单位：元

■

注：与东莞市横沥帝新建材店之间的交易主要为房租。

近三年，澄怀科技在北京、天津、南京等地的场地租赁情况如下表：

■

2 东莞市横沥帝新建材店接受裕君有限公司委托，代收澄怀科技承租房租的租金。

注：因业务整合，天津分公司于2013年5月2日已注销工商登记。

7、服务质量控制情况

为实现对服务过程的监控和保障客户对服务质量的满意度，澄怀科技在每一个服务环节，每一个服务步骤都有严格的质量管理规范。具体服务质量监控流程如下：

■

四、交易标的的评估情况

本次交易以2012年12月31日为基准日，各交易标的的评估结果如下：

单位：万元

■

3 为标的资产母公司净资产数值与相应的持股比例乘积

4 评估价值为各标的公司整体评估价值与相应的持股比例乘积

如上表所示，本次交易中卓信大华采用资产基础法对华商传媒38.75%股权进行评估；采用收益法和资产基础法对除华商传媒38.75%股权之外的其他标的资产进行评估。华商传媒38.75%股权最终采用资产基础法评估结果作为其价值的评估结论；除华商传媒38.75%股权之外的其他标的资产最终采用收益法评估结果作为其价值的评估结论。

（一）收益法评估模型

1、收益法评估模型的选取

未来收益折现法采用的基本模型为企业现金流模型，具体计算公式如下：

■

注：B：评估对象的企业整体价值；

P：评估对象的经营性资产价值；

I：评估对象的长期股权投资价值；

C：评估对象的溢余或非经营性资产（负债）净值的价值；

2、预期收益的确定

本次评估根据被评估单位提供的未来盈利预测资料，通过对被评估单位所处行业的未来发展趋势分析，结合被评估单位历史经营成果对其未来收益进行预测。

具体操作方法为：根据被评估单位实际情况和政策、市场等因素，对被评估单位评估基准日后N年内收入、成本费用、利润等进行合理预测，第N+1年（含）后经营业绩与第N年持平。

3、收益年限的确定

首先根据被评估单位章程、营业执照等文件规定确定收益限期，再根据被评估对象经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，评估基准日后N年内收入、成本费用、利润等进行合理预测，第N+1年（含）后采用永续模型。

其中华商传媒相关附属公司采用第N+1年（含）后永续经营模型的依据为：

（1）华商传媒相关附属公司与华商报社等签署的长期独家经营授权协议，协议有效期限较长。

（2）上述长期独家经营授权协议中均设有相应续约条款，其中与《华商报》的《广告业务协议》、《发行业务协议》和《印刷业务协议》中均约定“本协议期限届满前六个月，任何一方均可提出书面续约申请，届时双方另行签署书面协议”；《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》的《经营性业务授权协议》中均约定“乙方（华商传媒附属经营公司）于期限届满前六个月向甲方（报社）提出书面续约申请的，甲方应予同意，届时双方另行签署书面协议”。根据上述协议规定，当独家经营授权协议有效期满时，华商传媒相关附属公司均存在续约的主动权。

4、折现率的确定

本次评估采用加权平均资本成本定价模型，具体计算公式为WACC= Re×We+ Rd×Wd×（1-T），其中：Re=Rf+β*ERP+ξ，关键参数释义、取值原则及具体数值如下：

■

■

（二）资产基础法评估模型

1、评估方法

资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法，受企业资产重置成本、资产负债程度等因素影响较大。本次评估中，华商传媒38.75%股权采用资产基础法评估结论作为其最终评估值。

2、仅采用一种评估方法的原因

综合考虑华商传媒经营特点、本次选取的评估方法的基本原则及公司董事会及独立董事意见，本次交易之独立财务顾问认为：

（1）华商传媒实质为下属公司的管理机构（本次重组前后华商传媒及其控股子公司股权结构对比图如下所示），未来收益和所承担的风险主要体现在下属公司，故华商传媒本身不适宜采用收益法；而资产基础法的评估结果主要是以评估基准日构成企业整体资产的具有整体获利能力的各单项资产组合的更新重置成本为基础确定的，且华商传媒下属子公司大部分已采用收益法评估，因此采用资产基础法能够基本反映评估对象的市场价值，具有较高的可靠性，符合《重组管理办法》第十九条规定之精神。

（2）本次交易已经公司董事会审议通过，董事会及独立董事均认为：评估机构在评估方法选取方面，综合考虑了标的资产行业特点和资产的实际状况，评估方法选择恰当、合理。标的资产的评估结果公允地反映了标的资产的市场价值，评估结论具有合理性及公允性。公司拟购买资产的交易价格以评估值为基础确定，定价合理、公允，不会损害公司及公司中小股东利益。

■

（三）华商数码

1、收益法

本次对华商数码股权价值评估如下所示：

单位：万元

■

注：1、上述预测数据系以华商数码母公司数据为基础。

2、非经营性资产是指与企业正常经营收益无直接关系不产生经营效益的资产。经分析本项目非经营性资产评估价值合计49,393.58万元，为预付账款、应收股利、其他应收款、在建工程；非经营性负债评估价值32,936.20万元，为应付股利、其他应付款。

3、华商数码长期股权投资单位3家，其中，控股子公司1家，参股公司2家，对控股公司中的微利企业、亏损企业采用资产基础法进行了评估；对其他的控股公司采用资产基础法和收益法进行了评估，最终取收益法评估值，再依据华商数码对其投资比例，确定长期股权投资的评估值；对非控股公司通过企业提供的会计报表，依据华商数码对其投资比例，确定长期股权投资的评估值。

如上表所示，华商数码的股东全部权益价值评估前账面价值25,832.64万元，评估价值50,352.27万元。评估增值24,519.63万元，增值率94.92%。其评估方法、评估过程具体情况如下：

1.1 收益法评估模型的选取

未来收益折现法采用的基本模型为企业现金流模型，具体计算公式如下：

■

注：B：评估对象的企业整体价值；

P：评估对象的经营性资产价值；

I：评估对象的长期股权投资价值；

C：评估对象的溢余或非经营性资产（负债）净值的价值；

1.2 收益年限的确定

根据被评估单位章程、营业执照等文件规定，华商数码经营期限为长期，本次评估假设企业持续经营，因此确定收益期为无限期。根据公司经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后5年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润等进行合理预测，假设第6年以后各年与第5年持平。

1.3 折现率的确定

本次评估采用加权平均资本成本定价模型，具体计算公式为WACC= Re×We+ Rd×Wd×（1-T），其中：Re=Rf+β*ERP+ξ，关键参数释义、取值原则及具体数值如下：

■

1.4、预期收益的确定

1.4.1、主营业务收入预测

华商数码主要收入来源于承印的《华商报》、《重庆时报》业务。2009 年至2012 年，来自《华商报》、《重庆时报》的销售收入占华商数码总销售收入的平均比重分别为62.5%和22.43%。本次评估通过对华商数码所处行业的未来发展趋势分析，结合被评估单位历史经营成果，预测2013 年至2017年期间营业收入随着市场需求的变化呈小幅上涨的趋势。

1.4.2、主营业务成本预测

华商数码的主营业务成本主要为承印的《华商报》、《重庆时报》业务的成本。2009 年-2012 年，承印《华商报》、《重庆时报》业务的平均毛利率分别为25%、17%。本次评估根据未来收入预测及相应历史毛利率水平预测2013 年至2017 年期间主营业务成本。

1.4.3、营业税金及附加预测

华商数码增值税税率分为两档：印刷收入在由本公司购买纸张，受托印刷有统一刊号（CN）以及采用国际标准书号编序的图书、报刊和杂志时按13%缴纳增值税，其余情况下按17%缴纳增值税，营业税税率5%，城建税税率为7%，教育费附加为3%、地方教育费附加为2%。根据华商数码历史年度资料显示，其营业税金及附加金额所占应纳税收入的平均比重为0.33%，未来年度的营业税金及附加金额以其相应年度的应纳税收入与平均比重为基数计算。

1.4.4、其他业务利润的预测

华商数码的其他业务利润主要构成项目为：菲林制作、废料销售、房屋租赁等。本次评估根据未来盈利预测资料，结合华商数码历史成本状况及2013年年度计划，预测2013年至2017年期间其他业务利润将随着市场需求的变动呈小幅上涨的趋势。

1.4.5、管理费用预测

华商数码管理费用包括固定费用（折旧费、摊销费）和可变费用（职工薪酬，差旅费，物业管理费、招待费、税金、办公费，咨询费等）。本次评估根据未来盈利预测资料，结合历史管理费用占营业收入的比例和2013年年度计划，预测2013 年至2017年期间管理费用将随着市场价格的变动呈小幅上涨的趋势。

1.4.6、财务费用预测

华商数码评估基准日短期借款金额为19000 万元，预测未来年度仍保持一定额度的短期借款。本次评估中财务费用金额系根据付息债务的平均余额和现行银行利率测算得出。

1.4.7、所得税预测

根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税〔2011〕58 号）文规定，经地方税务局确认，华商数码于2012 年取得税务机关关于“西部大开发企业所得税执行税率确认书”的批复。本次评估假设华商数码在预测年度中同样采用15%的优惠税率。

1.4.8、折旧与摊销预测

本次评估中折旧系根据相关固定资产评估基准日账面原值、历史年度综合折旧率进行预测。摊销所涉及的无形资产——软件的摊销系根据资产使用年限采用年限法摊销。

1.4.9、资本性支出预测

资本性支出主要为固定资产、无形资产的正常更新投资。包括存量资产的更新支出、增量资产的扩大支出。存量资产的更新支出为维持现有生产能力而需要支付的固定资产更新改造费用，预测期假设每年的折旧、摊销全部用于固定资产、无形资产的更新改造。

