■观点独到

经济延续下行趋势

  6月汇丰中国制造业PMI初值48.3,创出9个月以来的最低水平（5月为49.2）。分项数据中,产出指数初值为48.8（5月为50.7），创8个月来最低。新订单指数与就业指数均较上月萎缩,且处在荣枯线以下，分别为47.1和47.9。

  由此显示，第一，制造业继续恶化。汇丰制造业PMI指数连续两个月低于荣枯线以下，且进一步收缩，有一定的季节性原因，但今年收缩幅度明显加大。表明制造业，尤其是中小企业恶化趋势不减。

  第二，需求疲弱拖累生产动力分项指数中，新订单指数继续回落，而出口订单指数收缩幅度更大，反应外需相对内需更加疲弱。受需求的拖累，前期表现相对较好的产出指数8个月来首次跌破荣枯线。

  第三，就业压力加大就业形势仍无好转迹象，就业指数连续两个月处在收缩区间。

  第四，经济下行动能仍较强汇丰PMI预览值以及其他经济数据都显示经济处在下行区间，且没有明显企稳的迹象。且从出厂价格与投入价格分项指数继续走弱来看，二季度经济下行几成定数，价格数据不会有明显好转，存在通缩风险。

  （华融证券）

  美联储退出

  量化宽松政策影响

  美联储计划今年晚些时候放缓购买债券的步伐,并将在明年停止所有购买行为，对此引发的危机似乎正在逼近，将对环球经济产生巨大挑战。

  亚洲新兴国家有放松信贷的压力。本土需求疲软再加上美国退出量化宽松政策，这些因素将严重威胁亚洲新兴经济体的经济复苏。预计今年下半年，亚洲经济体内将有更多的减息措施。

  流动性趋紧给我国香港市场造成不确定性。日本量化宽松政策带来的利好有可能在未来逐步消退，中国经济前景不明朗，我国香港资本本市场可能进入一个更为波动时期。

  对中国“热钱”问题的忧虑减轻。美联储放缓购买债券举动将减缓“热钱”流入中国，外汇占款规模因此得以下降。鉴于近期银行间同业拆借利率的上扬及现金周转的紧张，中国将通过QFII/RQFII和FDI（外商直接投资)来鼓励增加流动性。

  （农银国际证券）

  警惕金融危机再度深化

  全球金融危机大体经历了两波集中爆发期。第一波是银行业危机，发轫于中心国家（美国）的私人部门，第二波是主权债务危机，发轫于次中心国家（欧猪五国）的公共部门。沿着这个脉络，第三波危机很可能从外围国家（新兴市场）的对外部门爆发，现在很可能正处于危机的酝酿阶段。

  危机爆发阶段预演：全球流动性紧缩引发新兴市场资本流出。

  悲观场景：资本无序流出,爆发货币危机。

  中性场景：资本有序流出。

  对全球市场影响：首先，中心国家的货币和资产回归强势，尤其是美国、美元资产。其次，资本由债券类资产向权益类资产转移。第三，美元升值导致大宗商品价格下行。面对新兴市场共同的增长阻力，中国不会免疫，可能面临更大的风险：一方面，中国的出口依存度高，全球去杠杆带来的负面影响更大。另一方面，中国国内红利变成负担：包括人口老龄化、金融风险、产能过剩、房地产泡沫等。（民生证券）