受上证报采访的专业人士认为，当前的科技热仍将持续下去。

  半导体、互联网软件和服务以及非常规油气开采等创新领域，有望成为新的科技热点，相关企业的潜力值得深入挖掘。

  记者 朱周良 编辑 秦风

  嘉宾阵容

  ■富兰克林邓普顿美国投资组合经理格兰特·鲍尔斯（Grant Bowers）

  ■纽约梅隆旗下波士顿资产管理公司全球研究分析师马修·格里芬（Matthew Griffin）

  ■美盛旗下锐思投资基金经理威廉姆·亨奇（William Hench）

  ■华尔街资深对冲基金经理陈凯丰

  美股仍将在波动中走高

  对新兴市场前景不看好

  上海证券报：美股最近出现了调整，是否意味着这轮牛市见顶了？后市如何发展？您对今年余下时间美股的表现作何展望？新兴市场呢？

  格兰特·鲍尔斯：在经历了今年前四个月的强劲表现后，高股息个股近期表现落后于大盘。出现这种状况的主要原因，是对于美联储货币政策将发生改变的预期，随着在劳动力和其他经济领域出现持续改善迹象，投资人开始猜测美联储即将开始微调量化宽松货币政策。这种预期引发了债券市场抛售，推动美债收益率达到超过一年的高位，进而对高股息个股产生压力。

  通常被认为是高股息概念的公用事业、电信服务、大宗消费品和医疗保健行业，近期遭受了突然的抛售。

  未来12到24个月，我们预计市场将继续走高，尽管这一过程将不可避免伴随更多波动，因为投资人要继续权衡利率、通胀和货币政策等因素的变量。但即便如此，我们仍对美国股市的长期前景持建设性的看法，因为相比历史估值，美国股市当前的股价仍较低廉。

  马修·格里芬：我们相信，美国股市下半年的表现将取决于美国和全球经济的发展，以及美联储如何调整货币政策。今年迄今，美股的投资回报在行业间差异很大，这在一定程度上与各行业之于利率的敏感度有关，预计这样的趋势还会继续下去。

  然而，随着利率在未来上升，当前的赢家可能成为未来的输家，反之亦然。大盘表现如何，将取决于利率敏感型行业会下跌多少以及周期性行业会上涨多少。最近我们看到美股出现一些领涨的转换，更多周期性的股票以及那些与利率成正相关的个股表现得更好。

  就整个2013年而言，我们对中国等新兴市场的前景并不十分看好。我们相信，中国正在转向低增长的环境，部分原因在于地方高债务水平以及资本回报下降，在此情况下，不少新兴市场会受到大宗商品价格低迷的拖累。

  但与此同时，中国的消费开支有望继续增长，那些相关的企业有望受益于此。新兴市场的企业还有望分享全球IT开支的复苏，因为这些企业也进入了全球供应链。（波士顿公司分析师马利科斯基对此观点有贡献）

  威廉姆·亨奇：我们认为，只要美国经济继续复苏，美国股市就将持续走好。在美国，股票已经走好多年，除非出现重大的经济挫折，否则美国股市有望在今年年内继续走好。

  陈凯丰：市场有些调整是正常的。全球资金还是在流向美国。我的建议是投资美国股票，不看好新兴市场。今后一年有可能有新一轮的美元升值，导致全球新兴市场危机。

  就下半年而言，我会建议客户投资美国股票，高配消费产品类，高股利股票。不建议投资商品和欧洲，新兴市场股票。

  美QE实质退出为时尚早

  上海证券报：美联储退出量化宽松货币政策是最近市场关注的焦点，伯南克近期也抛出了初步时间表，怎么看退出因素对股市的影响？

  格兰特·鲍尔斯：美联储和其他发达国家央行提供的宽松货币政策让利率持续保持低位，并为美国经济复苏提供了巨大的支持，但必须强调的是，还有其他因素也促成了美国经济慢速但稳健的增长。

