⊙邓璐

  2012年7月1日到2013年7月1日，57家汽车零部件公司有21家录得上升记录，占全部公司的36.84%。同期全市场2400多家上市公司中，有933家上涨，占37.88%。汽车零部件板块的总体表现略差于全市场个股的平均表现。

  企业经营方面，2012年1季度57家公司营业收入536.35亿元，今年1季度574.93亿元，增长7.19%。以TTM（连续4个季度）计算的经营活动产生的现金流量，2012年1季度为24.14亿元，今年1季度为32.7亿元，增长35.46%。

  而营业利润则有所下降，去年1季度为54.21亿元，今年1季度为51.9亿元，下降4.26%，并导致营业利润率从去年1季度的10.11%，下降到今年1季度的9.03%。57公司净利润总额，去年1季度为38.11亿元，今年1季度是37.64亿元，下降1.23%。

  降幅最大的是企业自有现金流，去年1季度算术平均每股0.17元，今年1季度为-0.13元。

  总体看，伴随汽车行业高景气阶段过去，零部件企业的日子也开始难过起来。

  价值与成长，历来是投资的2大主题。在过去10多年来，关于价值投资好，还是成长投资好的争论一直存在。之所以有这个争论，很大程度上是因为最著名的一些投资大师，几乎无一不是价值投资大师，格兰厄姆、巴菲特、约翰·聂夫……一个个声名显赫的价值投资大师足以让我们相信，只有价值投资才是真正的投资的王道。

  但是，如果我们关注一下下面这些细节，我们的结论恐怕就会有所改变。

  细节一：在《纽约时报》评选出来的近100年全球十大顶尖投资经理中，其间的价值投资大师无一不起步于20世纪50年代之前，崛起于20世纪60年代，成就于20世纪80年代。那是股市从“黑暗年代”，走向空前大牛市的30年，三分之一以上股票的市盈率都在4倍、5倍左右，企业并购市场上需要花1美元才能买到的资产，在股票二级市场可以0.5、0.4，甚至0.3美元买到——当年巴菲特买华盛顿邮报，就是以0.25美元，购买了1美元的资产。美股历史上，十大最低市盈率年份，全都产生在这个年代。任何投资都是风险和收益的比较，当股票拥有的是绝对价值，除了价值投资，你还能选什么样的投资？这些价值投资大师就是这样的年代变迁中走向辉煌的。而同一份名单中，年代比他们晚的投资大师，从乔治·索罗斯、约翰·博格尔，到朱利安·罗伯逊等，又几乎无一是价值投资大师，其所拥有的头衔只能是金融奇才、指数型基金之父、避险基金之父……

  细节二：巴菲特的老师格兰厄姆是价值投资的开山鼻祖，整个价值投资的理论体系和实践方法，几乎是他一手开创的。但在1976年逝世前不久，他在接受媒体采访时，则否定了由他一手倡导的价值投资理论，认为这种方法以前行，现在不行了。因为市场上已找不到真正拥有绝对价值的股票了，所谓的价值股，其所拥有的只是相对价值——相对于其他股票，显得低廉一些，如此而已。当股票只有相对价值时，你的投资成功就必须依赖未来的增长。这就是彼得·林奇能够在20世纪七、八十年代崛起，巴菲特从百分之百的格兰厄姆信徒，变成70%的费雪信徒的原因——尽管他一直自称是85%的格兰厄姆，15%的费雪，但那只是一种人生智慧、政治手腕而已。

  细节三：范·撒普在他的《通向财务自由之路》一书中，将巴菲特的投资方案与威廉·欧奈尔的投资方案并列为2大投资方案。美国个人投资者协会在经过长达10余年的追踪观察后评定，威廉·欧奈尔的选股方案是盈利性最好、最稳定的选股方案。

  所有这些细节都无一不昭示着：当1美元资产从卖0.4美元发展到卖几美元后，价值投资的用武之地已经越来越小，成功率已越来越低。当今股市，离开了成长这一至关重要的要素，一切所谓的价值或许都是没有意义的。

