证券代码：002306 证券简称：湘鄂情 公告编号：2013-029
北京湘鄂情集团股份有限公司2012年4.8亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告
| 跟踪评级结果： | 上次信用评级结果： |
| 评级展望：负面 债券剩余规模：4.8亿元 | 评级展望：稳定 债券规模：4.8亿元 |
| 债券剩余期限：45个月 | 债券期限：57个月 |
| 跟踪日期：2013年06月24日 | 评级日期：2012年06月27日 |
评级结论：
鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对北京湘鄂情集团股份有限公司（以下简称“湘鄂情”或“公司”）2012年发行的4.8亿元公司债券的2013年跟踪评级结果下调为AA-，发行主体长期信用等级下调为AA-，评级展望调整为负面。
主要财务指标：
| 项 目 | 2013年3月 | 2012年 | 2011年 | 2010年 |
| 总资产（万元） | 228,004.63 | 222,348.19 | 172,859.72 | 139,514.95 |
| 所有者权益（万元） | 119,953.43 | 126,854.81 | 122,861.86 | 116,974.88 |
| 归属于母公司所有者权益（万元） | 119,576.76 | 126,416.84 | 122,881.18 | 116,651.21 |
| 资产负债率 | 47.39% | 42.95% | 28.92% | 16.16% |
| 流动比率 | 1.31 | 1.77 | 2.05 | 3.97 |
| 速动比率 | 1.21 | 1.63 | 1.89 | 3.75 |
| 营业收入（万元） | 25,119.07 | 137,877.24 | 123,474.06 | 92,317.42 |
| 营业利润（万元） | -6,881.04 | 12,181.65 | 13,442.57 | 8,966.92 |
| 营业外收入（万元） | 255.59 | 3,810.67 | 512.29 | 309.23 |
| 利润总额（万元） | -6,764.79 | 15,036.18 | 13,768.14 | 9,122.55 |
| 综合毛利率 | 60.50% | 70.86% | 69.19% | 66.50% |
| 总资产回报率 | - | 9.67% | 9.18% | 6.70% |
| EBIT（万元） | - | 19,099.92 | 14,332.47 | 9,122.55 |
| EBIT利息保障倍数 | - | 4.70 | 25.40 | - |
| 经营活动现金流净额（万元） | -2,500.56 | 15,929.12 | 28,792.23 | 11,956.25 |
资料来源：公司提供
正面：
● 跟踪期内，公司推进多业态发展战略，初步发展成为产业链纵向延伸、高中低端中餐全覆盖的多品牌餐饮企业；
● 跟踪期内，公司通过并购进入团膳和快餐业务，并实现盈利，有利于公司可持续发展能力的提升。
关注：
● 跟踪期内，公司注销、转让和对外转包了多家门店，目前大部分门店呈亏损状态；
● 受限制“三公消费”政策影响，2012年公司餐饮服务收入增速大幅下滑，同时将面临生产要素成本上升的压力，未来公司酒楼业务盈利情况存在较大不确定性；
● 公司团膳和快餐等新业务面临较大的市场竞争压力，能否达到预期经济效益还有待观察；
● 公司流动资产规模逐年减少，资产流动性减弱；
● 公司其他应收款规模较大，影响了资金的使用效率；
● 公司收入增速快速下滑，期间费用率大幅上升，利润水平下降，短期内仍存在继续下滑的趋势；
● 公司经营活动现金生成能力减弱，投资支出规模较大，对筹资活动的依赖性增加；
● 公司有息债务规模增加，资产负债率逐年提高，未来有息债务仍存在继续扩大的趋势；
● 如若公司控股股东及一致行动人持续减持公司股份，或将对公司经营稳定性带来影响。
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准北京湘鄂情股份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可[2012]345号），公司于2012年4月5日公开发行4.8亿元公司债券，发行利率为6.78%，扣除发行费用后，募集资金净额47,376万元。
本期债券的起息日为2012年4月5日，采用单利按年计息，自2013年起每年4月5日为上一计息年度付息日，本期债券的兑付日为2017年4月5日。本期债券附公司在债券存续期的第3年末调整票面利率选择权及投资者回售选择权。截至2013年5月31日，本期债券本息兑付情况见表1。
表1 截至2013年5月31日债券本息累计兑付情况（单位：万元）
| 本息兑付日期 | 期初本金余额 | 本金兑付/回售金额 | 利息支付 | 期末本金余额 |
| 2013年4月5日 | 48,000.00 | 0 | 3,254.40 | 48,000.00 |
| 合计 | - | 0 | 3,254.40 | - |
资料来源：公司提供
本期募集资金计划用8,000.00万元偿还公司的银行借款，剩余部分补充公司流动资金。截至2013年5月31日，公司实际累计使用募集资金47,376万元（其中：偿还银行借款8,100万元，补充流动资金39,276万元），募集资金已使用完毕。跟踪期内，实际用于偿还银行贷款的募集资金金额较计划使用金额多100万元，与募集资金使用计划存在差异。
二、发行主体概况
2012年8月，公司名称由“北京湘鄂情股份有限公司”变更为“北京湘鄂情集团股份有限公司”，经营范围未发生变动。跟踪期内，根据公司2011年年度股东大会决议、第二届董事会第七次会议决议及修改后的公司章程规定，公司以2012年5月11日股本20,000.00万股为基数，按每10股转增10股的比例，以资本公积向全体股东转增股份总额20,000.00万股，增加股本20,000.00万元，转增后公司注册资本增至人民币40,000.00万元。
2013年一季度，公司控股股东和实际控制人先后3次发布公告减持公司股份，共减持4,000万股公司股份，截至2013年3月末，公司控股股东及实际控制人未发生变更，具体持股情况见下表。
表2 2011年末、2012年末及2013年3月末公司控股股东及实际控制人持股情况
| 股东名称 | 2013年3月末 | 2012年末 | 2011年末 | |||
| 数量（股） | 比例 | 数量（股） | 比例 | 数量（股） | 比例 | |
| 孟凯 | 110,780,000 | 27.70% | 110,780,000 | 27.70% | 55,390,000 | 27.70% |
| 克州湘鄂情投资控股有限公司 | 50,220,000 | 12.56% | 90,220,000 | 22.56% | 45,110,000 | 22.56% |
| 合计 | 161,000,000 | 40.25% | 201,000,000 | 50.25% | 100,500,000 | 50.25% |
资料来源：公司提供
2012年，公司通过新设和收购的方式，增加了16家纳入报表合并范围的子公司；因股权转让减少了3家纳入合并范围的子公司，截至2012年12月31日，公司纳入报表合并范围的一级子公司情况见附录四。
跟踪期内，公司重大资产收购事项如下表：
表3 2012年公司重大资产收购情况
| 标的资产 | 收购概况 |
| 北京龙德华餐饮管理有限公司股权 | 2012年6月，公司与上海汉月尚投资中心（有限合伙）和西藏汉尚投资有限公司签订《股权收购三方协议书》，公司以人民币8,000万元收购持有的北京龙德华餐饮管理有限公司的100%股权，并于2012年6月25日办理完毕工商变更登记。 |
| 上海味之都餐饮发展有限公司股权 | 2012年8月，公司与上海齐鼎餐饮发展有限公司签订《股权转让协议》，以人民币1.5亿元受让上海味之都餐饮发展有限公司全部股权，并于2012年8月完成股权变更工商登记手续。 |
