基金仓位持续降低的背后，成长股依然是基金经理的核心筹码，由于低位增持的动能较大，基金经理希望成长股能够出现显著回调。在经济增长走低的背景下，基金很难舍弃具有确定性发展的新兴产业，尤其是当前产业资本在科技和文化领域的并购，也进一步提升了成长股的估值溢价，一些基金卖出品种出现的重大收购行为，也使得部分基金经理更加珍惜手中的筹码。

  ⊙本报记者 安仲文

  1 创业板投资进入拉锯阶段

  经过2012年的弱势调整之后，今年上半年创业板再次领先整个大盘而出现飙升走势。在主板市场连续下跌时，创业板却依然上涨，而当近日市场出现大幅震荡之后，一些基金经理开始认为创业板的独立行情恐难一枝独秀，调整在所难免。

  “阶段性行情或已经结束。”博时投资经理王雪峰认为，A股市场自2012年11月暂停新股发行，虽然具体的IPO重启日期还没有官方确定，但是，年内重启的概率较大。7月限售股解禁市值突破7000亿，创两年半新高。A股或将再次面临考验。

  王雪峰认为，2013年上市公司半年报披露将在7月中旬前后开始，A股将进入半年报行情。从个股情况来看，业绩预增的个股往往在半年报业绩披露前后一个月可能会有一定的正面表现，目前部分公司的股价已经包含了业绩预期。

  一些基金分析人士对创业板可能存在的调整已有预期。长城基金首席宏观策略分析师向威达昨日指出，今年以来经济数据持续低于市场预期，PMI、发电量和工业的数据及PPI等关键指标持续回落，宏观经济下半年面临增速放缓风险，市场下跌恐慌因素正在流动性层面向实体经济层面延伸。这在很大程度上加剧了市场下跌。

  “随着整个市场的估值下移，创业板未来可能有补跌的风险。”向威达昨日直言，随着IPO改革征求意见稿的公布，带来了IPO重启在即的预期。在去年底以来创业板个股涨幅过大的背景下，IPO的开闸将不可避免会对创业板带来冲击。

  他进一步认为，上述一系列因素短期内难以改善，总体来说三季度股市风险大于机会，市场很可能要持续震荡到三季度末。他向记者指出，一方面经济形势到到9月末可能渐趋明朗，另一方面市场的持续震荡的时间和下跌的空间比较到位，风险释放比较充分，加上市场对10月份的三中全会又产生新的期待，9月末股市有可能出现超跌反弹。

  众禄基金研究中心也认为：上周一公布的6月官方PMI为50.1%，环比回落0.7个百分点，降至四个月来低位。生产指数、新订单指数、原材料库存指数均出现不同程度回落，表明经济虽然仍处于扩张区间，但经济复苏趋缓，经济复苏压力加大。

  此外，上周央行继续暂停公开市场操作，释放资金460亿，缓解了市场对流动性的担忧。但由于外汇占款下降、银行补缴准备金、财政存款上缴、外部注入流动性的渠道变窄等多重因素的影响，市场资金利率难以回到上半年的宽松水平，至少在整个三季度，资金面将处于紧平衡格局。加上IPO重启时间迟迟未能确定，关于IPO重启时点的猜测屡屡牵动投资者情绪，扰乱市场走势。在经济复苏压力大、资金面紧平衡以及IPO重启多重影响下，股指难以出现持续的趋势机会，做好风险控制可能成为近期的主要关注因素。

  2 机构风险偏好持续降低

  机构对三季度市场风险因素增大预期使资金的风险偏好有所降低。据悉，机构投资者大致在六月下旬已经开始大幅度减仓，在品种持仓上出现一些显著的变动，一些混合型基金的仓位也从前期最高80%已经降至上周五60%的仓位水平，在主题投资经历一波狂欢后，面对估值大幅提升的科技文化品种，部分基金希冀谋求较为均衡的投资策略。

  而前期基金的调仓并不意味着机构对创业板或成长投资的研判发生重大变化，这种机构策略的微调实际上仅仅意味着机构看好的品种短期上并不具备估值吸引力，机构更希望等待回调的机会。尤其是新兴成长概念股经历了鸡犬升天的行情后，大多数与新兴有所关联的品种已经变得不再便宜，概念性的炒作使得与新兴稍有沾边的品种出现大幅上涨，而当市场迎来上市公司半年报业绩披露潮后，这类品种的股价能否经受业绩的考验值得关注。一些基金经理就此认为，上市公司半年报披露前后市场可能对那些缺乏业绩支撑的品种进行清洗，那些基本仅具备概念炒作价值的公司后期将面临较大的估值回调压力；另一类则是以制造业为代表的中低估值小盘股，这类公司虽在成长性方面不如前者，但其目前估值相对安全，通过精选个股或能在其中发掘到有投资价值的企业。