  同时，美国在页岩气革命之后充足的天然气供应也继续为美国企业的生产提供了有利的环境。天然气作为一种廉价和稳定能源的潜力，将在长期为美国经济提供广泛的支持，天然气在各种新领域的应用正在不断拓宽，比如在商业货运领域，天然气已开始取代柴油成为新的低成本替代燃料。

  尽管短期美国的经济指标近期仍发出喜忧参半的信号，但我们所看到的在房地产、能源和制造业等领域的长期潜力，依然支持我们对于美国股市长期投资机会的乐观。

  马修·格里芬：我们并不认为，美联储会在经济数据显著改善前启动退出。这种显著改善意味着就业市场的可持续改善，最终实现当局设定的6.5%的失业率目标。迄今为止，美国发布的经济数据依然是良莠不齐，因此，任何实质性的政策调整还为时尚早。

  但是，更为重要的是，市场何时开始消化货币政策未来的调整。通过最近市场利率的跳升判断，看起来投资人似乎已经开始预见到更为健康的经济增长，以及随之而来的货币政策调整。

  威廉姆·亨奇：在未来某个时点，美国的利率会上升，这也是很多机构的共同看法。由此，银行股可能获得支持。

  陈凯丰：伯南克最近明示退出路线图，部分原因是伯南克准备要退休了，他可能要考虑他个人的历史地位，不愿承担印钞机的历史责任。

  科技业赚钱效应不减

  半导体行业富矿待采

  上海证券报：您怎么评价美国科技股今年以来的整体表现？哪些领域表现最好？或者哪些个股（比如特斯拉、3D系统）特别令人印象深刻？

  格兰特·鲍尔斯：今年迄今为止，美国科技股的表现参差不齐。随着投资人继续寻找收益率，高股息、防御型的个股普遍表现较好。而在科技股之中，这样的概念也同样适用，一些大盘、高股息个股，比如微软、惠普和英特尔都在各自的行业中成为市场领导者，只不过这些公司都已过了发展周期中的顶峰。

  马修·格里芬：科技股本身就涉及广泛的领域和广泛的发展趋势。相对而言，今年美国半导体类股的表现较好，主要因为库存较低，同时工业等领域的改善提振了半导体类产品的需求。

  另一方面，企业IT开支和资本开支却依然疲软，主要缘于宏观面的担忧，这影响到了很多科技公司的营收和股价表现。

  生产智能手机的科技公司近期表现不佳，因为投资人担心发达市场的智能手机趋于饱和，且生产商的毛利率下降。更多的智能手机生产商开始把销售重心转向中国等新兴市场，转向廉价的手机。

  考虑到美联储史无前例的宽松措施压低了长期利率，大多数科技股仍高度与利率相关。在这一背景下，那些支付高股息的科技公司表现更为出色。事实上，高股息个股即便在基本面更差的情况下仍能跑赢大市。

  威廉姆·亨奇：今年迄今，我们对于科技行业许多公司的表现感到非常高兴。更受鼓舞的是，我们已经从很多公司听到对未来的积极展望。在强健基本面的支持下，我们相信科技行业未来的增长前景非常乐观。

  陈凯丰：美国科技股今年表现一般，低于道琼斯和标准普尔500指数的回报。医药股表现最为突出。科技股很多没有股利，而现在投资者比较喜欢买高股利的股票。特斯拉的情况很特殊。年初很多投资者认为这个公司亏损很多，欠美国政府的补贴贷款，有可能破产。这个公司的股票被大量卖空。后来开始了逼空，投资者被迫高位买入平仓。

  上海证券报：今年余下时间里，哪些类型的科技企业会表现更为出色？

  格兰特·鲍尔斯：我们特别看好半导体以及半导体资本设备制造行业。这些公司不断受益于对消费、科技和工业品的不断增长的需求。今年迄今，互联网软件和服务行业也为投资人带来的强劲的回报。比如，谷歌、雅虎和LinkedIn等公司，就在总体行业市场环境相对缓慢的背景下不断实现增长。

  我们仍对科技行业中的一些主题和概念的前景持正面看法。谷歌是一个典型例子。我们看好谷歌核心的搜索业务，以及谷歌正在移动设备领域取得的强劲增长。我们相信，谷歌未来几年将实现两位数的盈利增长。