  威廉·欧奈尔是成长投资的激进主义者，他的选股方案包含着多方面因素，从公司业务到盈利增长，从增长速度到增长的稳定性，从基本面表现到价格表现，从个股走势到大盘走势，无法用一张数据表来加以量化。

  在此基础上，近20年，路易斯·纳维里尔成为成长投资界中的一颗新星。统计出身的纳维里尔综合了近几十年“价值增长型”投资的研究和实践成果，建立了一个数量化模型。该模型有8项指标组成，其中，盈利预测调整（分析师对该公司盈利预测上调还是下调）、盈利惊喜（实际盈利比分析师的预测高还是低），因难以获得准确完整的数据，没有列出，其余6项指标：盈利增长率、营业收入增长率、盈余动量、营业利润率、净资产收益率、自由现金流均分别列出（表1）。

  需要解释的是自由现金流和盈余动量。前者是企业收益中扣除正常经营活动后能够自由分配的现金流，是股东真正能够得到的现金收益。后者是当期盈利增长和上期盈利增长相比，大于100，说明增幅提高了，小于100，说明增幅下降了。

  对表1的6项指标从高到低排序，分为5等，最高前20%的得5分，依次到最低的1分（表2）。纳维里尔的组合模型是：所有指标中允许有1项等于3分，其他都在4分以上，构建成一个投资组合。当然，在实践中还需考虑市场特性，比如，营收增长率、企业现金流，在当今沪深股市中对股价的影响力很弱，因此，可适当忽略这2项指标得分。

  考察股价市场表现是避免一厢情愿地自认为全市场都是傻瓜，唯有自己最聪明，最能发现好股票的最好方法之一。这是欧奈尔将股价表现纳入成长投资指标的基本逻辑。因此，我们开列出了57家零部件公司过去一年的市场表现（表3），包括涨幅、相对价格强度、盘势强度，可做参考。

  表2 成长评估

增长 利润率 增长率 现金流 收益率

代码	名称	盈余动量	营业收入	营业	利润	企业	净资产	总和
600660	福耀玻璃	5	4	5	4	4	5	27
002454	松芝股份	4	3	5	4	5	4	25
002625	龙生股份	5	5	4	5	4	2	25
000559	万向钱潮	4	3	3	4	5	5	24
000581	威孚高科	4	2	5	3	5	5	24
000903	云内动力	4	4	3	5	5	3	24
002355	兴民钢圈	5	5	4	5	2	3	24
002553	南方轴承	4	3	5	3	5	4	24
600699	均胜电子	5	3	3	5	3	5	24
600741	华域汽车	3	4	4	3	5	5	24
002284	亚太股份	5	5	2	5	2	4	23
000887	中鼎股份	1	5	4	4	3	5	22
000980	金马股份	5	3	4	4	3	3	22
002048	宁波华翔	5	5	3	4	1	4	22
002328	新朋股份	5	5	2	5	4	1	22
600715	松辽汽车	5	1	1	5	5	5	22
601311	骆驼股份	1	4	5	4	3	5	22
002085	万丰奥威	4	2	4	4	2	5	21
300304	云意电气	2	4	5	3	3	4	21
002536	西泵股份	4	5	2	3	4	2	20