1.4.10、营运资金追加额预测

营运资金追加额是指在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金，原则上估算营运资金的增加只需考虑正常经营所需保持的现金、应收款项、预付款项、存货和应付款项、预收款项等主要因素。本次评估预测营运资金增加额为：

营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

营运资金=现金+应收款项+预付款项+存货-应付款项-预收款项

其中：应收款项=营业收入总额/应收款项周转率

存货=营业成本总额/存货周转率

应付款项=营业成本总额/应付账款周转率

2、资产基础法

本次纳入评估范围的资产评估前资产账面价值总计85,651.57 万元，评估值95,519.17万元，评估增值9,867.60万元，增值率11.52 %；负债账面价值总计59,818.93 万元，评估值59,710.11万元；账面净资产25,832.64万元，评估值35,809.06万元，评估增值9,976.42万元，增值率38.62 %，具体情况如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

2.1评估范围

本次评估范围涉及华商数码经审计后的全部资产和相关负债，具体范围请详见下文。

2.2评估过程

2.2.1、流动资产

本次纳入评估范围的流动资产包括华商数码的货币资金、应收账款、应收股利、预付账款、其他应收款、存货。本次评估前流动资产账面总计39,916.91万元，评估价值40,194.10万元，评估增值277.19万元，增值率0.69 %。，具体情况如下：

单位：万元

■

注：1、应收款项评估增值，主要原因为根据本次评估目的及评估原则，对1年以上的应收款项采用账龄分析法考虑坏账损失因素，其可收回金额高于企业申报的账面价值，导致评估价值形成增值；

2、存货评估增值主要因素：原因是产成品的账面价值为成本价值，本次评估依据现行市场价格扣除相关税费后确定评估价值，致使评估价值中包含部分未实现的利润，导致评估结果增值。

2.2.2、长期股权投资

本次纳入本次评估范围的长期股权投资包括：辽宁新闻印刷集团有限公司（以下简称：“辽宁印刷”）24.73%的股权、吉林华商数码印务有限公司（以下简称：“吉林华商数码”）98.49%的股权、西安豪盛35%的股权。

■

注：长期股权投资评估增值，主要是被投资单位吉林华商数码、西安豪盛在评估基准日的股权价值评估增值导致。

2.2.3、固定资产——房屋建筑物

本次评估范围包括华商数码本部、重庆分公司的房屋建筑物。其中，华商数码委估房屋建筑物位于西安市经济技术开发区凤城二路41号，包括办公楼、二期印务办公楼、构筑物等；重庆市分公司委估房屋建筑物位于九龙坡区九龙园区剑龙路1号包括厂房、二期厂房、构筑物等。

纳入本次资产评估范围的房屋建筑物均为企业自建，根据委估资产的具体情况，对此类资产采用成本法进行评估。经评估华商数码的固定资产—房屋建筑物，在2012年12月31日所表现的市场价值，得出如下评估结论：评估前房屋建筑物账面原值5,789.00万元，账面净值4,092.91万元，评估原值5,674.11万元，评估净值4,568.44万元，原值减值114.89万元，净值增值475.53万元，原值减值率1.98%，净值增值率11.62%。

固定资产—房屋建筑物评估增值主要原因：（1）近年来我国物价持续上涨，建材市场的价格呈现上升态势，建设工程直接费、人工、材料等价格同步上涨，导致委估资产重置成本评估增值；（2）该项目建设工程各分项部分采用清单报价、一次性总包方式，故部分项目的承包造价低于市场相应工程项目的造价水平；（3）被评估单位按会计准则规定的折旧年限与评估操作规范使用的经济寿命年限不同，由此导致评估净值表现较大幅度的增值。

2.2.4、固定资产——机器设备

本次评估范围的机器设备主要包括：机器设备、车辆、电子设备、其它设备等四大类，主要分布在华商数码以及所属的分公司的生产及办公区内。根据本次评估的目的及具体情况，对此类资产主要采用成本法，其评估结果如下：

单位：万元

■

2.2.5、在建工程

本次在建工程评估范围为华商数码印刷基地项目。根据在建工程项目状况，工程进度情况，结合所搜集资料数据进行认真整理、分析，对正在建设期的在建工程采用成本法进行评估,具体公式为

评估价值=核实后的账面价值+已完工期的资金成本

经评估，本次纳入评估范围内的在建工程账面价值17,808.57万元，评估价值18,748.34万元，评估值增939.77万元，增值率5.28%。在建工程评估结果增值主要因为：（1）在建土建工程账面价值为按工程合同进度支付的价款，本次评估按照在建工程实际工期考虑了已完工程的资金成本价值，导致评估增值。（2）2、在建设备账面价值为机器设备的设备费及安装费，本次评估对在建设备按照合理工期及利率计算合理的资金成本，导致评估增值。

2.2.6、无形资产

本次纳入本次评估范围的无形资产为华商数码所拥有的2宗土地使用权和其他无形资产――各类印刷、管理软件。其中，土地使用权根据被评估对象的特点、具体条件和项目的实际情况，依据《城镇土地估价规程》选择基准地价系数修正法、成本逼近法进行评估；其他无形资产根据市场销售价格，应用软件版本的功能性贬值因素，购置合同约定的升级条款等因素采用市场法确定评估值。经评估，本次纳入评估范围的无形资产评估结果为：

单位：万元

■

2.2.7、其他长期资产

本次纳入评估范围的其他长期资产包括长期待摊费用、递延所得税资产、其他非流动资产。其中长期待摊费用为华商数码重庆分公司发生的边坡修缮、二期厂房环境修缮费用；其他非流动资产为应收《华商报》社的保证金。本次评估长期待摊费用按照会计准则规定的摊销期间，根据与未来收益相匹配的价值确定评估值；递延所得税资产按零值确定评估值；其他非流动资产在核实账面价值的基础上，根据该等资产与未来收益相匹配的价值确定评估值。经评估，本次纳入评估范围的其他长期资产账面价值423.87万元，评估价值157.80万元。

2.2.8、负债

本次纳入评估范围的负债项目包括：短期借款、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款。根据评估目的及负债特点，本次评估采用成本法以核实后实际应偿还的债务确定评估值，其具体结果如下所示：

单位：万元

■

本次纳入评估范围内的负债评估增减值主要原因为：应付职工薪酬中对职工教育经费根据相关政策按零值评估。

3、评估结果的选取

评估基准日，华商数码净资产价值，采用资产基础法评估结果为35,809.06万元，采用收益法评估结果为50,352.27万元，两种评估方法确定的评估值差异为14,543.21万元。收益法评估结果比资产基础法评估结果增加40.61%。

经过评估师分析，收益法评估结果更能公允反映被评估单位的股东全部权益价值，主要理由为：收益法主要从企业未来经营活动所产生的净现金流角度体现企业价值，受企业未来盈利能力、资产质量、企业经营能力、经营风险的影响较大，是一种从整体上衡量企业的盈利能力的评估方法。该方法不仅考虑了企业基本的有形资产，而且还考虑了无形的因素；而资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，受企业资产重置成本、资产负债程度等影响较大。通过分析两种方法的价值内涵和评估过程，评估师认为本次评估的股权资产价值通常不是基于重新购建该等资产所花费的成本而是基于市场参与者对未来收益的预期，因此，收益法评估结果更能公允反映本次评估目的下股东权益价值，故采用收益法评估值作为最终的评估结论。

（四）陕西黄马甲

1、收益法

本次对陕西黄马甲股权价值评估如下所示：

单位：万元

■

注：1、上述预测数据系以陕西黄马甲母公司数据为基础。

2、非经营性资产是指与企业正常经营收益无直接关系不产生经营效益的资产。经分析被评估单位非经营性资产评估价值合计9,069.97万元，为关联公司的借款；非经营性负债评估价值825万元，为借关联公司的款项。

3、陕西黄马甲的长期股权投资单位为陕西黄马甲快递有限公司，本次以资产基础法对陕西黄马甲快递有限公司的全部资产及负债进行了评估，以陕西黄马甲的持股比例乘以陕西黄马甲快递有限公司的评估值作为该项长期股投资的评估值。

如上表所示，陕西黄马甲的股东全部权益评估前账面价值8,186.09万元，评估价值34,689.03万元，评估增值26,502.94万元，增值率323.76%。其对营业收入的敏感性分析如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

1.1 收益法评估模型的选取

未来收益折现法采用的基本模型为企业现金流模型，具体计算公式如下：

■

注：B：评估对象的企业整体价值；

P：评估对象的经营性资产价值；

I：评估对象的长期股权投资价值；

C：评估对象的溢余或非经营性资产（负债）净值的价值；

1.2 收益年限的确定

根据被评估单位章程、营业执照等文件规定，陕西黄马甲经营期限为长期，因此确定收益期为无限期。根据公司经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后3年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润等进行合理预测，假设第4年以后各年与第3年持平。

1.3 折现率的确定

本次评估采用加权平均资本成本定价模型，具体计算公式为WACC= Re×We+ Rd×Wd×（1-T），其中：Re=Rf+β*ERP+ξ，关键参数释义、取值原则及具体数值如下：

■

1.4、预期收益的确定

1.4.1、营业收入预测

陕西黄马甲营业收入主要来源于：报刊发行代理、数据营销和电子商务，具体情况如下所示：

（1）报刊发行代理

陕西黄马甲报刊发行代理业务主要为《华商报》的投递收入。近三年，其收入占陕西黄马甲总收入均在50%以上，其核心地位不会短期改变。预计未来年度内报刊发行代理收入占总收入的比重会有所降低，增速放缓，每年将有3%的速度增长。

（2）数据营销

陕西黄马甲数据营销业务主要为夹页广告、直投业务等纸质广告的投递，根据市场情况，陕西黄马甲对2103年数据营销业务的管理结构进行了调整，预计随着国内经济回暖，未来几年，数据营销业务将以2%至6%的低速增长。