| 北京龙德华速食食品有限公司股权 | 子公司北京湘鄂情工贸有限公司与西藏汉尚投资有限公司签订《出资转让协议书》，北京湘鄂情工贸有限公司以人民币100万元收购北京龙德华速食食品有限公司100%股权，并于2012年5月完成龙德华速食公司的股权变更工商登记手续。 |
| 上海玖尊坊餐饮有限责任公司股权 | 2012年9月，子公司上海湘鄂情投资有限公司与武汉楚地融金投资管理有限公司签订《股权转让协议》，支付人民币1,000万元购买上海玖尊坊餐饮有限责任公司100%股权，并于2012年10月12日完成上海玖尊坊公司的股权变更工商登记手续。 |
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司重大资产出售事项如下表：
表4 2012年公司重大资产出售情况
| 标的资产 | 交易对方 | 出售日 | 交易价格（万元） |
| 湖南湘鄂情餐饮投资有限公司的全部股权 | 贺春和侯文辉 | 2012年6月 | 279.36 |
| 山西湘鄂情餐饮有限公司的全部股权 | 武汉楚地融金投资管理有限公司、贺刚和黎丽 | 2012年6月 | 269.46 |
| 南京市玄武区湘鄂情餐饮有限公司的61%股权 | 宋宏洲和上海汉月尚投资中心（有限合伙） | 2012年10月 | 122.00 |
注：上述交易对方均非关联方。
资料来源：公司提供
截至2012年12月31日，公司总资产为222,348.19万元，归属于母公司股东的所有者权益为126,416.84万元，资产负债率为42.95%。2012年度，公司实现营业收入137,877.24万元，实现净利润10,806.45万元，经营活动产生的现金流净额为15,929.12万元。截至2013年3月31日，公司总资产为228,004.63万元，归属于母公司股东的所有者权益为119,576.76万元，资产负债率为47.39%。2013年第一季度，公司实现营业收入25,119.07万元，净亏损6,901.38万元，经营活动产生的现金净流出额为2,500.56万元。
三、经营与竞争
跟踪期内，餐饮服务业务仍然是公司收入和利润的主要来源。2012年公司餐饮服务收入同比增长7.03%，但受限制“三公消费”等政策影响，餐饮服务业务收入同比增速远低于2011年的34.45%；2012年公司新增加盟商产生的商标许可使用及服务收入3,260万元，商标许可使用及服务费收入同比增长631.52%，但该收入占比较小，对公司影响不大。2012年公司主营业务收入同比增长9.73%，增速较2011年回落24.26个百分点；2013年一季度，受限制“三公消费”政策的持续影响，公司营业收入同比下滑33.31%。毛利率方面，公司通过农餐对接工作的开展和中央厨房集中采购，有效控制了原材料采购成本，餐饮服务业务毛利率略有提升，带动公司2012年主营业务毛利率水平回升；2013年一季度，公司餐饮业务人均消费水平下滑，而经营成本高企，综合毛利率下滑至60.50%。
表5 2011年、2012年和2013年1-3月公司营业收入及毛利率情况（单位：万元）
| 项目 | 2013年1-3月 | 2012年 | 2011年 | |||
| 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | |
| 餐饮服务 | - | - | 131,299.95 | 69.49% | 122,675.11 | 69.06% |
| 商标许可使用及服务 | - | - | 3,889.16 | 100.00% | 531.66 | 100.00% |
| 主营业务合计 | - | - | 135,189.12 | 70.37% | 123,206.76 | 69.19% |
| 其他业务 | - | - | 2,688.12 | - | 267.29 | - |
| 合计 | 25,119.07 | 60.50% | 137,877.24 | 70.86% | 123,474.06 | 69.19% |
资料来源：公司提供
公司推进多业态发展战略，调整酒楼业务的扩张步伐，注销、转让和转包了部分门店，受限制“三公消费”政策影响，2012年餐饮服务收入增速大幅下滑，2013年业绩下滑幅度扩大，且酒楼业务将面临生产要素成本上升的压力，未来公司酒楼业务盈利情况存在较大不确定性
2012年，公司整合现有资源，推进多业态发展战略，以满足不断变化的市场需求。2012年，放缓对酒楼业务直营连锁店扩展的力度，注销湖北沌口店和上海江桥店2家门店，转让了湖南天心店、山西太原店和南京玄武店3家门店，并将北京南新仓店、河南郑州店、内蒙古呼和浩特店对外转包，分别实现转包收入264.00万元、360.00万元和116.67万元，增加了公司其他业务收入。新开门店方面，2012年公司与广东中森酒店管理有限公司签订《餐饮合作补充协议》，共同投资100万元成立武汉凯哥豆捞餐饮有限公司；公司投资100万元成立武汉果木超牛餐饮管理有限公司，并与深圳市麦广帆饮食策划管理有限公司签订《餐饮合作协议》，引入深圳市麦广帆饮食策划管理有限公司的餐饮品牌“果木超牛”；2013年一季度，公司在武汉新开果木超牛汉街店和凯歌豆捞汉街店2家门店，在北京新开万泉河店（湘鄂情品牌酒楼）。
截至2012年底酒楼业务直营门店数量为28家；公司加大了加盟业务发展，新增加盟门店4家，商标许可使用及服务费收入同比大幅增长。
表6 2010-2012年及2013年3月公司“湘鄂情”品牌酒楼业务门店数量（单位：个）
| 门店 | 2013年3月 | 2012年 | 2011年 | 2010年 |
| 直营连锁店 | 27 | 26 | 29 | 24 |
| 加盟连锁店 | 9 | 9 | 5 | 6 |
资料来源：公司提供
2012年，国务院及相关部门陆续发布了限制“三公消费”的各项规定和要求，严格控制政府及相关部门的三公费用支出、细化三公费用的及时说明、公开行政经费支出；特别是“八项规定”、“六项禁令”及中央军委印发的“中央军委加强自身作风建设十项规定”进一步加大了限制“三公消费”的力度，抑制了高档餐饮的消费需求。受此影响，2012年四季度以来，公司主要盈利指标均出现大幅度下滑，2013年一季度下滑幅度进一步扩大：2012年四季度，营业收入同比增速大骤减25.14个百分点，营业利润和净利润分别同比下降75.19%、67.64%和112.88%；2013年一季度，营业收入、营业利润和净利润分别同比下滑33.31%、216.68%和249.71%。
表7 2012年四季度和2013年一季度公司盈利情况
| 项目 | 2013年一季度 | 2012年四季度 | ||
| 金额（万元） | 同比变化 | 金额（万元） | 同比变化 | |
| 营业收入 | 25,119.07 | -33.31% | 34,370.05 | 5.35% |
| 营业成本 | 9,921.17 | -7.35% | 10,637.58 | 10.04% |
| 营业利润 | -6,881.04 | -216.68% | 699.31 | -75.19% |
| 利润总额 | -6,764.79 | -214.09% | 926.14 | -67.64% |
| 净利润 | -6,901.38 | -249.71% | -206.41 | -112.88% |
资料来源：公司提供
2012年，公司直营连锁店中有北京南新仓店、湖北汉街店、湖北沌口店、上海江桥店、上海亚太店、河南郑州店及湖南天心店等7家门店亏损，其余门店净利润也呈下滑态势，北京地区大成路店、丰台店、朝阳门店及南新仓店净利润下滑幅度超过50%；内蒙古呼和浩特店净利润大幅下滑62.77%；陕西西安悦豪店和湖南雨花店净利润同比分别减少64.46%和60.63%。2013年一季度，公司旗下大部分直营门店亏损，仅北京北四环店、志新桥店、广渠门店、上海徐汇店、上海菁英汇和湖南株洲店盈利。
考虑到短期内限制“三公消费”的政策影响仍将持续，加上公司正在推进由传统酒楼业务向大众消费市场的转型调整，逐步减少酒楼业务的投入力度，公司传统酒楼业务的业绩可能将进一步下滑。
表8 2011年、2012年及2013年1-3月公司直营连锁店营业情况介绍（单位：万元）