  表3 价格表现

代码	名称	前收盘	现收盘	涨幅	价格强度	盘势强度
000760	博盈投资	4.8	12.58	162.08	81	33
002355	兴民钢圈	5.68	8.24	45.07	95	83
600699	均胜电子	9.21	12.87	39.74	84	62
000887	中鼎股份	4.65	6.44	38.49	83	68
000980	金马股份	4.49	5.68	26.50	96	83
600715	松辽汽车	5.75	7.04	22.43	96	26
000581	威孚高科	27.09	32.85	21.26	76	3
002048	宁波华翔	6.97	8.44	21.09	95	34
002284	亚太股份	6.66	7.7	15.62	90	89
000559	万向钱潮	4.86	5.55	14.20	91	31
002592	八菱科技	7.36	8.33	13.18	95	45
600093	禾嘉股份	5.48	6.06	10.58	93	53
002448	中原内配	24.38	26.36	8.12	92	39
601311	骆驼股份	9.18	9.75	6.21	76	17
002085	万丰奥威	8.89	9.44	6.19	92	36
002013	中航精机	12.2	12.64	3.61	74	11
000903	云内动力	4.21	4.3	2.14	78	43
002328	新朋股份	6.11	6.2	1.47	89	40
601799	星宇股份	10.62	10.74	1.13	86	75
002590	万安科技	9.33	9.43	1.07	75	51
002555	顺荣股份	10.04	10.11	0.70	75	22
600660	福耀玻璃	7.39	7.19	-2.71	82	44
002213	特 尔 佳	7.6	7.33	-3.55	92	67
000678	襄阳轴承	4.13	3.98	-3.63	83	30
300304	云意电气	17.1	16.37	-4.27	85	56
000700	模塑科技	5.51	5.27	-4.36	71	19
300258	精锻科技	11.39	10.82	-5.00	75	53
002625	龙生股份	9.31	8.76	-5.91	65	49
300237	美晨科技	17.96	16.65	-7.29	91	58
002126	银轮股份	6.25	5.66	-9.44	69	28
000710	天兴仪表	9.59	8.63	-10.01	82	26
002265	*ST西仪	6.27	5.64	-10.05	76	11
002553	南方轴承	14.53	13	-10.53	82	31
600482	风帆股份	8.48	7.56	-10.85	83	40
300100	双林股份	6.25	5.56	-11.04	75	31
002703	浙江世宝	18.67	16.54	-11.41	83	27
002536	西泵股份	15.8	13.96	-11.65	84	31
002684	猛狮科技	34.23	30.1	-12.07	65	12
600741	华域汽车	8.97	7.74	-13.71	66	14
002101	广东鸿图	9.51	7.93	-16.61	74	43
002488	金固股份	8.3	6.91	-16.75	71	61
300176	鸿特精密	10.64	8.82	-17.11	72	26
600480	凌云股份	7.88	6.53	-17.13	76	49
600178	东安动力	6.16	4.94	-19.81	64	29
600081	东风科技	7.03	5.63	-19.91	72	12
002434	万里扬	8.04	6.37	-20.77	71	45
002454	松芝股份	11.53	9.07	-21.34	73	67
002472	双环传动	8.37	6.54	-21.86	75	34
002602	世纪华通	8.53	6.58	-22.86	75	45
600148	长春一东	8.34	6.41	-23.14	70	25
600742	一汽富维	18.89	14	-25.89	65	41
002363	隆基机械	14.03	10.33	-26.37	64	53
002406	远东传动	9.45	6.9	-26.98	72	29
000338	潍柴动力	24.51	17	-30.64	59	-11
002593	日上集团	9.35	6.42	-31.34	65	28
002662	京威股份	10.11	6.23	-38.38	58	20
002283	天润曲轴	8.13	4.91	-39.61	56	26

  表1 基本数据

现金流(元)

