⊙潘伟君

自2008年暴跌之后，市场以大幅度反弹进行了修正。因此，2011年以来市场的演变至少在IPO大规模扩容预期的时期内是相对合理的。今年的第二波下跌已经出现，是否完成尚未得知，但根据前两年的市场演变进行分析，仍有助于我们研判现在的市场。

2011年出现了三次大的下跌波段，2012年也是一样，因此很容易联想到今年也会有三次下跌波段，毕竟目前市场的性质与前两年没有本质性的差异。下表列出了自2011年以来上证走势每次下跌的幅度，其中2013年的统计数据除了第一波跌幅以外都是截至上周五的不完全统计。

年份	第一波 跌幅	第二波 跌幅	第三波 跌幅	年极端 跌幅	全年 高点	全年 低点
2011年	-14.87	-18.20	-15.95	-30.42	3067	2134
2012年	-9.52	-18.54	-8.84	-21.35	2478	1949
2013年	-11.58	-20.74		-24.30	2444	1850

先来看高点。2011年仍有一些2008年大跌后修复性大反弹的余波，因此高点在3000点以上，但接下来两年的高点都没有能够达到2500点。这一特征表明，市场的平均静态市盈率已经下移到2500点所对应的13倍左右。

其次是低点。2012年比2011年低了8.67%，而2013年到目前为止的低点已经比2012年降低了5.08%，如果今年第二波下跌波段还没有完成，或者今年还存在第三波创新低的下跌波段，那么低点还有可能下移，但不会比1850点低很多，因为今年的极端跌幅已经达到24.30%，超过了去年的年极端跌幅。

最后是跌幅。前两年的三波下跌波段中第二波的跌幅都是最大的，而目前所处的第二波也已经下跌了20.74%。如果第二波下跌已经完成，那么未来有可能出现的第三波下跌幅度应该会明显小于第二波跌幅，其最低点取决于本轮下跌后的反弹高度。假设目前1850点是第二波的最低点，那么目前已经反弹7%。由于目前的日线趋势已经转换为回升，所以上证指数存在继续回升的可能性，这样对于未来有可能出现的第三波下跌的低点会产生积极作用。如果上证走势能够在本轮回升中达到2050点左右，那么，在有可能出现的第三波下跌波段中甚至存在不创新低的可能性。

以上分析仅仅只是技术层面的，还有待于得到基本面的佐证。

长期来看，目前仍处于IPO的大扩容周期，因此市场整体依赖于供求关系变化的格局没有改变，估值仍然只能作为市场做多的一个题材。在此情况下，一旦出现IPO暂停则市场就会回暖，但回升幅度不会很大。至于市场的低点，则与沪市的平均静态市盈率密切相关。历史经验显示，10倍左右似乎是一个相对的底部区域，这可能与IPO能否顺利进行有关。

本轮下跌中，沪市平均市盈率最低达到10.01倍（按收盘价计算），也许从创业板来看市盈率仍然比较高，IPO不存在任何问题。然而，上周五证监会发言人表示要“进一步壮大做强主板市场”，可见沪市仍是重中之重，IPO不可能与沪市绝缘。本栏在早期曾预期过各地城商行的IPO将是今年的重头戏，毕竟这些银行与政府密切相关，而中小企业的IPO仅仅与一些创投有关，两者孰轻孰重不言而喻。纵览目前的银行股，PB超过一倍的已经凤毛麟角，因此在目前状态下，银行股的IPO已经没有可能。至于其他盘子较大的央企IPO也同样面临PB低于一倍的窘境，所以我们很难想象IPO会推出大盘股。即使IPO开闸也必然会推出一些创业板的公司进行试探，这样不会对市场形成冲击。如果一旦再次对市场形成冲击，比如产生第三波下跌波，那么也不排除这些小盘股的IPO遮遮掩掩，形成事实上的IPO停顿。上周五证监会发言人同时提到了“积极探索出台优先股等其他股权融资形式”，这一措施对于市场形成实质性利好，因为优先股是不能进入流通市场的。但对于IPO来说就困难了，相信优先股的发行会受到市场冷落。不过多了这样一个提案，IPO重新开闸的时间很有可能会再度往后推迟，这对于1850点能否成为年内的低点具有积极作用。