（3）电子商务业务

陕西黄马甲电子商务业务包括快递业务和乳品业务两部分，其中①快递业务主要为电子商务物流配送。至2012年，陕西黄马甲承担业务约40余万单，收入约为1400万元，目前合作客户主要有当当网、天猫、聚美优品、唯品会等。鉴于近年来网络购物飞速发展，预计快递业务未来几年内将快速发展；②乳品业务主要为乳品配送，合作客户主要为东方厂、光明、银桥和妙味等。随着国家对乳制品产业结构的调整优化以及消费者对乳制品的认知度的提升，预计乳品业务未来几年内将快速发展。

1.4.2、营业成本预测

陕西黄马甲营业成本主要为人工成本，其中报刊发行代理业务中人工成本占70%左右；数据营销人工成本约占60%左右，电子商务中人工成本约占80%左右。因此，本次评估根据未来年度业务发展规模，结合当地薪酬增长水平，对营业成本进行预测。

1.4.3、营业税金及附加预测

陕西黄马甲近年来营业税金及附加占销售收入的比例较为稳定。故本次评估根据2010年至评估基准日营业税金及附加占销售收入的平均比例进行预测未来年度的营业税金及附加。

1.4.4、营业费用和管理费用预测

营业费用和管理费用主要包括人员费用、办公类费用、折旧和摊销、运费及其他费用，其中：

人员费用包括职工的工资、各种社会保险、住房公积金等。该类费用主要与未来工资增长幅度相关。本次评估根据未来业务发展规模和社会平均工资水平的变化，预测未来年度内该类费用按一定比例增长。

办公类费用主要包括办公费、差旅费、业务招待费、通迅费、会务费、车辆费等，考虑预测年度的业务量的增长情况，以2012年发生额为基础，确定该类费用每年按一定比例增长进行预测。

折旧为固定资产每年应计提的折旧费用，固定资产主要为办公设备，以评估基准日固定资产的账面原值，乘以年折旧率进行预测。摊销为软件的摊销，以原始发生额和受益年限的进行预测。

运费大部分为快递费用，结合未来年度快递业务的增长速度进行预测。

税金主要包括印花税、水利基金等，按相关文件规定进行测算。

其他费用指除以上费用以外的其他管理费用，根据按历史发生额结合未来企业的业务量和物价水平进行预测。

1.4.5、财务费用预测

陕西黄马甲财务费用为利息收入和手续费。本次评估根据2010年至评估基准日财务费用占销售收入的平均比例进行预测。

1.4.6、所得税预测

根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税〔2011〕58号）文规定，经税务机关确认，陕西黄马甲2012年取得税务机关关于“西部大开发企业所得税执行税率确认书”的批复。本次评估假设陕西黄马甲在预测期内享受15%的优惠税率。

1.4.7、折旧与摊销预测

折旧根据基准日现有的固定资产账面原值和历史年度的综合折旧率进行预测。摊销为软件的摊销，以原始发生额和受益年限的进行预测。

1.4.8、 资本性支出预测

资本性支出主要为固定资产、无形资产的正常更新投资。包括存量资产的更新支出、增量资产的扩大支出。存量资产的更新支出为维持现有生产能力而需要支付的固定资产更新改造费用，预测期假设每年的折旧、摊销全部用于固定资产、无形资产的更新改造。

1.4.9、营运资金追加额预测

营运资金追加额是指在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金，原则上估算营运资金的增加只需考虑正常经营所需保持的现金、应收款项、预付款项、存货和应付款项、预收款项等主要因素。本次评估预测营运资金增加额为：

营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

营运资金=现金+应收款项+预付款项+存货-应付款项-预收款项

其中：应收款项=营业收入总额/应收款项周转率

存货=营业成本总额/存货周转率

应付款项=营业成本总额/应付账款周转率

2、资产基础法

本次纳入评估范围的资产评估前资产账面价值总计14,555.78万元，评估值14,624.56万元，评估增值68.78万元，增值率0.47%；负债账面价值总计6,369.69万元，评估值6,322.08万元，评估减值47.61万元，减值率0.75%；账面净资产8,186.09万元，评估值8,302.48万元，评估增值116.39元，增值率1.42%，具体情况如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

2.1评估对范围

本次评估范围涉及陕西黄马甲经审计后的全部资产和相关负债，具体范围请详见下文。

2.2评估过程

2.2.1、流动资产

本次纳入评估范围的流动资产包括货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款、存货。根据流动资产不同情况分别采用市场法、成本法进行评估，其评估结果如下：

单位：万元

■

注：（1）应收款项评估增值是因为评估判断的应收账款和其他应收款的不可收回金额低于企业计提的坏账准备金额，坏账准备评估按零值确认，导致应收款项评估结果表现为增值；（2）存货评估增值主要是因为产成品的账面价值为成本价值，本次评估依据现行市场价格扣除相关营业税费、部分净利润后确定评估价值，致使评估价值中包含部分未实现的利润，导致评估结果增值。

2.2.2、长期股权投资评估技术说明

本次纳入评估范围的长期股权投资为对陕西黄马甲快递有限公司100%股权。根据评估规范要求，本次评估对陕西黄马甲快递有限公司的股东全部权益采用资产基础法进行了评估，其评估结论如下：陕西黄马甲快递有限公司评估前账面价值999.45万元，评估价值为999.45万元。

2.2.3、固定资产——机器设备

本次纳入评估范围的的机器设备包括车辆、电子设备、其他设备3大类。根据评估目的及具体情况，本次评估主要采用成本法，对部分电子设备采用市场法，其评估结论如下：

■

2.2.4、无形资产

本次纳入评估范围的无形资产为陕西黄马甲所拥有的各类办公用应用软件。根据市场销售价格，应用软件版本的功能性贬值、购置合同约定的升级条款等因素，本次评估采用市场法确定评估值，其评估结果如下：陕西黄马甲无形资产账面价值102.77万元，评估价值73.55万元，评估减值29.23万元，减值率28.44%。

2.2.5、递延所得税资产

本次纳入评估范围的递延所得税资产为陕西黄马甲申报的因计提应收账款、其他应收款的坏账准备形成的可抵扣暂时性差异，在以后期间可抵减企业所得税纳税义务的递延资产。根据本次评估中对于应收款项在分析其可回收性的基础上确定评估值，对坏账准备按零值评估，故不存在因应收款项的坏账准备而形成可抵扣差异，本次评估中对于企业应收款项的坏账准备形成的递延所得税资产按零值评估。

2.2.6、其他非流动资产

本次纳入评估范围的其他非流动资产为陕西黄马甲支付《华商报》社的发行押金。本次评估以核实后的账面值确定评估值，其评估结果如下：陕西黄马甲其他非流动评估前资产账面价值总计50万元，评估价值50万元。

2.2.7、负债

本次纳入评估范围的负债项目包括：应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、应付股利和其他非流动负债—递延收益。根据评估目的及负债特点，本次评估采用成本法以核实后实际应偿还的债务确定评估值，其评估结果如下：

单位：万元

■

注：负债评估增减值主要因素为应付职工薪酬中的应付职工教育经费为预提费用，没有具体还款对象，本次评估为股权收购，该项负责不应由收购方负担，故评估为0，形成负债的减值。

3、评估结果的选取

评估基准日，陕西黄马甲价值采用资产基础法评估结果8,302.48万元，采用收益法评估结果34,689.03万元，两种评估方法确定的评估值差异26,386.55万元。

经过评估师分析，收益法评估结果更能公允反映被评估单位的股东全部权益价值，主要理由为：收益法主要从企业未来经营活动所产生的净现金流角度体现企业价值，受企业未来盈利能力、资产质量、企业经营能力、经营风险的影响较大，是一种从整体上衡量企业的盈利能力的评估方法。该方法不仅考虑了企业基本的有形资产，而且还考虑了无形的因素；而资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，受企业资产重置成本、资产负债程度等影响较大。通过分析两种方法的价值内涵和评估过程，评估师认为本次评估的股权资产价值通常不是基于重新购建该等资产所花费的成本而是基于市场参与者对未来收益的预期，因此，收益法评估结果更能公允反映本次评估目的下股东权益价值，故采用收益法评估值作为最终的评估结论。

（五）华商网络

1、收益法

本次对华商网络股权价值评估如下所示：

单位：万元

■

注：1、上述预测数据系以华商网络母公司数据为基础。

2、非经营性资产是指与企业正常经营收益无直接关系不产生经营效益的资产。经分析本项目非经营性资产评估价值合计4,825.57万元，为关联公司的借款。

3、华商网络长期股权投资单位5家，控股单位4家，参股单位1家，对控股企业中的微利企业、亏损企业采用资产基础法进行了评估；对其他的控股企业采用资产基础法和收益法进行了评估，最终取收益法评估值，再依据华商网络对其投资比例，确定长期股权投资的评估值；对非控股企业通过企业提供的会计报表，依据华商网络对其投资比例，确定长期股权投资的评估值。

如上表所示，华商网络的股东全部权益价值评估前账面价值8,222.38万元，评估价值26,896.46万元。评估增值18,674.08万元，增值率227.11%。其对营业收入的敏感性分析如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

1.1 收益法评估模型的选取

未来收益折现法采用的基本模型为企业现金流模型，具体计算公式如下：

■

注：B：评估对象的企业整体价值；

P：评估对象的经营性资产价值；

I：评估对象的长期股权投资价值；

C：评估对象的溢余或非经营性资产（负债）净值的价值；

1.2 收益年限的确定

根据被评估单位章程、营业执照等文件规定，华商网络经营期限为长期，因此确定收益期为无限期。根据华商网络经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后3年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润等进行合理预测，假设第4年以后各年与第3年持平。

1.3 折现率的确定

本次评估采用加权平均资本成本定价模型，具体计算公式为WACC= Re×We+ Rd×Wd×（1-T），其中：Re=Rf+β*ERP+ξ，关键参数释义、取值原则及具体数值如下：