代码	名称	营业收入(亿元)	营收增长率(%)	2013年 1季度营业利润(亿元)	营业利润率(%)	每股收益（最新股本摊薄）	利润增长率(%)	盈余动量(%)	每股企业	净资产收益率(%)
2012年 1季度	2013年 1季度	2012年 1季度	2012年	2013年 1季度	2012年	2013年 1季度	2012年度	2013年 1季度
000338	潍柴动力	135.36	131.56	-28.10	9.95	7.56	0.51	1.5	0.41	-46.56	-20.65	55.65	-1.37	12.52	3.22
000559	万向钱潮	18.99	19.96	51.13	1.31	6.56	0.06	0.21	0.07	-30.90	12.09	139.13	0.84	8.67	2.94
000581	威孚高科	13.4	13.34	-4.48	3.01	22.56	0.36	1.31	0.38	-26.17	4.81	118.38	0.44	12.96	2.94
000678	襄阳轴承	2.22	1.75	-211.92	-0.06	-3.43	-0.02	0.01	0.01	-81.04	127.80	257.70	-0.68	0.93	0.31
000700	模塑科技	4.45	5.25	179.96	0.29	5.52	0.06	0.59	0.08	140.90	38.57	-72.63	-0.69	16.41	1.99
000710	天兴仪表	0.64	0.68	62.56	-0.02	-2.94	0.002	0.0026	-0.01	-21.52	-645.01	-2897.26	0.04	0.33	-1.32
000760	博盈投资	1.69	1.73	23.69	0.01	0.58	0.01	0.02	0.01	24.92	-37.28	-249.60	0	2.51	0.61
000887	中鼎股份	7.54	9.2	220.38	1.27	13.80	0.09	0.48	0.12	74.61	31.35	-57.98	-0.21	31.43	6.6
000903	云内动力	5.76	6.59	144.24	0.43	6.53	0.03	0.1	0.08	69.69	140.78	102.01	0.21	2.62	1.96
000980	金马股份	2.5	2.72	88.09	0.27	9.93	0.06	0.09	0.07	-24.22	27.05	211.68	-0.14	2.28	1.82
002013	中航精机	12.46	12.09	-29.72	0.1	0.83	0.02	0.52	0.02	21.16	81.20	283.74	-0.54	9.95	0.44
002048	宁波华翔	11.27	14.82	315.31	1.16	7.83	0.12	0.47	0.14	-12.22	23.03	288.46	-0.46	9.36	2.33
002085	万丰奥威	9.88	10.38	50.66	1.05	10.12	0.14	0.64	0.18	9.14	21.17	131.62	-0.23	16.34	4.43
002101	广东鸿图	3.21	3.55	106.02	0.12	3.38	0.17	0.47	0.06	-12.02	-66.10	-449.92	-0.34	8.19	0.94
002126	银轮股份	4.7	3.86	-178.90	0.2	5.18	0.05	0.13	0.04	-60.47	-24.71	59.14	-1.19	3.44	1.02
002213	特 尔 佳	0.36	0.47	305.86	0.02	4.26	0.02	0.15	0.01	-7.48	-43.00	-474.87	0.06	10.08	0.63
002265	*ST 西仪	0.9	0.93	33.37	-0.09	-9.68	-0.02	-0.18	0	-260.19	109.08	141.92	0.07	-9.77	0.11
002283	天润曲轴	3.26	3.72	141.25	0.29	7.80	0.06	0.11	0.05	-68.69	-18.57	72.97	-0.64	2.15	0.96
002284	亚太股份	4.61	6.12	327.88	0.34	5.56	0.06	0.3	0.11	6.60	72.40	996.97	-0.35	7.94	2.71
002328	新朋股份	3.29	4.67	419.87	0.23	4.93	0.007	0.07	0.01	-48.52	169.26	448.85	-0.02	1.56	0.15
002355	兴民钢圈	3.4	4.11	209.03	0.43	10.46	0.05	0.12	0.07	-46.54	55.77	219.83	-0.22	4.06	2.02
002363	隆基机械	2.4	2.44	16.68	0.18	7.38	0.09	0.26	0.09	-28.98	4.74	116.36	0.44	4.32	1.5
002406	远东传动	2.4	2.65	104.27	0.4	15.09	0.18	0.43	0.12	-39.17	-34.85	11.03	-0.9	6	1.63