| 门店 | 开业时间 | 2013年1-3月净利润 | 2012年净利润 | 2011年净利润 | |
| 北京 | 定慧寺 | 2007年10月 | -150.77 | 2,078.25 | 2,821.63 |
| 西单 | 2003年11月 | -388.30 | 2,126.34 | 2,719.72 | |
| 北四环 | 2002年10月 | 75.97 | 1,545.31 | 1,547.12 | |
| 中轴 | 2006年3月 | -46.14 | 1,722.99 | 1,741.31 | |
| 志新桥 | 2006年3月 | 16.98 | 512.05 | 493.08 | |
| 丰台 | 2004年8月 | -126.61 | 217.27 | 483.69 | |
| 大成路 | 2008年7月 | -26.69 | 444.43 | 1,086.72 | |
| 广渠门 | 2010年3月 | 23.06 | 510.74 | 643.97 | |
| 朝阳门 | 2008年7月 | -211.53 | 487.63 | 1,056.31 | |
| 南新仓 | 2010年8月 | -6.64 | -360.18 | -717.79 | |
| 月坛 | 2009年3月 | -351.73 | 2,283.64 | 3,117.66 | |
| 万泉河 | 2013年2月 | - | - | - | |
| 湖北 | 洪山 | 2005年12月 | -209.81 | 837.99 | 911.03 |
| 三阳路 | 2011年3月 | -181.53 | 343.61 | -137.23 | |
| 汉街 | 2012年1月 | -398.73 | -262.37 | -28.66 | |
| 沌口 | 2011年8月 | -6.79 | -604.41 | -182.23 | |
| 果木超牛汉街 | 2013年1月 | -119.50 | - | - | |
| 凯歌豆捞汉街 | 2013年2月 | -100.32 | - | - | |
| 内蒙 | 呼和浩特 | 2008年3月 | -19.98 | 171.96 | 461.85 |
| 上海 | 上海徐汇 | 2004年7月 | 24.53 | 281.70 | 409.63 |
| 上海江桥 | 2011年9月 | -45.07 | -249.28 | -231.69 | |
| 上海菁英会 | 2008年12月 | 55.89 | 293.79 | 232.58 | |
| 上海亚太 | 2012年6月 | -56.52 | -183.99 | - | |
| 江苏 | 南京下关店 | 2010年1月 | -364.52 | 735.15 | -807.77 |
| 南京玄武店 | 2011年7月 | -178.05 | |||
| 安徽 | 合肥 | 2011年8月 | -202.80 | - | - |
| 陕西 | 陕西 | 2007年12月 | -34.30 | 624.73 | 298.00 |
| 西安悦豪 | 2010年11月 | -140.61 | 68.24 | 192.00 | |
| 河南 | 郑州 | 2007年12月 | -183.67 | -402.57 | -517.97 |
| 西藏 | 拉萨 | 2009年1月 | -128.26 | 152.45 | 239.66 |
| 湖南 | 雨花 | 2008年7月 | -25.66 | 277.61 | 705.18 |
| 株洲 | 2007年1月 | 12.47 | 350.82 | 242.21 | |
| 天心店 | 2002年4月 | - | -9.45 | -40.57 | |
| 山西 | 太原 | 2007年12月 | - | 18.12 | 233.83 |
注：上述主营店包含“果木超牛”等非湘鄂情品牌直营店，其中玄武店、天心店和太原店2012年转让，湖北沌口店和上海江桥店于2012年9月注销，2013年不再纳入直营范围。
资料来源：公司提供
从加盟连锁店来看，公司主要对加盟连锁店收取商标使用费和加盟服务费，商标使用费和加盟服务费的收取方式根据各家加盟店的情况不同而有所不同。2012年，公司加大了对加盟连锁店的扩展力度，增加了海口湘鄂情餐饮管理有限公司等5家加盟店，截至2012年底，共有加盟连锁门店9家，较2011年末增加4家；对于加盟店，公司均按营业额的3%收取商标使用费、营业额的3%收取加盟服务费，因加盟店家数增加，公司的商标许可使用及服务收入较2011年大幅增加631.52%。
未来限制“三公经费”的政策影响仍将持续，且劳动力、门店租金、原材料及水电气价格等生产要素成本上升压力较大，公司酒楼业务盈利前景存在较大不确定性。
跟踪期内，公司通过并购进入团膳和快餐业务，初步形成了全覆盖的多品牌餐饮企业，有效提升了可持续发展能力，但新业务将面临加大的市场竞争压力，短期内新业务能否达到预期经济效益，还有待观察
2012年，为适应餐饮市场发展的需要，公司积极推进团膳、快餐和食品加工等新业务的发展。
2012年7月，公司收购北京龙德华餐饮管理有限公司股权后设立了团膳事业部，拥有“龙德华”团膳品牌。截至2013年3月末，已在北京等多个城市承接32个团膳项目点。公司的团膳事业部系首批拥有“健康食堂”资质的团餐服务商。2012年及2013年一季度，公司团膳业务分别实现净利润663.35万元和156.73万元。2013年，公司计划将团膳项目点增加至35个。
表9 2012年和2013年1-3月公司团膳项目点情况
| 名称 | 2013年计划 | 2013年1-3月 | 2012年 |
| 承接的团膳项目点（个） | 35 | 32 | 27 |
| 营业收入（万元） | 12,000.00 | 3,172.38 | 5,908.67 |
| 利润总额（万元） | 1,400.00 | 221.90 | 901.26 |
| 净利润（万元） | 1,050.00 | 156.73 | 663.35 |
资料来源：公司提供
2012年8月，公司收购上海味之都餐饮发展有限公司（以下简称“味之都”）股权后设立了快餐事业部；初步完成了原材料采购的集中和整合，通过上海中央厨房的投产提高了快餐成品、半成品集中加工处理能力，建设并试运行了B2C订餐网站。目前拥有“味之都”快餐品牌和快餐电商平台（网站：“天天我要吃”）。截至2013年3月底，味之都在上海地区的门店数已达到40个，其中因门店调整减少12家门店，2013年公司计划将快餐门店数增加值55家；2012年和2013年一季度，公司快餐业务分别实现营业收入5,461.76万元和2,526.97万元。
表10 截至2012年和2013年1-3月公司快餐业务情况
| 名称 | 2013年计划 | 2013年1-3月 | 2012年 |
| 门店数（个） | 55 | 40 | 52 |
| 营业收入（万元） | 12,000.00 | 2,526.97 | 5,461.76 |
| 利润总额（万元） | 724.50 | 5.39 | 571.87 |
| 净利润（万元） | 543.38 | 4.05 | 459.22 |
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司建立了食品加工事业部，建设工业化生产基地及送餐服务平台，以公司的中央厨房为支撑，集专业原材料采购、净菜生产与配送、学生营养餐的生产与配送，冷链盒饭的生产配送等多项服务为一体，目前尚处于规划建设阶段，未来将为消费者提供可在家庭厨房中仅需简单加工烹煮即可食用的成品和半成品菜肴以及快速食品。
公司通过收购等方式进军团膳和快餐业务有利于丰富旗下品牌组合，使得公司能够进入低端快餐领域，有效补充旗下餐饮业态，提升公司的可持续发展能力，完成产业链的纵向延伸，初步成为集高、中、低端中餐全覆盖的多品牌餐饮企业。然而，我们也关注到：一方面，目前公司传统酒楼业务利润呈下滑态势，新业务对公司利润的贡献较为有限，大规模发展新业务需要较大规模的资本支出，公司将面临一定的资金压力；另一方面，受政策性因素影响，大量高端餐饮企业进入大众餐饮市场，团膳和快餐市场竞争较为激烈，且产品服务差异化程度不大，团膳和快餐等新业务能否实现预期经济效益尚存较大不确定性。
