经济风险因素上升 高净值客户持股意愿减弱
上海证券报·券商营业部投资顾问2013年第三季度调查报告显示——
[“上海证券报·券商营业部投资顾问2013年第三季度调查”显示，投顾群体对于三季度经济基本面预期进一步走弱，近八成投顾认为当前经济已经处于“偏冷”甚至“过冷”状态，比例升至近三个季度的最高。而对于经济下滑的担忧也取代了IPO重启，成为当前投顾心目中股市最主要的风险因素。
多数投顾认为，下半年上证综指很难再创年内新高，指数运行下限可能再次回到1664点附近，下半年股指运行趋势最可能是先低后高或者反复震荡。三季度股市投资机会将主要来自成长股的优中选优，投顾看好的前四大行业依次为医药、文化传媒、环保、金融。]
从投顾所服务的高净值客户行为来看，尽管此类群体在二季度中有过半陷入亏损，但盈亏客户的比例还是较为均衡。高净值客户三季度倾向于降低股票仓位，同时增配固收类理财产品，他们对于大盘蓝筹股的兴趣在过去两个季度中持续减弱。⊙记者 潘圣韬
A
高净值客户减持大盘股
增配固收类理财产品
二季度陷入亏损
尽管二季度A股结构性行情开展得如火如荼，但想要从中获利并不是件容易的事儿，这对投顾高净值客户来说也是如此。
本次调查结果显示，今年二季度投顾高净值群体中，31%“亏损在0-10%之间”，20%“亏损在10%-20%之间”，6%“亏损20%以上”。这也意味着，近六成投顾高净值客户在过去一个季度中出现亏损。
“实际情况可能比统计数据还要差些”上海某券商营业部人员告诉记者。“我们粗略估算了一下，二季度我们所服务客户的平均亏损幅度在15%左右。”
不过得益于前一季度的盈利，从整个上半年来看，投顾高净值客户的盈亏分布还是较为均衡：“盈利20%以上”的占比为7%，“盈利10%-20%之间”的占比为23%，“盈利0-10%之间”的占比为12%，盈利群体总占比为42%；“亏损20%以上”的占比为5%，“亏损10%-20%之间”的占比为10%，“亏损0-10%”的占比为23%，亏损群体总占比为38%；另有20%为“盈利平衡”。
调查结果还显示，89%的投顾高净值客户二季度购买过创业板股票。但从持仓比例来看，创业板股在客户持仓中的比重大多低于40%，仅8%的投顾客户表示持有八成以上仓位的创业板股。
值得一提的是，在不同资产级别的投顾客户中，“300-500万”级别客户持有的创业板仓位最高，其余依次为“100-300万”、“1000万以上”和“500-1000万”级别。
固定收益类产品吸引力上升
股市不给力，使得更多的投顾高净值客户将目光转向固定收益类产品。调查结果显示，有77%的投顾高净值客户在二季度增加了对固收类理财产品的投资。而65%的投顾判断，在接下来的第三季度，固定收益类理财产品的吸引力相比股市将上升。
“有些客户对于市场的感觉相对敏锐，在我们提醒之前就已经增配了固定收益类产品。在目前的市场环境下，继续推荐股票肯定是不行了。” 申银万国证券上海三林路营业部投顾团队长钱敏表示。
有意思的是，6月份突发的银行间流动性紧张事件使得固收类产品的收益率一度飙涨，这也间接抬高了投顾高净值客户对于此类产品的收益预期。
在面对“假设需要锁定一个月，多高的固定收益类理财产品年化收益率会促使您考虑撤出股市资金去配置”的问题时，46%的高净值客户选择了“6%以上”这一最高选项，另外26%和15%的高净值客户分别选择了“5%以上”和“4%以上”。
大盘股偏好度继续回落
对于目前更倾向于持有的股票品种，65%的投顾高净值客户选择“中小板股票”，这一比例较前一季度提高了10个百分点；选择“创业板股票”和“大盘蓝筹股”的客户比例均为14%。值得注意的是，大盘蓝筹股对于投顾高净值客户的吸引力持续下降，之前两个季度的选择比例分别为47%和38%。