002434	万 里 扬	4.73	4.11	-131.21	0.44	10.71	0.09	0.27	0.11	-17.27	18.86	209.21	-0.39	4.87	1.87
002448	中原内配	2.74	2.75	3.65	0.47	17.09	0.35	1.22	0.36	13.63	2.46	-81.95	-0.23	10.89	2.53
002454	松芝股份	3.13	3.41	89.55	0.55	16.13	0.14	0.47	0.17	-36.97	20.62	155.77	0.53	7.81	2.72
002472	双环传动	2.18	1.98	-91.83	0.26	13.13	0.11	0.4	0.08	-28.87	-29.22	-1.21	0.1	8.18	1.55
002488	金固股份	1.9	2.15	131.71	0.12	5.58	0.08	0.32	0.07	-19.06	-18.80	1.36	-0.36	6.35	1.31
002536	西泵股份	2.03	2.62	290.93	0.1	3.82	0.12	0.36	0.13	-48.67	10.11	120.77	-0.02	3.03	1.05
002553	南方轴承	0.56	0.61	89.37	0.13	21.31	0.12	0.45	0.13	3.82	8.40	119.90	0.17	7.22	2.03
002555	顺荣股份	0.83	0.57	-313.57	0	0.00	0.02	0.1	0.01	-68.37	-77.21	-12.93	0.11	1.67	0.09
002590	万安科技	2.43	2.49	24.72	0.08	3.21	0.06	0.1	0.05	-73.01	-6.28	91.40	-0.32	1.85	1.01
002592	八菱科技	1.23	1.46	187.18	0.25	17.12	0.12	0.49	0.13	10.01	4.78	-52.25	-0.37	13.93	3.34
002593	日上集团	2.9	2.62	-96.65	0.16	6.11	0.12	0.22	0.06	-47.78	-48.49	-1.49	-0.57	3.95	1.1
002602	世纪华通	2.29	2.61	139.88	0.24	9.20	0.11	0.36	0.07	-33.97	-33.79	0.53	-0.04	5.97	1.2
002625	龙生股份	0.45	0.62	378.16	0.07	11.29	0.03	0.3	0.05	-19.55	45.32	331.82	0.04	8.62	1.36
002662	京威股份	3.67	3.71	10.91	0.97	26.15	0.12	0.62	0.11	21.00	-7.35	-135.00	-0.12	21.92	2.61
002684	猛狮科技	1.21	0.75	-380.55	-0.08	-10.67	0.2	0.79	-0.11	0.22	-154.19	-70186.36	1.32	10.75	-1.07
002703	浙江世宝	1.36	1.62	191.37	0.14	8.64	0.05	0.26	0.05	-36.10	-6.72	81.39	-0.06	10.62	1.84
300100	双林股份	2.53	2.58	19.78	0.32	12.40	0.1	0.39	0.1	-19.24	0.26	101.35	-0.17	11.94	2.8
300176	鸿特精密	1.5	2.23	487.15	0.11	4.93	0.08	0.4	0.08	35.76	4.54	-87.30	0.56	8.05	1.61
300237	美晨科技	1.21	1.18	-24.82	0.07	5.93	0.22	0.33	0.11	-63.13	-51.01	19.20	-0.13	3.31	1.11
300258	精锻科技	1	1.25	250.25	0.3	24.00	0.16	0.62	0.15	29.88	-7.72	-125.84	-0.28	11.91	2.67
300304	云意电气	1	1.12	120.12	0.27	24.11	0.21	0.91	0.23	12.14	10.20	-15.98	-0.16	16.55	2.77
600081	东风科技	7.38	6.88	-67.82	0.34	4.94	0.13	0.31	0.06	-29.54	-50.16	-69.80	-0.15	14.42	2.77
600093	禾嘉股份	1.2	0.93	-225.23	0.08	8.60	0.02	0.06	0.02	-24.36	-17.62	27.67	0.01	5.51	1.68
600148	长春一东	1.69	1.36	-195.46	0.04	2.94	0.02	0.02	0.02	-91.94	-38.76	57.84	-0.21	1.08	0.69
600178	东安动力	3.97	2.55	-358.04	-0.19	-7.45	0.01	-0.14	-0.04	-293.34	-451.41	-53.89	-0.21	-2.87	-0.84
600480	凌云股份	9.15	9.97	89.71	0.45	4.51	0.06	0.32	0.06	-40.92	-3.45	91.57	-0.47	6.4	1.19