四、财务分析
财务分析基础说明
本部分的财务数据来源于公司提供的2010年、2011年及2012年的合并范围财务报告及2013年一季度财务报表，天健正信会计师事务所有限公司对公司2010年的审计报告出具了标准无保留意见，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2011年及2012年的审计报告出具了标准无保留意见，2013年一季度财务报表未经审计。
2012年报表合并范围变化如下：通过收购和新设的方式增加了16家子公司，通过出售的方式减少了3家子公司，具体情况见附录五。
财务分析
公司资产规模稳定增加，营业收入和利润总额有所增长；公司收入增速减缓，营业利润持续减少，期间费用率大幅上升，盈利能力下滑，未来公司业绩存在继续下滑的趋势；其他应收款增加较多，影响了资金的使用效率，经营活动现金生成能力减弱，且资金支出压力较大，有息债务规模增加较多，存在一定的资金偿付压力
截至2013年3月底，公司总资产规模为228,004.63万元，较2011年末增加31.90%，随着IPO募投项目的投入及新投资了多家企业，流动资产占比有所下滑，流动资产在总资产中占比由2011年的49.84%降至2013年3月末的34.91%。
表11 近年来公司主要资产构成情况（单位：万元）
| 项目 | 2013年3月 | 2012年 | 2011年 | |||
| 金额 | 比重 | 金额 | 比重 | 金额 | 比重 | |
| 货币资金 | 16,904.87 | 7.41% | 28,168.03 | 12.67% | 28,780.68 | 16.65% |
| 应收账款 | 6,401.12 | 2.81% | 5,528.60 | 2.49% | 3,367.28 | 1.95% |
| 预付款项 | 26,211.51 | 11.50% | 25,590.39 | 11.51% | 32,665.37 | 18.90% |
| 其他应收款 | 23,785.98 | 10.43% | 19,076.91 | 8.58% | 14,492.86 | 8.38% |
| 存货 | 6,294.23 | 2.76% | 6,633.52 | 2.98% | 6,846.57 | 3.96% |
| 流动资产合计 | 79,597.72 | 34.91% | 84,997.45 | 38.23% | 86,152.77 | 49.84% |
| 长期股权投资 | 46,690.42 | 20.48% | 36,296.85 | 16.32% | 20,111.99 | 11.63% |
| 固定资产 | 34,218.94 | 15.01% | 34,599.21 | 15.56% | 28,569.29 | 16.53% |
| 在建工程 | 10,867.92 | 4.77% | 9,519.80 | 4.28% | 5,637.81 | 3.26% |
| 商誉 | 27,402.47 | 12.02% | 27,402.47 | 12.32% | 3,942.03 | 2.28% |
| 长期待摊费用 | 28,330.54 | 12.43% | 28,635.56 | 12.88% | 27,613.42 | 15.97% |
| 非流动资产合计 | 148,406.91 | 65.09% | 137,350.73 | 61.77% | 86,706.95 | 50.16% |
| 资产总计 | 228,004.63 | 100.00% | 222,348.19 | 100.00% | 172,859.72 | 100.00% |
资料来源：公司提供
2012年3月末，公司流动资产中货币资金较上年末减少39.99%，主要系公司营业收入下降，日常经营现金支出增加所致。2012年末应收账款较期初增加64.19%，主要是酒楼业务消费信用签单挂账增加所致，截至2012年末应收账款账龄在1年以内的款项占比为92.16%。2011年末，预付款项较上年末减少21.66%，主要是由于公司预付的土地款、门店工程款和房租减少。2012年末其他应收款较上年末增加31.62%，主要系在项目合作、股权转让及加盟业务过程中，新增的往来款、项目合作款、违约金及补偿款、加盟费等；公司拟投资设立北京海运仓秀庐私家菜馆有限公司（筹），此后由于该公司未通过环境评价，应转回的投资验资款100.00万元计入应收关联方的往来款。综合来看，公司流动资产规模逐减少，货币资金占比减少、其他应收款占比增加，资产的流动性减弱。2012年，公司参股中垦农业资源开发股份有限公司、深圳市海港饮食管理有限公司、武汉京翰联创置业有限公司等项目，期末长期股权投资较2011年末增加80.47%。2012年末，固定资产同比增长21.10%，主要系公司收购龙德华等项目增加固定资产；在建工程同比增加68.86%，主要是因为大兴食品加工厂项目、三阳路装修项目及定慧寺店装修工程投入增加所致；因并购北京龙德华餐饮管理有限公司等4家公司，2012年末增加商誉23,490.27万元。跟踪期内，公司并购增加及固定资产投资增加，资产规模稳定增长，但流动资产占比有所下降，特别是预付款项和其他应收款规模较大，影响了资金的使用效率。
收入方面，2012年虽然公司加盟费收入大幅增加，但多家酒楼业务门店转让或对外转包，并受市场环境影响，公司营业收入同比增速由2011年的33.75%降至7.03%。2013年第一季度，高端餐饮市场受政策性因素的影响持续深入，公司营业收入同比减少33.13%。
从毛利率来看，2012年公司综合毛利率为70.86%，较2011年提升了1.67个百分点，主要系公司通过开展农餐对接工作和中央厨房集中采购，节约了食材的采购成本；2013年一季度，公司餐饮业务人均消费水平下降，且经营成本高企，综合毛利率大幅下滑至60.50%。综合来看，考虑到政策性因素的影响，以及公司对传统酒楼业务实施转型调整，将会影响到公司餐饮业务的收入规模，也将增加新业务的投入，未来综合毛利率仍有下降的趋势。
从公司期间费用的变化情况来看，2012年公司总体费用同比增长20.50%，其中销售费用和财务费用同比分别增长23.08%，主要是由于市场环境恶化，公司为提升销售业绩而增加的销售费用支出较多；财务费用大幅增长262.84%，主要是由发行公司债产生的利息2,407.36万元和短期借款产生的利息1,148.83万元所致。2012年公司期间费用率为57.05%，较2011年增加了4.18个百分点；2013年第一季度，由于销售费用的大幅增加，期间费用率较2012年减少25.74个百分点，综合来看，公司销售费用增加较快，销售费用率快速上升，制约了公司的盈利能力。
表12 近年来公司期间费用情况
| 项目 | 2013年1-3月 | 2012年 | 2011年 | |||
| 金额（万元） | 费用率 | 金额（万元） | 费用率 | 金额（万元） | 费用率 | |
| 销售费用 | 16,108.28 | 64.13% | 60,218.09 | 43.68% | 48,924.35 | 39.62% |
| 管理费用 | 3,569.38 | 14.21% | 13,535.26 | 9.82% | 15,004.56 | 12.15% |
| 财务费用 | 1,119.18 | 4.46% | 4,909.16 | 3.56% | 1,352.97 | 1.10% |
| 合计 | 20,796.84 | 82.79% | 78,662.51 | 57.05% | 65,281.88 | 52.87% |
资料来源：公司提供
利润方面，2012年公司实现营业利润12,181.65万元，比2011年减少49.91%；由于当年增加了收购味之都的合并收益、与中胶橡胶公司终止合作收到的违约金及收回与南京天度公司合作项目的费用，营业外收入同比增加643.85%，以致归属于母公司所有者的净利润同比增长16.65%。2013年一季度，公司营业收入、营业利润和利润增加额分别同比减少33.31%、216.68%和214.09%，呈大额亏损状态。跟踪期内，受市场环境及公司业务转型调整的影响，收入规模减少，且期间费用率上升较快，公司盈利能力大幅下滑。考虑到短期内政策性因素影响的持续性，收入占比较高的传统酒楼业务仍将受到冲击，而大众餐饮市场的盈利贡献较小，未来公司盈利仍存在继续下滑的趋势。