持有股票数量上，40%的投顾高净值客户目前持有“3-5个股票”，占比最高；34%的客户持有“2-3个股票”；19%的客户持有“5-10个股票”。持有“10只以上股票”和“1个股票”的占比分别仅为5%和2%。相比前一季度，高净值客户平均持有的股票数量有所增加。
“这与前一阶段的行情特征有关。5月份以来中小市值股票表现明显好于大盘股，一些转投小盘股的客户持股数量一般会有所上升。”某投顾表示。
在对未来3个月的股市走势判断上，高净值客户总体偏乐观：38%的客户认为大盘将“止跌反弹”，28%的客户认为大盘将“继续下跌”，8%的客户认为大盘将“小幅上涨介于5%和25%之间”，另有4%的投顾客户判断股市已出现反转信号。
B
基本面预期进一步走弱 大盘年内难创新高
宏观预期再度降温
针对当前我国的经济形势，64%的投顾认为“偏冷”，13%的投顾认为“过冷”，两项比例分别较前一季度上升了8个百分点和2个百分点，显示在最近两个季度的调查中，投顾群体对于经济面的担忧呈现持续攀升态势。
“在大的去杠杆的经济背景和转型基调下，我们判断中国经济难以在短期内完成探底。展望三季度，尽管前期流动性紧张局面有所缓解，但这一问题对于实体经济的传导作用已经开始显现。另外改革预期有可能要到十八届三中全会之后才会显著释放，所以经济短期内继续下行几乎没有悬念。”东北证券某资深投顾认为。
经济运行趋弱，政策亦缺乏想象空间，这代表了大多数投顾目前的观点。调查结果显示，46%的投顾认为目前宏观政策“偏紧”，比例相比前一季度的29%大幅上升了17个百分点。与此同时，认为目前宏观政策为“正常”的投顾比例则从前一季度的37%下降至目前的25%。
经济复苏乏力成为第一大风险点
投顾群体认为，当前股市面临的三大主要风险分别为“经济复苏不及预期”、“流动性收紧带来资金价格上涨”、“IPO重启”，投顾选择比例分别为26%、20%和18%。相比前一季度，“经济复苏不及预期”取代“IPO重启”上升为当前投顾心目中的第一大风险点。
“经过今年以来的不断消化，IPO重启对于市场心理层面的冲击作用有所淡化。”某券商投顾表示。调查结果也显示，在被问到“IPO重启对股市负面影响”这一问题时，有43%的投顾认为“比较大”，虽然占比仍不算低，但相比前一季度的64%已有明显下降。
此外，投顾群体对于融券做空、房地产调控等负面因素的担忧情绪也有所弱化。当前认为融券做空对股市影响“非常大”的投顾比例为13%，相比前一季度的26%有明显下降；认为房地产调控政策变化对股市影响“非常大”的投顾比例为8%，相比前一季度也出现大幅下滑。
仅两成投顾建议坚决回避新股
调查结果显示，如果IPO在三季度重启，68%的投顾建议客户降低仓位，25%的投顾建议客户持股不动，另外7%的投顾则建议客户增加仓位。
不过，虽然总体上建议对存量品种采取谨慎态度，但绝大多数投顾对于“炒新”并不排斥。调查显示，20%的投顾表示将建议其客户参与新股炒作，58%的投顾表示将视具体情况而定，另外22%的投顾则表示不会建议客户参与炒作。
“实际上，我们对于这次新股重启后的表现还是有所期待的。理由主要有三点：一是从历次经验看，IPO重启后的一段时间新股往往都有不错表现；二是根据这次改革透露出的线索，我们判断改革后的新股定价相较以往将更为合理。加之经过财务核查这一大浪淘沙过程，首批发行公司的质地应该都是不错的；三是A股历来都有弱市炒新传统，这点在目前的市场环境下更容易发酵。”钱敏表示。
