⊙记者 黄世瑾 ○编辑 吴正懿

  今年1月初，融资融券标的大幅扩容，冠豪高新、海虹控股、广州药业、百事通等个股入选。“巧合”的是，不久后，这些股票相继出现大涨行情，融资买入余额也随之飙升。由此引出的一个新现象是，随着投资者对两融业务渐入佳境，其对股价的影响日趋明显。

  融资资金搅动股价

  在以融资融券作为运作手段的案例中，鹏博士与冠豪高新最为突出。以鹏博士最高的融资余额与其当日的股价计算，融资持有鹏博士约1.6亿股，占总股本约12%。实际上，由于大量筹码为低位买进，特定投资者通过融资持有的股份数量远不止此。

  其次，鹏博士融资余额飙升的时间点也值得注意。4月中上旬，鹏博士的融资余额尚维持在4亿元上下，股价也平稳运行在一个上涨通道中。4月22日，其融资余额相比前一个交易日大增逾7000万元，首次超越5亿元大关。正是这一天，鹏博士“高举高打”收涨5.68%，上涨开始加速。

  与此同时，融资余额随着股价上涨也不停创出新高。5月23日，鹏博士冲高至15.92元，创下2008年以来的新高，其融资余额首度突破20亿元大关，当天净融资买入额接近3亿元，主力的推升与通过融资获得的资金流入呈高度一致。

  但连续炒作也令鹏博士成为众矢之的。随后几日，融资余额持续增长，至5月29日创出历史新高22.46亿元，但公司股价却显露疲态。5月30日、31日，鹏博士分别下跌7%，3%，两日融资分别净流出2.61亿元和1.22亿元。这种流出态势在6月6日达到顶峰，当日鹏博士跌停，融资净流出2.32亿元，公司融资余额也跌至16亿元左右。有趣的是，公司股价却在两度试探60日均线后企稳，开始反弹，融资余额也回到了20亿元上方。

  今年另一只大牛股冠豪高新的路径与鹏博士大同小异。公司于1月底被列入融资融券标的名单，1月31日施行当日便获逾1亿元融资买入。剔除春节假期，从1月31日至3月12日仅24个交易日，其融资余额突破10亿元大关。不久，冠豪高新股价开始调整，在近一个月的时间内其融资余额维持在10-11亿元的范围内波动。4月8日，其融资余额一举突破12亿元，两天后大涨9.57%，宣告调整结束。在接下来的一个月中，公司股价大涨近八成，融资余额攀升至近20亿元。

  持续大涨令冠豪高新备受追捧。即使在5月8日股价见顶后下跌三成，依然难挡融资额继续创出新高24.24亿元。不过，其中暗含的资金成本与平仓风险不可小视，其停牌至今每天平均偿还融资额达数百万元，融资余额已减至23.6亿元。

  资本逐利“不进则退”

  与鹏博士类似的样本在今年A股市场频频出现，究其原因，与融资融券的制度设计及标的扩容都不无关系。

  首先，交易制度规定了融资融券是一场“逆水行舟、不进则退”的游戏。目前，融资融券的保证金与融资买入与融券卖出的“战果”相挂钩。在股价上涨的情况下，融资买入金额已是“固定成本”，所有的浮盈可谓是净收入，并且这些浮盈可以增加账户保证金。在杠杆相同的情况下，意味着投资者可以获得更多的融资。

  而一旦股价下跌，由于投资者必须要维持担保比例，股价下跌意味着担保比例的持续下滑。当担保比例跌至150%时客户需追加担保物，如跌至130%则会引发强制平仓。

  此外，目前对融资融券客户保证金比例要求不低于50%，期限不超过6个月。换而言之，半年内如果不能见到足够大的股价波动，投资者的融资融券就是“竹篮打水一场空”。同时，还得支付高昂的交易成本。

  另一因素是融资融券标的大幅扩容。今年1月底，沪深交易所分别公告，将原先280个股票标的（上证180和深证100）拓展至500只股票。入选标准是按照加权评价指标，从大到小排序，并综合考虑个股及市场情况选取。

  该指标体系改革了以往与指数成分股挂钩的做法，成交活跃度成为入选的重要标准。一位投资人士告诉记者，如同人的个性一样，不同的股票也有不同的“股性”，成交是否活跃是“股性”是否活跃的重要标志。由于许多A股投资者热衷炒作，偏好风险，一些成交活跃、波动率高的股票会被给予更高的估值。

  大量成交活跃、市值并不高的股票被纳入标的后，两融业务的活跃度大大提升。数据显示，沪市融资余额与融券余额的差值从年初的579.73亿元开始持续攀升，最高升至6月20日的1508.93亿元；深市从年初的260.12亿元升至最高的762.91亿元。大扩容带来的新标的中，海虹控股、百视通、广州药业等目前的融资余额超过10亿元，它们上半年均大幅跑赢指数。