表13 近年来公司的主要盈利能力指标（单位：万元）
| 项目 | 2013年1-3月 | 2012年 | 2011年 |
| 营业收入 | 25,119.07 | 137,877.24 | 123,474.06 |
| 营业利润 | -6,881.04 | 12,181.65 | 13,442.57 |
| 营业外收入 | 255.59 | 3,810.67 | 512.29 |
| 利润总额 | -6,764.79 | 15,036.18 | 13,768.14 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | -6,840.09 | 10,862.91 | 9,312.87 |
| 综合毛利率 | 60.50% | 70.86% | 69.19% |
| 总资产回报率 | - | 9.67% | 9.18% |
资料来源：公司提供
由于公司营业外收入增加，净利润有所增加，且固定资产折旧和长期待摊费用增加，公司营运现金流量增加，但经营性应收项目增加较多，2012年公司经营性现金净流入15,929.12万元，较2011年减少12,863.11万元，2013年1-3月末经营活动现金净流出额为2,500.56万元。公司投资活动方面，2012年公司收回前期支付的港昌房地产购房款12,000万元、中胶橡胶退回收购定金6,850万元、收回深圳麦广帆投资款3,000万元、收回龙德华并购定金4,000万元，投资活动流入金额大幅增加；公司在并购方面的支出金额为17,100.06万元，以及为购建固定资产的支出和投资支付的现金维持在较高规模，当年投资活动净流出额为42,599.35万元。筹资活动方面，2012年公司借款增加较多，当年通过银行借款筹得资金22,773.96万元，发行公司债筹得资金47,376.00万元，筹资活动现金净流入26,075.51万元；2013年1-3月，借款筹资8,00.00万元。由于目前公司经营活动现金生成能力转弱，且未来公司为快速进入团膳和快餐市场，相应的并购投资款支出规模较大，资金支出压力较大，将进一步增加对筹资活动的依赖性。
截至2013年3月底，公司资产负债率为47.39%，较2011年年末年上升了18.47个百分点，主要系公司新增银行贷款及发行公司债所致。公司加大融资力度，有息债务规模明显增加，截至2012年底，公司有息债务余额为56,242.28万元，较2011年末增加205.67%，有息债务占负债余额的比重为58.90%，其中长期有息债务增加39,468.32万元；2013年3月末，有息债务的规模为64,273.05万元，有息债务在负债总额中的占比上升至59.48%，主要是新增的8,000.00万元短期借款。2012年末，其他应付款较2010年末增加106.87%，主要是公司应付的收购款、酒楼租金、购房款和房租增加，以及预提水电等费用增加所致，截至2012年末期限在1年内的款项占比为79.76%。随着公司融资力度的加大，公司资产负债率上升，有息债务增加较多，债务压力有所加大。
随着公司债务融资力度的加大，流动比率和速动比率逐年下降，流动资产对流动负债的覆盖能力减弱。受制于利润规模的下降及利息支出的增加，公司的EBIT利息保障倍数快速下降，考虑到未来公司有息债务规模存在继续扩大的趋势，而盈利能力存在一定不确定性，公司长期偿债能力有继续减弱的可能。
表14 近年来公司偿债能力指标
| 项目 | 2013年3月 | 2012年 | 2011年 |
| 资产负债率 | 47.39% | 42.95% | 28.92% |
| 流动比率 | 1.31 | 1.77 | 2.05 |
| 速动比率 | 1.21 | 1.63 | 1.89 |
| EBIT利息保障倍数 | - | 4.70 | 25.40 |
资料来源：公司提供
五、 其他事项
控股股东及一致行动人减持公司股份
2013年以来，公司控股股东孟凯和一致行动人（克州湘鄂情投资控股有限公司）先后3次发布公告减持公司股份，共减持4,000万股公司股份，截至2013年3月末，孟凯和一致行动人持有公司的股份占总股本的比例为40.25%，仍为公司的控股股东，如若未来孟凯和一致行动人持续减持公司股份，或将对公司的经营稳定性带来一定影响。
六、 评级结论
跟踪期内，公司推进多业态发展战略，通过并购进军团膳和快餐业务，丰富旗下餐饮业务品牌，初步发展成为集高、中、低端中餐品牌于一体的餐饮企业，有利于公司可持续发展能力的提升。然而，我们亦关注到，跟踪期内，受限制“三公消费”政策影响，公司注销、转让和对外转包了多家门店，2012年餐饮服务收入增速大幅下滑未来公司酒楼业务盈利情况存在较大不确定性；公司团膳和快餐等新业务将面临加大的市场竞争压力，短期内能否达到预期经济效益，还有待观察；公司收入增速快速下滑，期间费用率大幅上升，利润水平下降，未来盈利能力存在继续下滑的趋势；经营活动现金生成能力减弱，投资支出规模较大，对筹资活动的依赖性增加；随着有息债务规模增加，资产负债率逐年提高，未来有息债务仍存在继续扩大的趋势。
基于以上情况，鹏元将公司主体长期信用等级由AA级下调至AA-级，将本期债券信用等级由AA级下调至AA-级，评级展望调整为负面。
附录一 资产负债表（单位：万元）
| 项目 | 2013年3月 | 2012年 | 2011年 | 2010年 |
| 流动资产： | ||||
| 货币资金 | 16,904.87 | 28,168.03 | 28,780.68 | 61,985.10 |
| 应收账款 | 6,401.12 | 5,528.60 | 3,367.28 | 2,118.01 |
| 预付款项 | 26,211.51 | 25,590.39 | 32,665.37 | 17,498.24 |
| 其他应收款 | 23,785.98 | 19,076.91 | 14,492.86 | 2,672.24 |
| 存货 | 6,294.23 | 6,633.52 | 6,846.57 | 4,995.56 |
| 流动资产合计 | 79,597.72 | 84,997.45 | 86,152.77 | 89,269.15 |
| 非流动资产： | ||||
| 长期股权投资 | 46,690.42 | 36,296.85 | 20,111.99 | - |
| 固定资产 | 34,218.94 | 34,599.21 | 28,569.29 | 8,580.88 |
| 在建工程 | 10,867.92 | 9,519.80 | 5,637.81 | 15,465.36 |
| 无形资产 | 660.69 | 673.65 | 572.49 | 650.88 |
| 商誉 | 27,402.47 | 27,402.47 | 3,942.03 | 3,942.03 |
| 长期待摊费用 | 28,330.54 | 28,635.56 | 27,613.42 | 21,223.11 |
| 递延所得税资产 | 223.19 | 223.19 | 259.92 | 383.54 |
| 其他非流动资产 | 12.74 | - | - | - |
| 非流动资产合计 | 148,406.91 | 137,350.73 | 86,706.95 | 50,245.80 |
| 资产总计 | 228,004.63 | 222,348.19 | 172,859.72 | 139,514.95 |
| 流动负债： | ||||
| 短期借款 | 16,773.96 | 8,773.96 | 10,400.00 | - |
| 应付账款 | 13,458.54 | 10,123.20 | 10,309.92 | 8,998.93 |
| 预收款项 | 16,175.05 | 16,102.60 | 13,710.82 | 10,634.21 |
| 应付职工薪酬 | 245.38 | 191.46 | 580.07 | 203.98 |
| 应交税费 | 1,459.05 | 2,221.61 | 2,507.73 | 1,226.78 |
