⊙农银大盘蓝筹股票、农银策略

  价值股票基金经理 李洪雨

  在快速发展了三十年之后，国内经济存量规模已经相当可观，无论是全局性指标还是结构性指标，都有显著提高，但积累的问题也在日益暴露。如何平衡经济增长的速度和质量，已经成为当局考虑的重要问题。站在目前时点，能否正确理解和把握未来经济发展的方向以及对投资的影响，是能否取得中长期投资业绩的重要考虑因素之一。

  过去经济增长来自于投资和贸易顺差的比重非常大，就目前而言，无论是包括铁路、公路、机场、港口、市政场馆等在内基础设施建设，还是以人均拥有住房面积、外贸品在全球贸易中比重等指标衡量的固定资产投资，都已经没有太大可提升空间。同时，这些行业对于经济增长边际贡献下降，但对于环境和资源的消耗也正在成为一个严重的社会负担。在劳动力、资源环境以及房价等逐步成为现实约束背景下，在新一届政府促进经济转型的大思路下，估计这些行业不会有大的发展机会。按照我们内部统计，这些行业近年赢利水平在恶化，而杠杆水平在上升，经营压力也越来越大。

  而在全社会整体物质生活水平已经得到明显改善，衣食住行等基本需求得到满足的背景下，更高层次需求成为逐渐被关注的焦点，新型消费已经逐渐崛起。比如包括传媒、信息服务在内的新文化领域，包括旅游、医疗保健、教育咨询等在内的社会服务行业，以及大众快消品行业，如休闲性或者功能性食品饮料、消费电子等，发展速度都有明显提高。以现有上市公司为样本，这些行业近年净利润率水平有上升趋势，而资产负债率在下降，业绩提升空间明显，我们认为这些行业有望成为拉动绿色经济增长的新方向，投资机会主要集中于医药、环保、页岩气、传媒娱乐、日用消费品、TMT等细分领域。

  另外，通过研究全球经济发展历史我们也可以找到共同的规律：日本1950－1970年代以重工业为主，1970年之后向消费和电子信息产业转变，同期的十年间，涨幅超过10倍的个股54%为通信、消费电子类新兴产业，26%为医疗保健行业；美国从1970年代进入转型期，美国的成长股也从1950年代的制造业转向到1970年代的消费和1990年代的信息技术，2006年以来，金融市值占比从22%降低到15.5%，而信息技术、可选消费、日常消费占比上升，也呈现出明显的结构性变化。