■

1.4 预期收益的确定

1.4.1、营业收入预测

华商网络的收入主要为广告经营和数字产品销售等，包括有数字报、版权销售、手机报、各种广告产品，技术建站和活动经营收入，其中广告收入占80%以上，2011和2012年增长速度为6.7%和13.4%。在未来几年内，华商网将通过提高服务质量，提升新闻的时效性，提高生活服务类内容的质量，呈献方式优化；提高技术手段，提高网站的网络速度，优化客户体验，加大广告产品的研发，提高访问率；加大客户开发力度；开发新的增收领域，开发本网客户端、为客户等定制需求的第三方应用（APP）等措施，提高营业收入。根据网络行业的发展情况和华商网络的竞争地位，预计华商网络未来销售收入呈上升趋势。

1.4.2、营业成本预测

华商网络营业成本主要为人员费用、技术开发、设备采购、活动成本，软件采购、软件外包等成本。鉴于近两年营业成本与营业收入的比例比较稳定，因此，本次评估以近两年营业成本与营业收入的平均比例乘以未来年度的营业收入预测营业成本。

1.4.3、营业税金及附加预测

华商网络营业税率3%、5%，城市维护建设税7%，教育费附加2%、3%，文化事业建设费3%，由于华商网营业税金及附加计算较复杂，近年来营业税金及附加占销售收入的比例较为稳定。因此，本次评估根据2010年至评估基准日营业税金及附加占销售收入的平均比例进行预测未来年度的营业税金及附加。

1.4.4、营业费用和管理费用预测

营业费用和管理费用主要包括人员费用、办公类费用、折旧和摊销、代理费、房屋物业费、税金和其他费用，其中：

人员费用包括职工的工资、各种社会保险、住房公积金等。该类费用主要与未来工资增长幅度相关。本次评估根据未来业务发展规模和社会平均工资水平的变化，预测未来年度内该类费用按一定比例增长。

办公类费用主要包括办公费、差旅费、业务招待费、通迅费、会务费、车辆费等，考虑预测年度的业务量的增长情况，以2012年发生额为基础，确定该类费用每年按一定比例增长进行预测。

折旧为固定资产每年应计提的折旧费用，固定资产主要为办公设备，以评估基准日固定资产的账面原值，乘以年折旧率进行预测。摊销为软件的摊销，以原始发生额和受益年限的进行预测。

代理费为支付给广告代理商的费用，结合未来年度营业收入的增长速度进行预测。

房租物业费为华商网络经营场所的租赁费和物业费，根据租赁合同并考虑西安市房屋租赁市场租金水平的增长速度进行预测。

税金主要包括印花税、水利基金等，按相关文件规定进行测算。

其他费用指除以上费用以外的其他管理费用，根据按历史发生额结合未来企业的业务量和物价水平进行预测。

1.4.5、财务费用预测

财务费用为利息收入和手续费，根据近三年财务费用占销售收入的平均比例进行预测。

1.4.6、所得税预测

根据国家税务总局关于落实西部大开发有关税收政策具体实施意见的通知（国税发[2002]47号）文规定，经西安市地方税务局确认，华商网络按15%的税率征收企业所得税。

1.4.7、折旧与摊销预测

折旧根据基准日现有的固定资产账面原值和历史年度的综合折旧率进行预测。摊销为软件的摊销，以原始发生额和受益年限的进行预测。

1.4.8、 资本性支出预测

资本性支出主要为固定资产、无形资产的正常更新投资。包括存量资产的更新支出、增量资产的扩大支出。存量资产的更新支出为维持现有生产能力而需要支付的固定资产更新改造费用，预测期假设每年的折旧、摊销全部用于固定资产、无形资产的更新改造。

1.4.9、营运资金追加额预测

营运资金追加额是指在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金，原则上估算营运资金的增加只需考虑正常经营所需保持的现金、应收款项、预付款项、存货和应付款项、预收款项等主要因素。本次评估预测营运资金增加额为：

营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

营运资金=现金+应收款项+预付款项+存货-应付款项-预收款项

其中：应收款项=营业收入总额/应收款项周转率

存货=营业成本总额/存货周转率

应付款项=营业成本总额/应付账款周转率

2、资产基础法

本次纳入评估范围的资产评估前账面价值总计9,233.52万元，评估值10,308.00万元，评估增值1,074.48万元，增值率11.64%；负债账面总计1,011.14万元，评估值966.72万元，评估减值44.42万元，减值率4.39%；账面净资产8,222.38万元，评估值9,341.28万元，评估增值1,118.90万元，增值率13.61%，具体情况如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

2.1 评估对范围

本次评估范围涉及华商网络经审计后的全部资产和相关负债，具体范围请详见下文。

2.2 评估过程

2.2.1、流动资产

本次纳入评估范围的流动资产包括货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款、存货。根据流动资产不同情况，本次评估分别采用成本法、市场法进行评估，其评估结果如下：

单位：万元

■

注：（1）应收款项评估减值，主要原因为根据本项目评估目的及评估原则，对3年以上的应收款项采用账龄分析法考虑坏账损失因素，而企业申报的账面价值未计提坏账准备，导致评估价值形成减值；（2）存货评估增值主要因素：原因是产成品的账面价值为原始购买价格，本次评估依据现行市场价格扣除相关税费后确定评估价值，商品现行市场价格高于原始市场价格，导致评估结果增值。

2.2.2、长期股权投资

本次纳入评估范围的长期股权投资包括吉林盈通网络传媒有限公司（以下简称：“吉林盈通”）75%的股权、沈阳辽一网络有限公司（以下简称：“辽一网络”）75%的股权、陕西华商互联文化传播有限公司（以下简称：“华商互联”）60%的股权、西安典尚网络科技有限公司（以下简称：“西安典尚”）100%的股权、西安华商通联新媒体有限公司（以下简称：“华商通联”）49%的股权、沈阳典智晨拍商务有限公司（以下简称：“典智晨拍”）100%的股权，其评估方法及评估结果如下：

单位：万元

■

2.2.3、机器设备

本次纳入评估范围的机器设备包括车辆、电子设备、其他设备3大类。根据评估目的及被评估标的具体情况，本次评估主要采用成本法评估，对部分电子设备采用市场法，其评估结果如下：

■

2.2.4、无形资产

本次纳入评估范围的无形资产为软件系统、域名等。根据市场销售价格，应用软件版本的功能性，购置合同约定的升级条款等因素，本次评估主要采用了市场法确定评估值，其评估结果如下：华商网络无形资产账面值558,583.05元，评估值1,019,280.00元，评估增值460,696.95元，增值率82.48%。

2.2.5、长期待摊费用

本次纳入本次评估范围的长期待摊费用为房屋装修费、网银在线开户费等。本次评估在核实支出和摊销政策的基础上，根据该等资产与未来收益相匹配的价值确定评估值，其评估结论如下：评估前长期待摊费用账面价值91.56万元，评估价值91.56万元。

2.2.6、递延所得税资产

本次纳入评估范围的递延所得税资产为华商网络申报的无形资产摊销，固定资产的减值准备形成的可抵扣暂时性差异。根据应收款项可回收性分析，本次评估对华商网络可抵扣差异形成的递延所得税资产以核实后的账面值确定评估值；最终评估结论如下：华商网络评估前递延所得税资产账面总值3.45万元，评估价值3.45万元。

2.2.7、负债

本次纳入评估范围的负债项目包括应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款。根据评估目的及负债特点，本次评估采用成本法以核实后实际应偿还的债务确定评估值，其评估结果如下：

单位：万元

■

注：负债评估减值是因为应付职工薪酬中由于职工教育经费是无法确指负债，此次评估为零，导致负债减值。

3、评估结果的选取

评估基准日，华商网络的市场价值采用资产基础法评估结果为9,341.28万元，采用收益法评估结果26,896.46万元，两种评估方法确定的评估值差异17,555.18万元。

经过评估师分析，收益法评估结果更能公允反映被评估单位的股东全部权益价值，主要理由为：收益法主要从企业未来经营活动所产生的净现金流角度体现企业价值，受企业未来盈利能力、资产质量、企业经营能力、经营风险的影响较大，是一种从整体上衡量企业的盈利能力的评估方法。该方法不仅考虑了企业基本的有形资产，而且还考虑了无形的因素；而资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，受企业资产重置成本、资产负债程度等影响较大。通过分析两种方法的价值内涵和评估过程，评估师认为本次评估的股权资产价值通常不是基于重新购建该等资产所花费的成本而是基于市场参与者对未来收益的预期，因此，收益法评估结果更能公允反映本次评估目的下股东权益价值，故采用收益法评估值作为最终的评估结论。

（六）华商卓越文化

1、收益法

本次对华商卓越文化股权价值评估如下所示：

单位：万元

■

注：1、上述预测数据系以华商卓越文化母公司数据为基础。

2、非经营性资产是指与企业正常经营收益无直接关系不产生经营效益的资产。经分析本项目非经营性资产评估价值合计2000万元，为其他应收款关联方往来款；非经营性负债评估价值1100万元为其他应付款关联方往来款。

3、华商卓越文化拥有长期股权投资单位2家，包括：陕西华商国际会展有限公司（以下简称“华商会展”）以及西安华迅直递广告有限公司（以下简称“华迅直递”），本次评估对被投资单位均采用收益法评估。

如上表所示，华商卓越文化的股东全部权益价值评估前账面价值4,522.01万元，评估价值25,651.95万元。评估增值21,129.94万元，增值率467.27%。其对营业收入的敏感性分析如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