| 应付利息 | 3,209.82 | 2,407.36 | 38.09 | - |
| 其他应付款 | 8,761.98 | 7,690.19 | 3,717.34 | 1,406.17 |
| 其他流动负债 | 468.34 | 514.67 | 733.90 | - |
| 流动负债合计 | 60,552.11 | 48,025.06 | 41,997.86 | 22,470.08 |
| 非流动负债： | ||||
| 长期借款 | - | - | 8,000.00 | - |
| 应付债券 | 47,499.09 | 47,468.32 | - | - |
| 预计负债 | - | - | - | 70.00 |
| 非流动负债合计 | 47,499.09 | 47,468.32 | 8,000.00 | 70.00 |
| 负债合计 | 108,051.20 | 95,493.38 | 49,997.86 | 22,540.08 |
| 所有者权益(或股东权益)： | ||||
| 实收资本（或股本） | 40,000.00 | 40,000.00 | 20,000.00 | 20,000.00 |
| 资本公积 | 66,133.59 | 66,133.59 | 83,442.91 | 86,525.82 |
| 盈余公积 | 3,559.36 | 3,559.36 | 3,457.31 | 2,559.24 |
| 未分配利润 | 9,901.73 | 16,741.82 | 15,980.95 | 7,566.16 |
| 外币报表折算差额 | -17.93 | -17.93 | - | - |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 119,576.76 | 126,416.84 | 122,881.18 | 116,651.21 |
| 少数股东权益 | 376.68 | 437.96 | -19.32 | 323.66 |
| 所有者权益合计 | 119,953.43 | 126,854.81 | 122,861.86 | 116,974.88 |
| 负债和所有者权益总计 | 228,004.63 | 222,348.19 | 172,859.72 | 139,514.95 |
附录二 利润表（单位：万元）
| 项目 | 2013年1-3月 | 2012年 | 2011年 | 2010年 |
| 一、营业总收入 | 25,119.07 | 137,877.24 | 123,474.06 | 92,317.42 |
| 其中：营业收入 | 25,119.07 | 137,877.24 | 123,474.06 | 92,317.42 |
| 二、营业总成本 | 32,074.61 | 126,877.15 | 110,244.22 | 83,350.50 |
| 其中：营业成本 | 9,921.17 | 40,175.29 | 38,041.54 | 30,926.76 |
| 营业税金及附加 | 1,356.60 | 7,653.33 | 6,889.79 | 5,154.66 |
| 销售费用 | 16,108.28 | 60,218.09 | 48,924.35 | 37,502.19 |
| 管理费用 | 3,569.38 | 13,535.26 | 15,004.56 | 9,698.77 |
| 财务费用 | 1,119.18 | 4,909.16 | 1,352.97 | 129.84 |
| 资产减值损失 | - | 386.02 | 31.01 | -61.72 |
| 加：投资收益 | 74.50 | 1,181.55 | 212.73 | - |
| 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 | - | 675.52 | 212.73 | - |
| 三、营业利润 | -6,881.04 | 12,181.65 | 13,442.57 | 8,966.92 |
| 加：营业外收入 | 255.59 | 3,810.67 | 512.29 | 309.23 |
| 减：营业外支出 | 139.34 | 956.13 | 186.71 | 153.60 |
| 其中：非流动资产处置净损失 | - | 0.75 | 19.13 | 37.17 |
| 四、利润总额 | -6,764.79 | 15,036.18 | 13,768.14 | 9,122.55 |
| 减：所得税 | 136.58 | 4,229.73 | 4,382.69 | 2,904.33 |
| 五、净利润 | -6,901.38 | 10,806.45 | 9,385.45 | 6,218.22 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | -6,840.09 | 10,862.91 | 9,312.87 | 5,802.22 |
| 少数股东损益 | -61.29 | -56.47 | 72.58 | 416.00 |
附录三-1 现金流量表（单位：万元）
| 项目 | 2013年1-3月 | 2012年 | 2011年 | 2010年 |
| 一、经营活动产生的现金流量： | ||||
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 23,198.82 | 138,114.37 | 127,546.41 | 94,478.22 |
| 收到的税费返还 | - | - | 49.22 | 36.84 |
| 收到其他与经营活动有关的现金 | 9,027.56 | 2,257.87 | 825.90 | 966.20 |
| 经营活动现金流入小计 | 32,226.37 | 140,372.24 | 128,421.53 | 95,481.25 |
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 10,019.80 | 50,120.82 | 49,885.50 | 34,631.41 |
| 支付给职工以及为职工支付的现金 | 6,927.23 | 23,210.62 | 22,780.71 | 19,157.97 |
| 支付的各项税费 | 2,380.66 | 12,635.62 | 10,583.99 | 8,113.62 |
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 15,399.24 | 38,476.07 | 16,379.10 | 21,622.01 |
| 经营活动现金流出小计 | 34,726.93 | 124,443.13 | 99,629.30 | 83,525.00 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | -2,500.56 | 15,929.12 | 28,792.23 | 11,956.25 |
| 二、投资活动产生的现金流量： | ||||
| 收回投资收到的现金 | - | 197.50 | - | - |
| 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 | - | 7.35 | 89.84 | 23.60 |
| 收到其他与投资活动有关的现金 | - | 25,850.00 | ||
| 投资活动现金流入小计 | - | 26,054.85 | 89.84 | 23.60 |
| 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 2,963.93 | 33,907.10 | 43,935.29 | 31,016.11 |
| 投资支付的现金 | 12,749.07 | 13,389.00 | 36,132.04 | 1,000.00 |
| 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 | - | 17,100.06 | - | 1,532.69 |
