⊙李允峰

  中国证券投资者保护基金7月1日公布的最新数据显示，6月证券投资者信心总指数为45.1，环比下降17.24%，同比下降0.88%，投资者信心总指数大幅下降，为今年以来最低值，投资者整体信心偏向悲观。各项子指数本月均出现不同程度的下降。

  近期的股市表现实在让投资者失望。从端午节过后，证券市场在短短不到一个月的时间内，上证综合指数从2330多点急挫至1850点附近。股市暴跌的一个重要原因是近期引起广泛关注的钱荒，钱荒的原因在于银行套利资金庞大和期限错配上，这犹如一个爱吃零食的孩子，零食好吃但影响健康，管理层逼迫资金进入实体经济，这有利于经济转型。在这种大环境下，如何呵护本来就信心不足的股市成为一个难题。如果投资者信心不能有效恢复，即便是管理层恢复了IPO，不久之后恐怕也会因为市场低迷而再次暂停。

  李克强上任总理三个多月来，面对地方债隐现危机、贸易壁垒增加、热钱出逃、银行钱荒等严峻考验，挤水分、调结构、简政放权、布局城镇化，力促发展模式转型，由此体现出的要旨，是坚决依靠市场机制，而非政策刺激和政府直接投资，去实现经济发展的预期目标。如果把这套理念借鉴到A股市场上来，那很清楚，不管是退市制度还是新股上市，只有进一步提升市场化程度，真正实现市场化，股市的投资价值才可能显现，也才可能催生财富效应，信心指数的提升就水到渠成了。

  先说上市公司退市的市场化。沪深股市每年新上市的公司有很多，但迄今真正退市的却寥寥无几。在一个正常的市场上，绩劣公司批量化退市再正常不过，靠玩财务技巧让绩劣股在市场玩投机游戏是怎么也玩不转的。所以，实现退市市场化，就该杜绝报表重组行为，严格控制上市公司利润操纵。而在沪深股市，靠财务报表扭亏而规避退市的情况由来已久，一般做法是先大亏一把，然后转让股权或转让资产再赚一点，实现账面盈利，保牌也就顺理成章了。因此，加强对公司主业和非经常损益的监控，首先须从会计准则入手，以遏制企业调节利润的游戏。针对利润操纵行为，不妨以“累积亏损”为核心标准来决定企业的退市与恢复上市。按“累积亏损”标准，上市公司从第一个亏损年度算起，历次亏损总额达到净资产一定比例时即被暂停上市，此后当该比例达到更低标准时即终止上市。退市公司要想恢复上市，须使累积亏损减小到一定比例，比例大小可视市场情况而定。

  再说新股发行，新股发行如果做到调整流通股比例，增加供应，那么市场供求关系就会改善，新股定价过高的现象就不会存在。而如今新股发行依然是审核制，并没有高度市场化，供求关系明显有利于发行市场。在新股发行的市场结构上，流通股通常只占总股本的四分之一，甚至有的公司流通股只是总股本的十分之一，这种情形非常有利于大股东，他们既能融到资金又不失去控股地位，未来限售股还能兑现一大笔财富。但这样的市场机制如何让二级市场有生机？如果新股发行价格非常低廉，用市场化手段保证供应，让一级市场和二级市场协调发展，投资者能收获实实在在的财富效应，A股的投资价值自然能大大提升。面对如今大多数二级市场投资者亏损累累的现状，管理层应设法尽快恢复市场的投资功能，在新股发行制度和维护投资者利益上下大功夫。

  如果多数上市公司不是想着在股市融资后回报投资者，而只要上市就意味着成功，就可以兑现大量限售股，那么A股市场就赤裸裸地变成了限售股兑现市场，连大股东和发起人股东都不看好，哪里还会有投资价值？又如何让投资者有信心？

  不管是市场化退市、市场化发行还是推行优先股政策，这些策略现在都不能停留在探讨层面，而应尽快实施。希望管理层能够从李克强总理的经济发展新理念中得到启发，尽快拿出更有效的提升A股投资者信心的措施。

  （作者系山东高校教师）