1.1 收益法评估模型的选取

未来收益折现法采用的基本模型为企业现金流模型，具体计算公式如下：

■

注：B：评估对象的企业整体价值；

P：评估对象的经营性资产价值；

I：评估对象的长期股权投资价值；

C：评估对象的溢余或非经营性资产（负债）净值的价值；

1.2 收益年限的确定

根据被评估单位章程、营业执照等文件规定，华商卓越文化期限为长期，因此确定收益期为无限期。根据华商卓越文化经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后3年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润等进行合理预测，假设第4年以后各年与第3年持平。

1.3 折现率的确定

本次评估采用加权平均资本成本定价模型，具体计算公式为WACC= Re×We+ Rd×Wd×（1-T），其中：Re=Rf+β*ERP+ξ，关键参数释义、取值原则及具体数值如下：

■

1.4预期收益的确定

1.4.1、营业收入预测

2013年华商卓越文化积极进行资源整合运用，立足机场单立柱资源，调整现有户外业务经营模式，通过多渠道提供户外资源销售。本次评估根据华商卓越文化未来盈利预测资料，结合历史经营成果和2013年年度计划，预测2013年至2015年期间营业收入随着市场需求的变化呈一定幅度上涨的趋势。

1.4.2、营业成本预测

华商卓越文化营业成本主要包括：广告发布费、喷绘费用、代理费。本次评估根据未来盈利预测资料，结合历史成本状况及2013年年度计划，预测2013年至2015年期间营业成本将随着市场价格变动呈一定幅度上涨的趋势。

1.4.3、营业税金及附加预测

华商卓越文化的营业税税率为5%，其税基为营业收入扣除广告发布费与代理费的余额；城建税税率为7%，教育费附加为3%，地方教育费附加为2%，文化建设基金为3%，城建税、教育费附加及地方教育费附加以应缴营业税为基数计算。

1.4.4、营业费用预测

华商卓越文化营业费用包括销售部门的修理费、广告宣传费、招待费等。本次评估根据未来盈利预测资料，结合历史成本状况和2013年年度计划，预测2013年至2015年期间营业费用将随着市场的变动呈小幅上涨的趋势。

1.4.5、管理费用预测

华商卓越文化管理费用包括固定费用（即折旧费）和可变费用（即职工薪酬、福利费、租赁费等）。本次评估根据未来盈利预测资料，结合历史成本状况和2013年年度计划，预测2013年至2015年期间管理费用将随着市场的变动呈小幅上涨的趋势。

1.4.6、财务费用预测

本次评估中财务费用系根据财务费用占营业收入的比重进行预测。

1.4.7、所得税预测

本次评估华商卓越文化适用的所得税率为25%。

1.4.8、折旧与摊销预测

折旧根据基准日现有的固定资产账面原值和历史年度的综合折旧率进行预测。摊销为软件的摊销，以原始发生额和受益年限的进行预测。

1.4.9资本性支出预测

资本性支出主要为固定资产、无形资产的正常更新投资。包括存量资产的更新支出、增量资产的扩大支出。存量资产的更新支出为维持现有生产能力而需要支付的固定资产更新改造费用，预测期假设每年的折旧、摊销全部用于固定资产、无形资产的更新改造。

1.4.10营运资金追加额预测

营运资金追加额是指在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金，原则上估算营运资金的增加只需考虑正常经营所需保持的现金、应收款项、预付款项、存货和应付款项、预收款项等主要因素。本次评估预测营运资金增加额为：

营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

营运资金=现金+应收款项+预付款项+存货-应付款项-预收款项

其中：应收款项=营业收入总额/应收款项周转率

存货=营业成本总额/存货周转率

应付款项=营业成本总额/应付账款周转率

2、资产基础法

本次纳入评估范围的资产评估前资产账面价值总计5,786.17万元，评估值27,217.62万元，评估增值21,431.45万元，增值率370.39 %；负债账面价值总计1,264.16万元，评估值1,256.70万元，评估减值7.46万元，减值率0.59 %；；账面净资产4,522.01万元，评估值25,960.92万元，评估增值21,438.91万元，增值率474.10 %。

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

2.1 评估对范围

本次评估范围涉及华商卓越文化经审计后的全部资产和相关负债，具体范围请详见下文。

2.2 评估过程

2.2.1、流动资产

本次纳入评估范围的流动资产包括货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款。根据流动资产情况，本次评估采用成本法，其评估结果如下：

单位：万元

■

注：应收款项评估增值是因为评估判断的应收账款的不可收回金额低于企业计提的坏账准备金额，坏账准备评估按零值确认，导致应收款项评估结果表现为增值。

2.2.2、长期股权投资

本次纳入评估范围的长期股权投资包括：西安华迅直递广告有限公司（以下简称：“华迅直递”）100%的股权、陕西华商国际会展有限公司（以下简称：“华商会展”）100%的股权，其评估方法及评估结论如下：

单位：万元

■

2.2.3、固定资产——机器设备

本次纳入评估范围的机器设备包括电子设备、其他设备等。根据评估目的及具体情况，本次评估主要采用成本法，其评估结果如下：

■

2.2.4、长期待摊费用

本次纳入评估范围的长期待摊费用为单立柱建造费用及通过拍卖方式取得的户外广告牌经营权所发生的支出。本次评估按照合同约定的收益期间或会计政策规定的摊销期限，根据与未来收益相匹配的价值确定长期待摊费用的评估价值，其评估结论为：华商卓越文化长期待摊费用评估前账面价值为819.89万元，评估价值819.89万元。

2.2.5、负债

本次纳入评估范围的负债项目包括应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款。根据评估目的及负债特点，本次评估采用成本法以核实后实际应偿还的债务确定评估值，其评估结果如下：

单位：万元

■

注：负债评估减值主要是因为应付职工薪酬中的职工教育经费按零值评估而导致负债评估减值。

3、评估结果的选取

评估基准日，华商卓越文化价值采用资产基础法评估结果25,960.92万元，采用收益法评估结果25,651.95万元，两种评估方法确定的评估值差异308.97万元。

经过评估师分析，收益法评估结果更能公允反映被评估单位的股东全部权益价值，主要理由为：收益法主要从企业未来经营活动所产生的净现金流角度体现企业价值，受企业未来盈利能力、资产质量、企业经营能力、经营风险的影响较大，是一种从整体上衡量企业的盈利能力的评估方法。该方法不仅考虑了企业基本的有形资产，而且还考虑了无形的因素；而资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，受企业资产重置成本、资产负债程度等影响较大。通过分析两种方法的价值内涵和评估过程，评估师认为本次评估的股权资产价值通常不是基于重新购建该等资产所花费的成本而是基于市场参与者对未来收益的预期，因此，收益法评估结果更能公允反映本次评估目的下股东权益价值，故采用收益法评估值作为最终的评估结论。

（七）重庆华博传媒

1、收益法

本次对重庆华博传媒股权价值评估如下所示：

单位：万元

■

注：1、上述预测数据系以重庆华博传媒母公司数据为基础。

2、非经营性资产是指与企业正常经营收益无直接关系不产生经营效益的资产。经分析本项目非经营性资产评估价值合计5,060.00万元，为其他应收款。

3、长期股权投资单位2家，控股单位1家，参股单位1家，对控股企业重庆盈略网络技术有限公司为连续三年亏损，采用资产基础法进行了评估；对非控股企业通过企业提供的未审会计报表，依据重庆华博传媒对其投资比例，确定长期股权投资的评估值。

如上表所示，重庆华博传媒的股东全部权益价值评估前账面价值1,892.37万元，评估价值19,865.14万元。评估增值17,972.77万元，增值率949.75%。其对营业收入的敏感性分析如下：

单位：万元

■

其评估方法、评估过程具体情况如下：

1.1 收益法评估模型的选取

未来收益折现法采用的基本模型为企业现金流模型，具体计算公式如下：

■

注：B：评估对象的企业整体价值；

P：评估对象的经营性资产价值；

I：评估对象的长期股权投资价值；

C：评估对象的溢余或非经营性资产（负债）净值的价值；

1.2 收益年限的确定

根据被评估单位章程、营业执照等文件规定，重庆华博传媒期限为长期，因此确定收益期为无限期。根据重庆华博传媒经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后3年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润等进行合理预测，假设第4年以后各年与第3年持平。

1.3 折现率的确定

本次评估采用加权平均资本成本定价模型，具体计算公式为WACC= Re×We+ Rd×Wd×（1-T），其中：Re=Rf+β*ERP+ξ，关键参数释义、取值原则及具体数值如下：

■

1.4 预期收益的确定

1.4.1、营业收入预测

重庆华博传媒营业收入主要来自广告业务、发行业务、多经业务和其他业务，近三年重庆华博传媒主营业务收入平均几何增长率为19.45%，具体情况如下：

（1）广告业务

重庆华博传媒拥有《重庆时报》的独家代理权，经营重庆时报的广告代理。随着经营环境的稳定和消费市场的发展，预计未来金融投资、百货商流、通讯、教育消费及房地产行业客户的广告投入量将有所增长，因此预计该业务将呈现持续增长态势。

（2）发行业务

报刊发行业务为重庆时报的投递收入，重庆时报为都市生活报，2012发行量每天29.51万份，市场占有已经达到市场第二。本次评估预计报纸的发行代理收入将会缓慢增加。

（3）多经业务

多经业务收入主要为旧报收入、乳品配送、速递业务、非夹页投递、乡村基配送等业务收入，该类业务占总收入的比重不大，2012年占总收入的3.6%，近三年收入总量变化不大，基本持平，预计未来几年内在国家扩大内需、鼓励消费的宏观政策影响下，该类业务将有小幅度的持续增长。

（4）其他业务

其他业务收入主要为会展收入，数据销售收入等业务收入，近三年该类业务占总收入的比重较小。本次评估预计该类收入未来将会持续增长。

1.4.2、营业成本预测

重庆华博传媒营业成本主要为广告发行成本、印刷成本、多经成本和其他业务成本，其具体情况如下：

（下转A46版）

序号	供应商名称	2010年采购金额	占当年采购额比例
1	东莞市横沥帝新建材店	5,764,278.00	59%
2	上海新世界淮海物业发展有限公司	2,421,389.80	25%
3	上海甜美商务服务有限公司	923,000.00	9%
4	华皇发展有限公司	711,088.01	7%
合计		9,819,755	100%