| 支付其他与投资活动有关的现金 | - | 4,258.05 | - | - |
| 投资活动现金流出小计 | 15,713.00 | 68,654.20 | 80,067.34 | 33,548.80 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -15,713.00 | -42,599.35 | -79,977.50 | -33,525.20 |
| 三、筹资活动产生的现金流量： | ||||
| 吸收投资收到的现金 | - | 140.00 | 104.00 | - |
| 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 | - | 140.00 | - | - |
| 取得借款收到的现金 | 8,000.00 | 22,773.96 | 18,400.00 | - |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 16.80 | 637.71 | - | - |
| 发行债券收到的现金 | - | 47,376.00 | - | - |
| 筹资活动现金流入小计 | 8,016.80 | 70,927.66 | 18,504.00 | |
| 偿还债务支付的现金 | - | 32,400.00 | - | - |
| 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | 81.08 | 11,952.15 | 523.14 | 6,366.00 |
| 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 | - | - | - | 666.00 |
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 985.32 | 500.01 | - | 200.00 |
| 筹资活动现金流出小计 | 1,066.40 | 44,852.16 | 523.14 | 6,566.00 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 6,950.40 | 26,075.51 | 17,980.86 | -6,566.00 |
| 四、汇率变动对现金的影响 | - | -17.93 | - | - |
| 五、现金及现金等价物净增加额 | -11,263.16 | -612.66 | -33,204.41 | -28,134.95 |
| 期初现金及现金等价物余额 | 28,168.03 | 28,780.68 | 61,985.10 | 90,120.04 |
| 六、期末现金及现金等价物余额 | 16,904.87 | 28,168.03 | 28,780.68 | 61,985.10 |
附录三-2 现金流量补充表（单位：万元）
| 项目 | 2012年 | 2011年 | 2010年 |
| 净利润 | 10,806.45 | 9,385.45 | 6,218.22 |
| 加：资产减值准备 | 386.02 | 31.01 | -61.72 |
| 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 | 3,562.89 | 2,590.87 | 1,662.80 |
| 无形资产摊销 | 105.14 | 77.37 | 76.07 |
| 长期待摊费用摊销 | 10,477.92 | 7,552.63 | 4,709.74 |
| 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 | -23.93 | 15.05 | 20.96 |
| 财务费用 | 4,063.74 | 564.33 | |
| 投资损失 | -1,181.55 | -212.73 | |
| 递延所得税资产减少 | 36.73 | 123.61 | 8.37 |
| 存货的减少 | 129.76 | -1,851.01 | -864.23 |
| 经营性应收项目的减少 | -17,924.72 | 7,045.09 | -3,760.99 |
| 经营性应付项目的增加 | 5,490.66 | 3,470.54 | 3,947.03 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 15,929.12 | 28,792.23 | 11,956.25 |
附录四 截至2012年12月31日纳入公司报表合并范围的一级子公司情况
| 子公司全称 | 业务性质 | 注册资本（万元） | 持股比例 |
| 北京湘鄂情投资管理有限公司 | 餐饮管理 | 1,500 | 100% |
| 北京朝阳门湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 1,050 | 100% |
| 北京大成路湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 200 | 100% |
| 鄂州市湘鄂情生态农业有限公司 | 农业开发 | 500 | 100% |
| 河南湘鄂情餐饮投资有限公司 | 餐饮服务 | 1,000 | 100% |
| 陕西湘鄂情餐饮投资有限公司 | 餐饮服务 | 3,500 | 100% |
| 内蒙古湘鄂情餐饮管理有限公司 | 餐饮管理 | 500 | 100% |
| 北京湘鄂情工贸有限公司 | 物资销售 | 200 | 100% |
| 北京月坛菁英湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 200 | 100% |
| 鄂州市湘鄂情人力资源开发有限公司 | 人力资源服务 | 200 | 100% |
| 北京广渠门湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 500 | 100% |
| 江苏湘鄂情餐饮投资有限公司 | 餐饮服务 | 1,000 | 100% |
| 北京湘鄂情网络技术服务有限公司 | 服务 | 200 | 100% |
| 北京湘鄂情物业管理有限公司 | 物业管理 | 500 | 100% |
| 北京湘鄂缘商贸有限公司 | 销售 | 1,000 | 100% |
| 北京菁英湘鄂情餐饮管理有限公司 | 餐饮管理 | 1,000 | 100% |
| 广东湘鄂情餐饮投资有限公司 | 餐饮服务 | 1,000 | 100% |
| 香港湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 100万港币 | 100% |
| 上海湘鄂情投资有限公司 | 投资 | 1,000 | 100% |
| 上海味之都龙德华餐饮管理有限公司 | 餐饮管理 | 500 | 90% |
| 北京西南四环湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 500 | 100% |
| 北京中轴路湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 300 | 100% |
| 北京北四环湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 480 | 100% |
| 北京志新桥湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 100 | 100% |
| 湖北湘鄂情餐饮投资有限公司 | 餐饮服务 | 5,500 | 100% |
| 长沙湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 110 | 100% |
| 上海湘鄂情酒楼有限公司 | 餐饮服务 | 1,000 | 100% |