不过钱敏也指出，她也不会建议客户盲目参与炒作。在精选标的前提下，时机、价格等因素也会被重点考虑。
对年内指数运行的期望值持续下移
二季度A股在经济下行与流动性趋紧的双重压力下跌幅超预期，这也令投顾群体对于下半年指数运行的期望值进一步下移。
74%的投顾认为，上证综指下半年不会创出新高，这一比例相比前一季度的31%大幅上升，表明投顾群体对于指数创新高预期由前一季度的整体乐观转为整体谨慎。
调查结果还显示，对于下半年上证综指波动区间上限的判断，选择“2200点附近”的投顾比例最高，为52%，相比前一季度大幅提升；选择“2500点附近”和“3000点附近”的投顾比例分别为33%和4%，相比前一季度均显著下降。
随着上证综指二季度跌破1949点的“建国底”，投顾群体对于下半年上证综指波动区间下限的判断也呈现明显下移：48%的投顾预计在“1664点附近”，比例升至最高；27%的投顾预计在“1949点附近”，相比前一季度下降了4个百分点；仅10%的投顾还坚持在“2000点附近”，但这一比例已经较前一季度下滑超过20个百分点。
在对市场运行节奏的判断上，投顾观点相比前一季度未出现明显变化：47%的投顾判断下半年A股将“前低后高”，42%的投顾判断 “指数反复震荡，部分板块大涨”，9%的投顾判断为“前高后低”，仅2%的投顾判断A股将出现单边行情。
“宏观经济在今年四季度可能会有起色，这也是我们作出前低后高判断的主要依据。”国泰君安证券某投顾表示。但也有相当部分投顾认为，今年以来的结构性行情会在下半年延续，而指数未必会呈现出明显趋势。
虽然短期情绪趋紧，但投顾群体对于三季度A股整体走势并不悲观。调查结果显示，15%的投顾预计A股三季度涨幅将超过5%，37%的投顾预计涨幅介于0到5%，而合计52%的看涨比例也明显高于43%的看跌比例。
当前对于创业板的看法投顾群体则出现一些分歧：54%的投顾认为，创业板目前只是“短线调整，中期仍看涨”；但也有35%的投顾认为，创业板“估值过高，已经见顶”。
C
三季度仓位控制在50%以下 成长股优中选优
基于对三季度行情的谨慎判断，多数投顾认为三季度合适的投资仓位不应高于五成。具体来看，57%的投顾认为三季度合适的投资仓位为“30%-50%”，23%的投顾选择“50%-80%”，另有14%和6%的投顾分别选择了“空仓”和“80%-100%”的比例。
相比前一季度，选择“空仓”和持仓“30%-50%”的投顾比例均有明显上升，选择50%以上高仓位的投顾比例则有所下降。
从投顾三季度看好的行业板块看，医药、文化传媒、环保、金融分列前四位。与前一季度相比变化不大，唯一新增的是金融行业。
“我们的选股原则还是从成长股中优中选优。作为成长股的一类，医药、泛消费行业业绩稳定性高，确定性好，在未来的震荡行情中有望吸引更多资金的关注。而另一类新兴产业成长股，目前估值普遍较高，三季度可能需要有个估值回归过程。”钱敏认为。
“金融股的投资逻辑在于，一方面其当前估值优势突出，部分品种的动态市盈率已经降至历史底部水平；另一方面在中国经济转型过程中，金融对于实体经济的支持作用将进一步得到发挥，因此从长期看，该板块依旧有成长空间。”某资深投顾表示。
此外，投顾群体三季度最为看好的三个子行业依次为智慧城市、3D打印和影视动漫。值得一提的是，前一季度被集中看空的房地产板块此次也得到部分投顾人士的推荐。有观点认为，房地产政策调控预期的减弱，以及房地产公司真实成长性的逐步体现，都有助于该板块走出低谷。
另一方面，投顾相对不看好的行业仍集中在传统产业，比如钢铁、煤炭、有色、基建等。
（非常感谢参与投顾调查的东北证券和申银万国证券各营业部！）