承租人	出租方	房屋名称	合同年限	面积（m@）	月租（万元）
澄怀科技	东莞市横沥帝新建材店2	朝阳区丰联广场	2011/7/1至2013/6/30	4617.13	53.70
澄怀科技	东莞市横沥帝新建材店	朝阳区丰联广场	2010/2/23至2011/6/30	4617.13	54.50
澄怀科技	中国物业管理有限公司	海淀区中钢物业	2012/6/15至2014/6/14	1197.18	30.95
澄怀观道	东莞市横沥帝新建材店	朝阳区丰联广场	2011/7/1至2013/6/30	438.95	5.10
澄怀观道	东莞市横沥帝新建材店	朝阳区丰联广场	2010/2/10至2011/6/30	438.95	5.18
南京分公司	李文翠、蒋振炜	鼓楼区紫峰大厦	2012/1/1至2014/12/31	372.60	5.67
天津分公司	天津市地下铁道集团有限公司	南京路环球置业广场	2012/6/1至2013/5/31	192.91	1.82
上海分公司	上海新世界淮海物业发展有限公司	卢湾区香港新世界大厦	2011/9/10至2014/9/9	906.27	26.54
上海分公司	上海新世界淮海物业发展有限公司	卢湾区香港新世界大厦	2009/9/16至2011/9/9	369.77	9.10
广州分公司	华皇发展有限公司	天河区中信广场	2012/1/13至2014/1/12	877.62	15.01
广州分公司	佳丰利有限公司	天河区中信广场	2010/4/15至2011/12/31	398.58	5.6

标的资产	账面价值3	资产基础法	未来收益法	最终采用的评估价值4	增减值	增值率
华商传媒38.75%股权	27,572.20	145,279.31	-	145,279.31	117,707.11	426.91%
华商数码20.40%股份	5,269.86	7,305.05	10,271.86	10,271.86	5,002.00	94.92%
华商广告20.00%股权	8,415.74	12,956.68	51,217.11	51,217.11	42,801.37	508.59%
陕西黄马甲49.375%股份	4,041.88	4,099.35	17,127.71	17,127.71	13,085.83	323.76%
华商网络22.00%股权	1,808.92	2,055.08	5,917.22	5,917.22	4,108.30	227.11%
华商卓越文化20.00%股权	904.40	5,192.18	5,130.39	5,130.39	4,225.99	467.27%
重庆华博传媒15.00%股权	283.86	410.85	2,979.77	2,979.77	2,695.91	949.75%
吉林华商传媒15.00%股权	644.91	751.06	3,240.21	3,240.21	2,595.30	402.43%
辽宁盈丰传媒15.00%股权	576.38	751.15	3,982.05	3,982.05	3,405.67	590.87%
澄怀科技100.00%股权	7,273.66	6,708.38	69,793.00	69,793.00	62,519.34	859.53%
合计	56,791.81	185,509.09	169,659.32	314,938.63	258,146.82	454.55%

关键参数释义	取值原则	数值
Rf：无风险收益率	参考一级市场新发债券相关资料，选取与被评估对象收益年限相近的国债收益率作为无风险报酬率。	3.81%
β：权益资本风险系数	根据被评估单位的业务构成，查询了同行业上市公司可比评估基准日前一年以周为计算单位的β值,并根据财务杠杆特点进行调整，具体采用的公式为β=βu×[ 1＋(1-t)D/E ]	见下文
ERP	股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。参照美国相关机构估算美国ERP时选用标准普尔500指数的经验，本次估算选用了沪深300指数。收益率计算期间为10年。并采用向前滚动的方法分别计算了2002、2003、2004、…2010和2011年的ERP，即2002年ERP的计算采用的年期为1997年到2002年数据（此时年限不足10年）；2003年的ERP计算采用的年限为1997年到2003年，以此类推。当计算2009年的ERP时我们采用的时间年期为2000年到2009年（10年年期），计算2010年ERP时我们采用的年限为2001年到2010年（10年年期），计算2011年ERP时我们采用的年限为2002年到2011年（10年年期）。指数成分股的确定：鉴于沪深300指数的成分股不固定的情况，本次估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股，既当计算2011年ERP时采用2011年底沪深300指数的成分股；以此类推。对于2002~2004年沪深300指数没有推出之前，采用―外推的方式，即采用2005年年底沪深300指数的成分股外推到上述年份，既2002~2004年的成分股与2005年末保持不变。	7.61%
Re：权益资本成本	根据Re=Rf+β*ERP+ξ公式计算	见下文
Rd：付息债务资本成本	评估基准日一年期贷款基准利率	6%
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象权益资本在投资性资产中比重的特点进行选取	见下文
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象付息债务在投资性资产中比重的特点进行选取	见下文
T：适用所得税税率	根据被评估对象适用所得税率进行选取	见下文
ξ：公司特有风险调整系数	企业特有风险调整系数为根据被评估单位与所选择的对比企业在企业特殊经营环境、企业规模、经营管理、抗风险能力、特殊因素所形成的优劣势等方面的差异进行的调整系数。	见下文

公司名称	Rf	β	T	可比公司	可比公司D/E (%)	可比公司去杠杆后β	ERP	ξ	Re	We	Rd	Wd	WACC
华商数码	3.81%	1.2563	15%	陕西金叶	8.80	1.40	7.61%	2.50%	15.87%	84.59%	6%	15.41%	14.21%
				劲嘉股份	13.29	0.82
				鸿博股份	7.96	1.12
				界龙实业	42.80	1.02
陕西黄马甲	3.81%	1.6058	15%	海博股份	94.82	0.80	7.61%	2.00%	18.03%	68.61%	6%	31.39%	13.97%
				新宁物流	5.40	1.35
				澳洋顺昌	37.04	1.32
华商网络	3.81%	1.2378	15%	生意宝	-	1.33	7.61%	2.00%	15.23%	96.86%	6%	3.24%	14.91%
				焦点科技	0.00	1.22
				广联达	-	1.07
				乐视网	12.97	1.20
华商卓越文化	3.81%	1.1965	25%	粤传媒	0.11	1.27	7.61%	2.00%	14.92%	99.39%	6%	0.61%	14.86%
				博瑞传播	1.40	1.03
				省广股份	0.34	1.28
重庆华博传媒	3.81%	1.2187	15%	湖北广电	10.98	1.20	7.61%	2.00%	15.08%	94.43%	6%	5.57%	14.53%
				粤传媒	0.11	1.27
				蓝色光标	1.81	1.01
				乐视网	12.97	1.20
				歌华有线	19.54	1.03
				百视通	0.06	1.28
				博瑞传播	1.40	1.03
				省广股份	0.34	1.28
吉林华商传媒	3.81%	1.2119	25%	湖北广电	10.98	1.20	7.61%	2.00%	15.03%	94.43%	6%	5.57%	14.45%
				粤传媒	0.11	1.27
				蓝色光标	1.81	1.01
				乐视网	12.97	1.20
				歌华有线	19.54	1.03
				百视通	0.06	1.28
				博瑞传播	1.40	1.03
				省广股份	0.34	1.28
辽宁盈丰传媒	3.81%	1.2118	25%	湖北广电	10.98	1.20	7.61%	2.00%	15.03%	94.43%	6%	5.57%	14.45%
				粤传媒	0.11	1.27
				蓝色光标	1.81	1.01
				乐视网	12.97	1.20
				歌华有线	19.54	1.03
				百视通	0.06	1.28
				博瑞传播	1.40	1.03
				省广股份	0.34	1.28
华商广告	3.81%	1.1972	15%	粤传媒	0.11	1.27	7.61%	2.00%	14.92%	99.39%	6%	0.61%	14.86%
				博瑞传播	1.40	1.03
				省广股份	0.34	1.28
澄怀科技	3.81%	1.1752	25%	华谊嘉信	1.53	1.42	7.61%	2.00%	14.75%	86.35%	6%	13.65%	13.35%
				张家界	3.07	1.07
				中青旅	13.94	0.99
				首旅股份	24.23	0.92
				新南洋	36.28	0.86

项目	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年	永续
主营业务收入	43,290.06	45,911.39	47,849.78	49,484.42	50,880.09	50,880.09
减：主营业务成本	33,113.98	35,128.52	36,639.72	37,894.85	38,973.38	38,973.38
减：销售税金及附加	143.87	152.56	158.99	164.41	169.04	169.04
加：其它业务利润	584.83	575.85	582.95	589.35	595.24	595.24
减：管理费用	3,331.37	3,447.55	3,566.30	3,682.92	3,804.48	3,804.48
减：财务费用	1,140.00	900.00	600.00	360.00	300.00	300.00
减：所得税	969.36	1,100.09	1,181.07	1,246.13	1,259.95	1,234.27
净利润	5,176.31	5,758.52	6,286.65	6,725.46	6,968.48	6,994.16
加：折旧	1,738.48	913.45	587.48	494.55	487.57	3,169.36
加：摊销	14.30	12.77	11.80	11.69	11.69	11.69
减：资本性支出	1,752.78	926.21	599.28	506.24	499.26	4,001.65
减：营运资金追加额	10,970.45	1,050.31	740.23	586.20	494.26
加：扣税后利息	969.00	765.00	510.00	306.00	255.00	255.00
净现金流量	-4,825.14	5,473.22	6,056.42	6,445.26	6,729.22	6,428.56
折现率	14.21%	14.21%	14.21%	14.21%	14.21%
年限	1	2	3	4	5
折现系数	0.8756	0.7666	0.6713	0.5877	0.5146	3.6215
现值	-4,224.80	4,195.99	4,065.40	3,788.12	3,462.93	23,280.86
经营性资产	34,568.51
加：长期股权投资	18,326.38
加：非经营性资产、负债价值净值	16,457.38
减：付息债务	19,000
评估价值	50,352.27

