⊙天弘基金 刘佳章

  名作《投资者的未来》令人信服地论证了长期中采用“买入并持有”策略进行股票投资的好处。作者西格尔（Jeremy J. Siegel）教授在书中展示了过去两个世纪里，股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率（包括了资本利得、股利和利息，剔除了通货膨胀的影响）。西格尔教授的结论是：相对其他资产，股票的优势是巨大的。1802年投资在股票上的1美元，到2003年末已经具有597,485美元的购买力（除去通货膨胀因素），年复利6.81%。而债券在经过2个世纪后，除去通货膨胀因素之后仅仅价值1072美元，年复利仅3.51%。

  在过去200年（1802年-2003年）里的美国，剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%－7%之间。这个6.5%－7%的长期实际股票收益率，就是知名的“西格尔常量”。

  不过，大家别忘了西格尔教授讨论的全是美股。A股有“西格尔常量”这回事吗？如果西格尔理论适用于A股，那长期养老钱是否可以效仿，重配股票以博取更高的长期收益，而不是像一些养老专家建议的那样，股债搭配、稳健为主？

  我们来验证一下A股是否有“西格尔常量”这回事。假设我们投资A股历史最悠久的上证指数。这22余年，该指数的年化收益率为3.08%。沪深300、深证成指诞生以来的年化收益率则分别为9.73%和11.37%，几大指数中，仅深证综合指数成立22年依然负收益。这些数值并未考虑企业分红，考虑分红，年化收益或能增厚2-3个百分点左右。而1991年以来的通胀率年化增4.53%。如此正负相抵，剔除通货膨胀后的上证指数、沪深300、深证成指的长期实际收益率分别在1%、7%-8%、9%-10%区域，分化巨大。

  这些数据说明了什么？ A股成立仅20余年，和美股200余年相比，实在难言“长期”。但20年对于养老金来说，却已长到足够值得参考。上述数据旗帜鲜明地告诉我们，选择不同指数，长期投资的效果迥异，从负收益到年化10%。不同指数各自的“西格尔常量”可谓有天壤之别，从而导致投资结果可能会有天壤之别。

  具体到投资策略，我们把养老投资者分为两类：中青年型和中老年型。

  1、对于中青年投资者，养老钱才可以被称之为“长期资金”，从而进行长期投资。从上面的计算看出，A股20年左右的投资，选择不同对象，效果迥异。所以，选股能力一般的投资者，不建议听从西格尔教授的建议，大比例地长期“买入并持有”股票。即便您对自己的选股能力有信心，也须注意，美股也曾有长达10年的股市大熊，您能否在有限的生命中，高仓位坚守10年、期待熊转牛？另外，您的择时能力和选股能力一样强悍吗？

  2、对于中老年投资者，养老钱面临马上可能支取的现实。这类投资者没有太多的时间让自己的股票投资“长期化”。这类人群的流动性需求和“赔不起”的风险特征，要求他们必须要做股债平衡配置。需要拿更大比例来配置中低风险的产品，如稳健增值的天弘安康养老基金。

  “西格尔常量”的确让期待高收益的养老金投资者眼前一亮。但在A股非成熟市场，大比例买入并持有股票，很难说是养老金的最佳选择。适当比例配置天弘安康养老基金之类的稳健增值产品，会是大家更加理性和现实的投资选择。