| 西藏湘鄂情餐饮有限公司 | 餐饮服务 | 100 | 100% |
| 北京龙德华餐饮管理有限公司 | 餐饮服务 | 1,000 | 100% |
| 上海味之都餐饮发展有限公司 | 餐饮服务 | 3,000 | 90% |
附录五 2012年公司报表合并范围内子公司变化情况
| 名称 | 子公司类型 | 注册资本（万元） | 业务性质 | 备注 |
| 北京湘鄂情网络技术服务有限公司 | 全资子公司 | 200 | 服务 | 新设 |
| 北京湘鄂情物业管理有限公司 | 全资子公司 | 500 | 物业管理 | 新设 |
| 北京湘鄂缘商贸有限公司 | 全资子公司 | 1,000 | 销售 | 新设 |
| 北京菁英湘鄂情餐饮管理有限公司 | 全资子公司 | 1,000 | 餐饮管理 | 新设 |
| 广东湘鄂情餐饮投资有限公司 | 全资子公司 | 1,000 | 餐饮服务 | 新设 |
| 香港湘鄂情餐饮有限公司 | 全资子公司 | 100万港币 | 餐饮服务 | 新设 |
| 上海湘鄂情投资有限公司 | 全资子公司 | 1,000 | 投资 | 新设 |
| 上海味之都龙德华餐饮管理有限公司 | 控股子公司 | 500 | 餐饮管理 | 新设 |
| 武汉果木超牛餐饮管理有限公司 | 全资子公司 | 100 | 餐饮服务 | 新设 |
| 北京菁英湘鄂情金地餐饮有限公司 | 全资子公司 | 100 | 餐饮服务 | 新设 |
| 郑州龙德华餐饮管理有限公司 | 控股子公司 | 300 | 餐饮管理咨询 | 新设 |
| 北京龙德华餐饮管理有限公司 | 全资子公司 | 1,000 | 餐饮服务 | 并购 |
| 上海味之都餐饮发展有限公司 | 控股子公司 | 3,000 | 餐饮服务 | 并购 |
| 北京龙德华速食食品有限公司 | 全资子公司 | 100 | 餐饮服务 | 并购 |
| 北京龙德华物业管理有限公司 | 全资子公司 | 50 | 物业管理 | 并购 |
| 上海玖尊坊餐饮管理有限公司 | 全资子公司 | 1,000 | 餐饮管理 | 并购 |
| 湖南湘鄂情餐饮投资有限公司 | 全资子公司 | 200 | 餐饮服务 | 出售 |
| 山西湘鄂情餐饮有限公司 | 全资子公司 | 200 | 餐饮服务 | 出售 |
| 南京市玄武区湘鄂情餐饮有限公司 | 控股子公司 | 200 | 餐饮服务 | 出售 |
附录六 主要财务指标计算公式
| 盈利能力 | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率 | 营业利润/营业收入×100% | |
| 营业净利率 | 净利润/营业收入×100% | |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | |
| 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% | |
| 成本费用率 | （营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入 | |
| 营运效率 | 应收账款周转天数（天） | [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/（报告期营业收入/360） |
| 存货周转天数（天） | [（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360） | |
| 应付账款周转天数（天） | [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360） | |
| 营业收入/营运资金 | 营业收入/（流动资产－流动负债） | |
| 净营业周期（天） | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | |
| 总资产周转率（次） | 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2] | |
| 资本结构及财务安全性 | 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% |
| 总资本化比率 | 总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100% | |
| 长期资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100% | |
| 长期债务 | 长期借款+应付债券 | |
| 短期债务 | 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款 | |
| 总债务 | 长期债务+短期债务 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | |
| 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | |
| 现金流 | EBIT | 利润总额+计入财务费用的利息支出 |
| EBITDA | EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | |
| 自由现金流 | 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 | |
| EBIT利息保障倍数 | EBIT/计入财务费用的利息支出 | |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/计入财务费用的利息支出 | |
| 现金流动负债比 | 经营活动净现金流/流动负债 | |
| 收现比 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 |
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
| 符 号 | 定 义 |
| AAA | 债券安全性极高，违约风险极低。 |
| AA | 债券安全性很高，违约风险很低。 |
| A | 债券安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | 债券安全性一般，违约风险一般。 |
| BB | 债券安全性较低，违约风险较高。 |
| B | 债券安全性低，违约风险高。 |
| CCC | 债券安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | 债券安全性极低，违约风险极高。 |
| C | 债券无法得到偿还。 |
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
| 符 号 | 定 义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 不能偿还债务。 |
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
| 类 型 | 定 义 |
| 正 面 | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 |
| 稳 定 | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
| 负 面 | 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 |
跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用等级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。
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证券评级评审委员会
2013年6月24日