  南方基金相关人士认为，七月资金面依然不会太乐观，流动性紧张将对市场的估值和风险偏好产生冲击，也有可能影响实体经济的增长，因此，七月份股市仍将在低位震荡，难以重现五月份那样大幅反弹的走势。南方基金杨德龙指出，总体而言，经济仍有下滑风险，但鉴于货币政策已经由偏紧转向了中性，风险释放较多，短期A股整体大幅下跌风险已经不大。因此，投资策略上应保持中等偏低仓位，配置防御性强的公用事业、消费品和低估值蓝筹股，耐心等待小盘股回调后的抄底机会。

  上述信息或意味着下半年的成长股投资虽然继续延续上半年的行情，但下半年成长股的投资恐因业绩验证出现较大的内部分化，新兴成长股一窝蜂上涨的局面或在下半年有所淡化，取而代之的热点将更多的偏向细分行业龙头品种、业绩超预期品种及具有潜在收购预期的品种。

  尤其是潜在收购预期的品种实际上已成为当前A股互联网与文化行业的一个典型现象。今年以来已有蓝色光标、华谊嘉信、三五互联、大唐电信、华策影视、华谊兄弟等公司因收购文化类企业而出现重大事项停牌，也更进一步提高市场对这类跨领域扩张企业的估值溢价。信达澳银基金认为，鉴于宏观经济增长呈现下行趋势，强周期性板块的业绩表现要实现系统性超预期难度较大，而弱周期性板块的个性化特征比较明显须逐一进行自下而上的深入分析，部分外延式并购概念的品种有超预期的可能性。

  3 基金仍在等待成长股回调机会

  资金对新兴成长的追逐很快显示出成长股泡沫化的现象，但这并不妨碍市场开始理解当前新兴成长股行情的疯狂。

  信达澳银指出，市场对国内经济增长的疲软态势已有较充分的预期，由于前期资金层面的意外大幅恶化，导致A股市场出现了剧烈下跌，上证指数创出了今年以来的最低水平。虽然市场对流动性偏紧的担忧仍然存在，不过流动性问题可能将在7月中旬得到显著缓解，在这一背景下，资金仍倾向于挖掘具有吸引力的新兴品种。

  博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，经历了此次钱荒的洗礼，银行或不得不谨慎从事高风险资产扩张，与之伴随则是货币创造与运营效率的降低，从而形成一个实体经济的去杠杆过程，或致使传统周期继续承压。“在产能过剩，有效需求不足的经济格局之下，市场显然难以形成趋势性机会。”魏凤春强调，机会仍在结构之中。从近期公布的企业利润数据来看，成本端的优势在于中下游行业，离终端客户越近、离中上游行业越远的行业有更大可能受益，非周期新兴行业结构性机会仍有空间。

  记者同时获悉，即便是部分基金大幅度降低仓位水平，但一些基金的前15只重仓股仍有超过三分之二的水平集中于TMT板块，这显示出在经济衰退背景下，基金很难舍弃具有确定性发展的新兴产业，尤其是当前产业资本在科技和文化领域的并购也进一步提升了成长股的估值溢价，也凸显了科技、文化等新兴产业保持较高的景气度，基金尽管对仓位做出一定的调整，但仍未改变重仓科技和文化等成长投资的逻辑，一些基金卖出品种出现的重大收购行为也使得部分基金经理更加珍惜手中所持有的筹码。

  “经济转型升级是一个曲折的过程，这个过程注定会带来多数企业的阵痛而少数企业能从中获益，大环境决定高增长的稀缺性。”大成新锐产业股票基金基金经理袁巍分析，更有质量的增长无疑是脱离传统行业给经济带来新的增长亮点。高增长、稀缺板块中的成长股强势仍可期待，但成长股的选择是一个沙中淘金的过程，需要及时的跟踪和准确的判断。未来，大成基金仍将重点关注新兴行业中TMT产业链的LED与智能手机配件、核心环保、食品饮料及医疗信息化等行业龙头。