⊙翁启森

  全球金融危机爆发以来，以美联储为首的主要央行向金融系统中注入了超过12万亿美元的额外流动性，而新兴经济体正是这种全球性超宽松货币政策中的主要受益方。但随着美国经济好转，美联储退出QE也在紧锣密鼓。于是，“量化宽松可能提前结束”这一主题引发了全球经济市场的恐慌，并开始导致大量资本有步骤的从新兴市场流出。可以看到最近新兴市场货币、股票和债券都遭受到了一定程度的冲击。资本抽逃引发新兴经济体的货币贬值已在相关市场中充分地展露出来。

  据相关数据显示，印度卢比近期又创历史最低，菲律宾货币沉至一年来的谷底，南非兰特和巴西雷亚尔跌至四年以来的最低水平，而在一个月之前兑美元接近两年以来最高价位的墨西哥比索也回到了8个月前的最低位置，整个亚洲新兴经济体货币在5月走出了一年来最大月线贬幅。

  为了挽救本币币值，新兴市场国家通常会动用外汇储备买进本国货币，这又将使该国货币供给量在短期内收缩，导致本国货币利率上升，进而抑制该国的消费和投资需求。继巴西央行宣布加息之后，印尼央行也宣布加息，新兴市场国家可能掀起被动加息的风潮。如果出现这种一致性结果，企业直接融资成本将显著扬升，后危机时代新兴市场好不容易锻造出来的经济增长力量会被大大削弱。

  世界银行在近期发布的报告中，将今年新兴市场国家的经济增长预期从年初的5.5%下调至5.1%，其中中国经济增速从1月的8.4%下调至7.7%，印度从6.1%下调至5.7%，巴西从3.4%下调至2.9%。此外，中国地方政府的债务风险、印度和巴西居高不下的通胀以及国际油价下行对俄罗斯经济的冲击等，都增加了投资者对新兴市场国家未来经济前景的担忧。

  在美国及其他主要发达市场经济体缓慢复苏的过程中，上市公司的盈利能力也在慢慢从谷底走出，美联储退出QE将意味着持有债券的机会成本将上升，因此债券或许也将失去部分投资者的青睐。

  据对1960年以来美国家庭投资行为的研究，股票投资在美国家庭金融资产投资组合中的比重长期稳定在30%左右。该比例曾于2000年互联网科技鼎盛之际攀升到40%，又曾因2008年金融危机一度下降到23%的谷底，伴随经济和市场的牛熊交替呈现出周期性特点。而目前，该比例正处于长期均值附近，随着经济的稳步复苏和投资风险偏好上升，有继续攀升的空间。因此，普遍预计在未来一段时间内发达国家股票市场的吸引力将比较明显的优于债券。

  美联储QE退出，势必导致一部分热钱通过各种渠道撤出中国市场，造成中国国内流动性紧张的局面。而目前中国经济增速下降，流动性紧张将进一步增大经济下行的风险，而A股市场将受到资金面与经济基本面的双重压力。作为国内投资者，可以适当进行资金的全球化配置，分散投资单一市场的风险，寻找更好的投资回报机会。（作者系华安香港精选股票、华安大中华股票基金经理）