关键参数释义	取值原则	数值
Rf：无风险收益率	参考一级市场新发债券相关资料，选取与被评估对象收益年限相近的国债收益率作为无风险报酬率。	3.81%
β：权益资本风险系数	根据被评估单位的业务构成，查询了同行业上市公司可比评估基准日前一年以周为计算单位的β值,并根据财务杠杆特点进行调整，具体采用的公式为β=βu×[ 1＋(1-t)D/E ]	1.2563
ERP	股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。参照美国相关机构估算美国ERP时选用标准普尔500指数的经验，本次估算选用了沪深300指数。收益率计算期间为10年。并采用向前滚动的方法分别计算了2002、2003、2004、…2010和2011年的ERP，即2002年ERP的计算采用的年期为1997年到2002年数据（此时年限不足10年）；2003年的ERP计算采用的年限为1997年到2003年，以此类推。当计算2009年的ERP时我们采用的时间年期为2000年到2009年（10年年期），计算2010年ERP时我们采用的年限为2001年到2010年（10年年期），计算2011年ERP时我们采用的年限为2002年到2011年（10年年期）。指数成分股的确定：鉴于沪深300指数的成分股不固定的情况，本次估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股，既当计算2011年ERP时采用2011年底沪深300指数的成分股；以此类推。对于2002~2004年沪深300指数没有推出之前，采用―外推的方式，即采用2005年年底沪深300指数的成分股外推到上述年份，既2002~2004年的成分股与2005年末保持不变。	7.61%
Re：权益资本成本	根据Re=Rf+β*ERP+ξ公式计算	15.87%
Rd：付息债务资本成本	评估基准日一年期贷款基准利率	6%
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象权益资本在投资性资产中比重的特点进行选取	84.59%
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象付息债务在投资性资产中比重的特点进行选取	15.41%
T：适用所得税税率	根据被评估对象适用所得税率进行选取	15%
ξ：公司特有风险调整系数	企业特有风险调整系数为根据被评估单位与所选择的对比企业在企业特殊经营环境、企业规模、经营管理、抗风险能力、特殊因素所形成的优劣势等方面的差异进行的调整系数。	2.50%
折现率		14.21%

项目		帐面价值	评估价值	增值额	增值率%
		A	B	C=B-A	D=（B-A）/A
流动资产	1	39,916.91	40,194.10	277.19	0.69
非流动资产：	2	45,734.67	55,325.07	9,590.40	20.97
其中：长期股权投资	3	16,013.20	18,326.38	2,313.18	14.45
持有至到期投资	4				-
固定资产	5	10,184.29	15,810.23	5,625.94	55.24
在建工程	6	17,808.57	18,748.34	939.77	5.28
工程物资	7				-
无形资产	8	1,304.74	2,282.32	977.57	74.92
其中：土地使用权	9	1,208.35	2,160.45	952.10	78.79
长期待摊费用	10	107.80	107.80		-
递延所得税资产	11	266.06		-266.06	-100.00
其他非流动资产	12	50.00	50.00		-
资产总计	13	85,651.57	95,519.17	9,867.60	11.52
流动负债	14	59,813.43	59,704.61	-108.82	-0.18
非流动负债	15	5.50	5.50		-
负债总计	16	59,818.93	59,710.11	-108.82	-0.18
净资产	17	25,832.64	35,809.06	9,976.42	38.62

科目名称	账面价值	评估价值	增值额	增值率%
货币资金	1,033.19	1,033.19	-	-
应收账款	682.99	735.99	52.34	7.66
预付帐款	1,790.33	1,790.33	-	-
应收股利	1,969.80	1,969.80	-	-
其他应收款	28,608.54	28,811.88	203.34	0.71
存货	5,832.05	5,853.57	21.52	0.37
流动资产合计	39,916.91	40,194.10	277.19	0.69

序号	被投资单位名称	评估方法	对应持股比例评估价值	增值率%
1	辽宁印刷24.73%的股权	净资产数值乘以投资比例	11,236.61	-
2	吉林华商数码98.49%的股权	收益法	3,680.99	74.46
3	西安豪盛35%的股权	资产基础法	3,408.79	27.83
	长期股权投资合计		18,326.38	14.45

科目名称	账面价值		评估价值		增值额		增值率%
	原值	净值	原值	净值	原值	净值	原值	净值
机器设备	20,196.39	5,299.83	18,867.42	10,012.15	-1,328.97	4,712.32	-6.58	88.91
车辆	247.46	85.36	232.20	158.97	-15.26	73.62	-6.16	86.25
电子设备	338.17	104.34	207.07	109.76	-131.10	5.41	-38.77	5.19
其它设备	1,640.17	601.85	1,736.17	960.92	96.00	359.06	5.85	59.66
设备类合计	22,422.20	6,091.38	21,042.87	11,241.79	-1,379.33	5,150.41	-6.15	84.55

内容或名称	原始入帐价值	帐面价值	评估价值	增值率%
土地使用权	1,494.98	1,208.35	2,160.45	78.79
其它	164.02	96.39	121.87	26.43
合 计		1,304.74	2,282.32	74.92

科目名称	账面价值	评估价值	增减值	增值率%
短期借款	19,000.00	19,000.00	-	-
应付票据	-	-	-	-
应付账款	5,541.05	5,541.05	-	-
预收账款	13.52	13.52	-	-
应付职工薪酬	747.09	638.27	-108.82	-14.57
应缴税费	1,272.78	1,272.78	-	-
应付利息	36.63	36.63	-	-
应付股利	2,388.00	2,388.00	-	-
其他应付款	30,814.36	30,814.36	-	-
递延所得税负债	5.50	5.50	-	-
合 计	59,818.93	59,710.11	-108.82	-0.18

项目	2013年	2014年	2015年	永续
营业收入	20,919.38	22,624.11	24,321.02	24,321.02
减：营业成本	13,486.36	14,320.82	15,156.69	15,156.69
营业销售税金及附加	905.81	979.62	1,053.10	1,053.10
营业费用	1,693.07	1,930.65	2,216.70	2,216.70
管理费用	1,284.57	1,432.30	1,533.15	1,533.15
财务费用	-6.28	-6.79	-7.30	-7.30
所得税	563.74	636.29	695.42	655.30
净利润	2,992.11	3,331.22	3,673.26	3,713.38
加：折旧	91.36	91.36	91.36	91.36
摊销	14.44	14.44	14.44	14.44
借款*（1-所得税率）	0.00	0.00	0.00	0.00
减：资本性支出	105.80	105.80	105.80	105.80
营运资金追加额	-28.09	143.20	143.21
净现金流量	3,020.20	3,188.02	3,530.05	3,713.38
折现率	13.97%	13.97%	13.97%	13.97%
年限	1.00	2.00	3.00
折现系数	0.8774	0.7699	0.6755	4.8354
现值	2,649.92	2,454.46	2,384.55	17,955.68
经营性资产	25,444.61
加：长期股权投资	999.45
加：非经营性资产、负债价值净值	8,244.97
减：付息债务	0
评估价值	34,689.03

项目	原评估值	收入增长5%	收入增长10%	收入减少5%	收入减少10%
评估值	34,689.03	36,968.65	39,248.54	32,409.18	30,129.47
增减值		2,279.62	4,559.51	-2,279.85	-4,559.56
增减率		6.57%	13.14%	-6.57%	-13.14%

关键参数释义	取值原则	数值
Rf：无风险收益率	参考一级市场新发债券相关资料，选取与被评估对象收益年限相近的国债收益率作为无风险报酬率。	3.81%
β：权益资本风险系数	根据被评估单位的业务构成，查询了同行业上市公司可比评估基准日前一年以周为计算单位的β值,并根据财务杠杆特点进行调整，具体采用的公式为β=βu×[ 1＋(1-t)D/E ]	1.6058
ERP	股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。参照美国相关机构估算美国ERP时选用标准普尔500指数的经验，本次估算选用了沪深300指数。收益率计算期间为10年。并采用向前滚动的方法分别计算了2002、2003、2004、…2010和2011年的ERP，即2002年ERP的计算采用的年期为1997年到2002年数据（此时年限不足10年）；2003年的ERP计算采用的年限为1997年到2003年，以此类推。当计算2009年的ERP时我们采用的时间年期为2000年到2009年（10年年期），计算2010年ERP时我们采用的年限为2001年到2010年（10年年期），计算2011年ERP时我们采用的年限为2002年到2011年（10年年期）。指数成分股的确定：鉴于沪深300指数的成分股不固定的情况，本次估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股，既当计算2011年ERP时采用2011年底沪深300指数的成分股；以此类推。对于2002~2004年沪深300指数没有推出之前，采用―外推的方式，即采用2005年年底沪深300指数的成分股外推到上述年份，既2002~2004年的成分股与2005年末保持不变。	7.61%
Re：权益资本成本	根据Re=Rf+β*ERP+ξ公式计算	18.03%
Rd：付息债务资本成本	评估基准日一年期贷款基准利率	6%
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象权益资本在投资性资产中比重的特点进行选取	68.61%
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象付息债务在投资性资产中比重的特点进行选取	31.39%
T：适用所得税税率	根据被评估对象适用所得税率进行选取	15%
ξ：公司特有风险调整系数	企业特有风险调整系数为根据被评估单位与所选择的对比企业在企业特殊经营环境、企业规模、经营管理、抗风险能力、特殊因素所形成的优劣势等方面的差异进行的调整系数。	200%
折现率		13.97%