  我们还看好高通公司（Qualcomm，总部在美国的无线通信技术研发公司）。高通是最有望受益于在3G/4G智能手机和平板电脑市场增长的领先多元化企业之一。其特许授权商业模式，确保了该公司能从几乎任何一台售出的3G/4G设备中分得一杯羹。

  另外，作为全球最大的在线零售商，亚马逊公司有望继续从传统零售行业获得更多份额。我们还持有SBA通讯公司，后者是一家无线基站运营商。其商业模式受益于日益增长的移动设备和数据需求，以及相关技术的不管进步，比如从3G发展到4G。

  马修·格里芬：鉴于科技行业内的巨大差异，很难就科技股整体表现有总结性的评价。但展望未来，我们相信，随着利率逐步回升，那些之前表现较好的科技股可能滞后，而之前那些表现不好的科技股可能迎头赶上。

  进一步说，如果利率上升伴随着经济活动的走强，资本开支和IT开支将同步改善，进而对一系列周期性的科技行业带来正面影响，这类股票之前一直表现落后。

  威廉姆·亨奇：长期而言，我们非常看好半导体和半导体资本设备行业的增长潜力。

  科技行业正在发生一个重大转变，以往那些在PC上花费巨资的企业，每当看到有新版本的Windows系统或是更快的处理器发布，大多数都会对现有的设备进行升级。但这种情况现在似乎不再发生。这就好比现在的年轻人很多都不在自己的住所安装固定电话。人们正在摒弃传统的台式电脑，取而代之的是移动设备、iPad抑或新的谷歌产品。

  这样的转变带来的一个结果就是，随着传统电脑遭到冷落，相关生产企业不得不做出重大的转变，努力转向移动设备的生产和开发。

  综上所述，我们对科技行业的前景相当看好。

  “颠覆性”创新还有戏唱

  上海证券报：对于一些最近比较热门的可能改变世界的“颠覆性”创新科技，比如3D打印、海底能源开采、云计算、太阳能、基因测序和个性化医疗，等等，有什么看法？这其中会有未来的市场热点么？为什么？

  格兰特·鲍尔斯：人类对计算机的应用正在发生巨大转变，电脑日益被作为一种可以降低生产和生活的成本、简化各种复杂操作的商品，而不再是意味着大量的固定设备、常规的维护和不断的开支。

  在这样的大背景下，我们看好消费科技领域，比如互联网服务。我们还青睐提供SaaS（软件即服务）的公司，这种模式可以根据消费者的需求提供技术服务，给消费者提供更多灵活性。

  过去，那些需要计算机运算的公司往往会购买电脑、网络、设备和服务器。现在不同了，企业可以通过云计算和虚拟数据享受远程服务，这是一种全新的并且正在颠覆现有科技的模式。

  当然，技术进步远远不限于传统的技术行业。比如在能源领域，非常规油气开采技术，为寻求石油和天然气开辟了新的大门。随着这一趋势的持续发展，预计会看到更多新技术的发展，进而驱动石油服务领域的开支不断加大。

  在医疗服务行业，生物科技领域的创新，正在给很多慢性疾病的医治带来重大进展，进而大大提高人们的生活质量。

  马修·格里芬：这些都是重要和具有颠覆性的创新，可能影响到股市回报。随着投资人将关注焦点从宏观面转向公司基本面，这些因素也会对股市产生更大影响。我们通常将创新定义为“创新性的破坏”，即创新的结果对创新者本身会带来好处，但对现状却不利。

  对企业而言，挑战在于如何通过改变抓住新的机遇，同时又较好地保护其现有的业务，那些驱动改革的企业则将创造巨大的价值。

  威廉姆·亨奇：工业和汽车领域的驱动科技企业的成功，最近有很多这方面的例子。此外，那些已经为从台式电脑转移到平板电脑和移动设备做好充分准备的科技企业，也有望获得先发优势。

  陈凯丰：这些都可能是市场热点，相对来说，能源开釆技术公司有较大潜力。