⊙记者 朱方舟 ○编辑 阮奇

  IPO堰塞湖未缓，并购市场持续升温。清科研究中心数据显示，今年上半年并购市场共完成交易406起。

  在各家机构重视并购市场的背景下，制约并购实施的因素有哪些？并购过程还有哪些困难？并购退出领域的投资热点又是什么？就并购领域中的一系列问题，上证报记者采访了德同资本的创始合伙人田立新。

  为退出做好两手准备

  上海证券报：从去年下半年开始，IPO堰塞湖使得PE失去了一个最为重要的退出渠道，这对于德同资本有什么影响？

  田立新：IPO堰塞湖使得部分创投机构今年颗粒无收、损失惨重。从德同资本今年的情况来看，除了博腾制药外，还有8家企业都在排队等待上市之列。在这8家企业中，有的企业或因业绩、现金流、发展前景很好，还会继续排队，而另一部分企业则相对灵活，不排除采取收购兼并的方式和上市公司合并，做好两手准备。但毋庸置疑的是，正在排队上市的8家企业均业绩出色，前段时间的财务核查等对其并无影响。

  下半年，德同资本约有6-8家被投企业向证监会递交上市申请。一些较大的企业仍然会以IPO作为第一首选，而我们能做的就是让企业的利益最大化。

  不过，从国内目前的经济形势和创投机构的生存环境出发，我们正在大规模地开展并购业务，同时也协助被投企业进行收购兼并。

  上海证券报：德同资本上半年的募投情况怎样？

  田立新：上一期的22亿基金已基本完成投资，下半年德同资本会募集新的人民币基金。众所周知，一般一只基金的投资期限为3年，而我们也算是准时完成任务，且业绩非常不错。公司所投的对象中，已有去年上市的和邦股份，目前还有一个已经过会的博腾制药，不过受IPO暂停波及，该公司暂未发行上市。

  今年上半年我们还做了一个借壳上市的项目——德勤船务收购*ST北生。此外，我们手上还有好几个正在跟A股上市公司洽谈的并购重组项目，其中就包括一些目前已经停牌的上市公司。

  医疗健康、手机互联网行业并购案例多

  上海证券报：并购目前已经成为VC/PE主要业务方向，但并购真正实施实属不易，目前德同在并购业务方面有何突破？

  田立新：坦白说，去年大家还认为IPO可以随时开闸，有点抵触开展并购业务。但到今年，这一情况已发生很大变化。对德同资本来说，今年的并购业务更是在紧锣密鼓地进行中。我们正在接触各类Ａ股上市公司，会通过不同的方法从中撮合，使双方达到既定目标，完成交易。

  我认为，如今有两个比较热门的行业，并购或许是其可选的最佳退出渠道，即医疗健康行业和手机互联网行业。在过去几年里，中国生物医疗产业受到越来越多的关注，已成为所有大型跨国医药企业的重点市场。从中国医疗健康行业并购情况来看，去年行业内共发生并购案例67起，涉及并购金额16.96亿美元，其中医药行业是涉及并购案例最多的领域。

  目前国内并购市场活跃，德同资本的一些被投企业可能在下半年通过并购就有所收获，其行业主要集中于医疗健康和手机互联网。IPO暂停后，我们在投资此类企业时，设计的方案便是通过并购方式退出。如某家医药企业，我们在投资时便购买其大量股权，成为其第二大股东，目前已有6家上市公司在洽谈中，希望收购该笔资产。

  并购过程复杂而漫长

  上海证券报：目前国内并购退出回报率低，成功案例少。您认为阻碍国内并购业务发展的症结何在？

  田立新：与海外收购兼并过程相比，Ａ股并购的流程漫长且复杂，审批过程繁琐。以德同资本实施的并购为例，因为我们的项目标的都比较大，都是以一部分现金一部分股票的发行方式，因为其中牵涉到股票股价异动及停牌等问题，在证监会审批程序以及方式方法上复杂且耗时长。

  从退出回报率来看，德同资本做的并购退出，有些账面回报率甚至超过了IPO的回报。总体来说，并购是一个很好的方向。

  国内并购市场刚刚起步，案例较少，所以在操作方式方法上并不是那么轻车熟路。从国外的经验来看，并购是有一套专门的套路。而在中国，目前什么都需要创新，这也在一定程度上造成了并购过程复杂且漫长。

  对新三板持审慎乐观态度

  上海证券报：在制度不断完善的背景下，目前新三板等场外市场吸引了大批创投机构的目光。德同资本目前有推被投企业上新三板吗？您认为新三板大有可为吗？

  田立新：我们的一些被投企业会根据自身情况考虑上新三板。不过，从新三板的现状来看，颇有一番“摸石头过河”的意味。一些企业如果真的很好，会冲刺主板、中小板或创业板；如果规模太小，上新三板也没有意义，只有那些夹在两者之间的企业会选择新三板。但总体来说，目前新三板的制度还不够完善，政策也不完全成熟，所以我们对于新三板还持比较审慎乐观的态度。

  其实，不管是IPO退出，还是并购退出，只要基金做到年化收益率高、现金尽早回笼，所有方式都是可行的。德同资本仍将以上市和并购退出为主线。