项 目	账面价值	评估价值	增值额	增值率%
	A	B	C=B-A	D=（B-A）/A
流动资产	13,131.32	13,150.43	19.11	0.15
非流动资产	1,424.47	1,474.13	49.67	3.49
长期股权投资	1,000.00	999.45	-0.55	-0.05
持有至到期投资	-	-	-	-
固定资产	271.41	351.14	79.73	29.37
在建工程	-	-	-	-
工程物资	-	-	-	-
无形资产	102.77	73.55	-29.23	-28.44
其中：土地使用权	-	-	-	-
长期待摊费用	-	-	-	-
递延所得税资产	0.28	-	-0.28	-100.00
其他非流动资产	50.00	50.00	-	-
资产总计	14,555.78	14,624.56	68.78	0.47
流动负债	5,342.93	5,295.31	-47.62	-0.89
非流动负债	1,026.76	1,026.76	-	-
负债总计	6,369.69	6,322.08	-47.62	-0.75
净资产	8,186.09	8,302.48	116.39	1.42

科目名称	账面价值	评估价值	增减值	增值率%
货币资金	2,205.08	2,205.08	-	-
应收帐款	896.53	896.65	0.12	0.01
预付帐款	461.63	461.63	-	-
其他应收款	9,367.95	9,368.96	1.01	0.01
存货	200.13	218.11	17.98	8.99
合计	13,131.32	13,150.43	19.11	0.15

资产类别	账面价值（万元）		评估价值（万元）		增减值率%
	原值	净值	原值	净值	原值	净值
车辆	253.45	134.50	261.64	179.90	3.23	33.75
电子设备	444.81	129.49	273.70	160.12	-38.47	23.65
其他设备	21.48	7.42	16.76	11.12	-21.98	49.92
合计	719.75	271.41	552.10	351.14	-23.29	29.37

科目名称	账面价值	评估价值	增值额	增值率%
应付账款	979.27	979.27	-	-
预收款项	69.47	69.47	-	-
应付职工薪酬	1,341.10	1,293.48	-47.62	-3.55
应交税费	544.65	544.65	-	-
应付股利	100.00	100.00	-	-
其他应付款	2,308.43	2,308.43	-	-
递延收益	1,026.76	1,026.76	-	-
负债合计	6,369.69	6,322.08	-47.62	-0.75

项目	2013年	2014年	2015年	永续
营业收入	6,976.65	8,441.74	10,045.67	10,045.67
减：营业成本	1,730.21	2,093.55	2,491.33	2,491.33
营业销售税金及附加	521.85	631.44	751.42	751.42
营业费用	1,145.90	1,264.52	1,370.27	1,370.27
管理费用	902.27	977.61	1,022.74	1,022.74
财务费用	-27.91	-33.77	-40.18	-40.18
所得税	440.17	606.66	761.68	667.51
净利润	2,264.16	2,901.73	3,688.41	3,782.58
加：折旧	144.64	144.64	144.64	144.64
摊销	67.27	67.27	67.27	67.27
借款*（1-所得税率）
减：资本性支出	211.91	211.91	211.91	211.91
营运资金追加额	1,809.43	968.97	882.10
净现金流量	454.73	1,932.76	2,806.31	3,782.58
折现率	14.91%	14.91%	14.91%	14.91%
年限	1.00	2.00	3.00	4.00
折现系数	0.8702	0.7573	0.6591	4.4205
现值	395.71	1,463.68	1,849.64	16,720.89
经营性资产	20,429.92
加：长期股权投资	1,640.97
加：非经营性资产、负债价值净值	4,825.57
减：付息债务	0
评估价值	26,896.46

项目	原评估值	收入增长5%	收入增长10%	收入减少5%	收入减少10%
评估值	26,896.46	28,574.3	30,252.09	25,218.65	23,540.9
增减值		1,677.84	3,355.63	-1,677.81	-3,355.56
增减率		6.24%	12.48%	-6.24%	-12.48%

关键参数释义	取值原则	数值
Rf：无风险收益率	参考一级市场新发债券相关资料，选取与被评估对象收益年限相近的国债收益率作为无风险报酬率。	3.81%
β：权益资本风险系数	根据被评估单位的业务构成，查询了同行业上市公司可比评估基准日前一年以周为计算单位的β值,并根据财务杠杆特点进行调整，具体采用的公式为β=βu×[ 1＋(1-t)D/E ]	1.2378
ERP	股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。参照美国相关机构估算美国ERP时选用标准普尔500指数的经验，本次估算选用了沪深300指数。收益率计算期间为10年。并采用向前滚动的方法分别计算了2002、2003、2004、…2010和2011年的ERP，即2002年ERP的计算采用的年期为1997年到2002年数据（此时年限不足10年）；2003年的ERP计算采用的年限为1997年到2003年，以此类推。当计算2009年的ERP时我们采用的时间年期为2000年到2009年（10年年期），计算2010年ERP时我们采用的年限为2001年到2010年（10年年期），计算2011年ERP时我们采用的年限为2002年到2011年（10年年期）。指数成分股的确定：鉴于沪深300指数的成分股不固定的情况，本次估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股，既当计算2011年ERP时采用2011年底沪深300指数的成分股；以此类推。对于2002~2004年沪深300指数没有推出之前，采用―外推的方式，即采用2005年年底沪深300指数的成分股外推到上述年份，既2002~2004年的成分股与2005年末保持不变。	7.61%
Re：权益资本成本	根据Re=Rf+β*ERP+ξ公式计算	15.23%
Rd：付息债务资本成本	评估基准日一年期贷款基准利率	6%
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象权益资本在投资性资产中比重的特点进行选取	96.86%
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例	根据被评估对象付息债务在投资性资产中比重的特点进行选取	3.24%
T：适用所得税税率	根据被评估对象适用所得税率进行选取	15%
ξ：公司特有风险调整系数	企业特有风险调整系数为根据被评估单位与所选择的对比企业在企业特殊经营环境、企业规模、经营管理、抗风险能力、特殊因素所形成的优劣势等方面的差异进行的调整系数。	2.00%
折现率		14.91%

项 目	账面价值	评估价值	增值额	增值率%
	A	B	C=B-A	D=（B-A）/A
流动资产	8,174.22	8,170.37	-3.85	-0.05
非流动资产	1,059.30	2,137.63	1,078.33	101.80
长期股权投资	598.75	1,640.97	1,042.22	174.07
固定资产	309.68	299.72	-9.96	-3.22
无形资产	55.86	101.93	46.07	82.48
长期待摊费用	91.56	91.56	-	-
递延所得税资产	3.45	3.45	-	-
资产总计	9,233.52	10,308.00	1,074.48	11.64
流动负债	1,011.14	966.72	-44.42	-4.39
非流动负债	-	-	-	-
负债总计	1,011.14	966.72	-44.42	-4.39
净资产	8,222.38	9,341.28	1,118.90	13.61

科目名称	账面价值	评估价值	增减值	增值率%
货币资金	2,781.45	2,781.45	-
交易性金融资产	-	-	-
应收票据	-	-	-
应收账款	234.36	233.98	-0.38	-0.16
预付账款	220.03	215.83	-4.20	-1.91
应收利息	-	-	-
应收股利	-	-	-
其他应收款	4,916.46	4,916.45	-0.004	-
存货	21.92	-	-
一年内到期的非流动资产	-	-	-
其他流动资产	-	-	-
流动资产合计	8,174.22	8,170.37	-3.85	-0.05

序号	被投资单位名称	评估方法	对应持股比例评估价值	增值率%
1	吉林盈通75%的股权	资产基础法	466.47	86.88
2	辽一网络75%的股权	收益法	1,062.00	433.26
3	华商互联60%的股权	资产基础法	112.50	25
4	西安典尚100%的股权	资产基础法	0	-
5	华商通联49%的股权	财务报表数据按照出资比例予以折算	0	-
6	典智晨拍100%的股权	资产基础法	0	-
长期股权投资合计			1,640.97	174.07

被评估单位	资产 类别	账面价值（万元）		评估价值（万元）		增减值率%
		原值	净值	原值	净值	原值	净值
西安华商网络传媒有限公司	车辆	81.48	39.27	76.68	61.60	-5.89	56.86
	电子设备	671.21	265.17	382.51	232.31	-43.01	-12.39
	其他设备	8.19	5.24	7.85	5.81	-4.14	10.94
	合计	760.88	309.68	467.04	299.72	-38.62	-3.22

科目名称	帐面价值	评估价值	增减值	增值率%
应付账款	69.17	69.17	-
预收账款	0.52	0.52	-
应付职工薪酬	274.00	229.58	-44.42	-16.21
应交税费	624.51	624.51	-
其他应付款	42.94	42.94	-
合 计	1,011.14	966.72	-44.42	-4.39

项目	2013年	2014年	2015年	永续
营业收入	2,260.00	2,580.50	2,776.15	2,776.15
减：营业成本	1,770.36	1,921.50	2,022.84	2,022.84
销售税金及附加	83.78	95.25	94.13	94.13
营业费用	213.19	244.08	262.73	262.73
管理费用	138.23	157.89	168.93	168.93
财务费用	-4.07	-4.64	-5.00	-5.00
所得税	14.63	41.61	58.13	58.13
净利润	43.88	124.81	174.39	174.39
加：折旧	2.41	2.80	2.08	2.08
摊销	503.16	217.92	74.64	74.64
减：资本性支出	505.57	220.72	76.72	76.72
营运资金追加额	-123.37	104.89	58.66	-
扣税后利息	-	-	-	-
净现金流量	167.25	19.92	115.73	174.39
折现率	14.86%	14.86%	14.86%	14.86%
年限	1.00	2.00	3.00	0
折现系数	0.8706	0.7580	0.6599	4.4408
现值	145.62	15.11	76.37	774.43
经营性资产	1,011.53
加：长期股权投资	23,740.42
加：非经营性资产、负债价值净值	900
减：付息债务	0
评估价值	25,651.95