⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  骤然紧张的资金面，虽然主要发生在银行同业拆借市场，但是其影响则蔓延到了整个金融领域。面对节节攀升的资金利率，股市中的存量资金开始参与回购交易，这就使得大盘陷入了资金供应严重不足的局面。另外，在流动性明显收缩的情况下，投资者也不得不考虑此种状况对实体经济可能产生的冲击，对未来的预期也就变得更加不稳定。于是，股市运行的大环境出现了恶化，即没有宏观面的支持，也受到了资金面的压制，在这种背景下，股指下台阶是必然的。由此看来，2000点的破位并不值得大惊小怪。

  不过，这里值得一提的是，尽管股市整体回落，但其原有的格局却并没有发生太大改变。在前一段时间，市场上出现大市值品种滞涨，中小市值品种走强的局面，5月份，沪深300指数最高曾经反弹了9.1%，而从6月份到现在，其最大跌幅则达到了22.37%。呈现涨少跌多的态势。再看创业板，在5月份它反弹了22.66%，进入6月份也出现了下跌，但最大跌幅仅8.22%。这就是说，创业板涨得多、跌得少。在市场总体向上的背景下，中小市值品种领涨，大市值品种跟涨；而在市场总体向下时，则是大市值品种领跌，中小市值品种跟跌。就两者之间的价差来说，无论是在涨势还是在跌势中，都在被拉大。中小市值品种强于大市值品种的格局，没有因为市场状况的变化而变化。

  记得有句股谚叫“跌时重质，涨时重势”，意思是在行情上涨时，那些表现比较强劲的股票机会更多，而在行情下跌时，则质量比较好的股票更为抗跌。但是，现在看来这句话不太对了，因为对于大市值品种来说，它们质地是不错的，按理在行情下跌时能够扛一下，不应该成为领跌品种。反过来，那些行情好的时候表现强劲的中小市值品种，因为积累了比较多的获利盘，加上本身的即期业绩未必好，所以似乎出现较大的下跌才对。但现在，情况完全不是这样，这是为什么呢？在笔者看来，原因有二。一是在经济结构转型的大背景下，市场资金对于新兴产业中的那些成长股，寄予了很高的希望，即便遇到了大盘的总体调整，也仍然认为这些品种具有穿越周期的能力。尽管市场资金面偏紧，但在一定程度上还是有能力给其一个比较高的估值。二是反过来，大市值股票则因为市场缺乏资金，同时在流动性不足的情况下，其业绩也会遭遇更大压力，因此这个时候就体现不出其“质”的价值。归纳起来就是一句话，如今的市场，看来还是中小市值品种占据了上风，它们所具有的优势，使之能够在变幻的行情中一直能够保持较为主动的地位，其相对强势的格局，不管是在行情上涨还是下跌时，都得以延续。本周二，大盘在暴跌后收回大部分失地，而创业板则逆势上涨了1.37%，指数开始逼近1000点。盘面看，中小市值品种率先反弹，甚至有不少品种还涨停，这就很充分地表明了市场资金的取向，反映了投资者的偏好所在。

  显然，本轮股市大跌是由于大环境恶化造成的，而这种局面在短时间内又难以改变，这就决定了今后一段时期股市整体走势疲弱。但是，由于市场上大市值品种表现差，而中小市值品种表现好的格局没有变，相反在市场的急剧震荡中获得了更多资金的认同，那么也就不可避免地会使得曾经有过的结构性行情进一步演绎，不甘寂寞的投资者，还是有机会在这过程中寻找到相应的投资机会，成长股行情也会以另外一种形式得以展现。